Как заработать на акциях и облигациях в 2022 году

Уходящий 2021 г. оказался полным сюрпризов для фондового рынка: от неожиданных ралли на биржах, ускорения инфляции и, как следствие, ужесточения денежно-кредитной политики со стороны российского ЦБ до появления нового штамма коронавируса омикрон, который обрушил мировой фондовый рынок. О том, чего ожидать инвесторам в наступающем 2022 г., рассуждают директор по инвестициям УК «Сбер управление активами» Ренат Малин и старший управляющий директор УК «Сбер управление активами» Евгений Линчик.

Ренат Малин, директор по инвестициям УК «Сбер управление активами»

Один из важнейших факторов, который будет влиять на локальный долговой рынок России, – вероятное ужесточение монетарной политики ЦБ развитых стран, преимущественно США. Возможный мировой рост ключевых ставок снизит привлекательность активов развивающихся рынков (emerging markets) и будет оказывать сдерживающее влияние на них. Другие важные факторы – не решенная до конца ситуация с разрывами в глобальных цепочках поставок из-за пандемии коронавируса, ситуация на глобальных сырьевых рынках (колебания цен на энергоносители. – «Ведомости&») и инфляция в крупнейших экономиках. Все эти факторы при негативном развитии ситуации могут препятствовать замедлению инфляции в России (по итогам 2021 г. инфляция составит 7,4–7,9%, ожидает ЦБ, тогда как в 2022 г. прогнозируется 4–4,5%. – «Ведомости&»), а ЦБ будет вынужден сохранять жесткую монетарную политику, увеличивая ключевую ставку, более продолжительное время. И наконец, несмотря на прогресс в вакцинации и адаптацию системы здравоохранения к пандемии, риски, связанные с коронавирусом, сохранятся. Это может способствовать новым локдаунам в отдельных регионах мира и, соответственно, сохранению логистических проблем и замедлению глобальной экономики.

В начале 2021 г. большинство участников финансового рынка не ожидали столь значительного ускорения инфляции и соответствующего ужесточения денежно-кредитной политики Банка России, поэтому не учитывали этот фактор в своих стратегиях. По мере того как инфляция ускорялась и становилось ясно, что ЦБ будет ужесточать монетарную политику, некоторые участники рынка стали сокращать дюрацию (эффективные сроки погашения. – «Ведомости&») портфелей и перекладывать часть средств в инструменты с плавающей ставкой. В 2022 г. ЦБ продолжит проводить жесткую монетарную политику, чтобы вернуть годовую инфляцию к цели 4% в год. При этом существует фактор неопределенности относительно того, насколько жесткой будет денежно-кредитная политика, т. е. как высоко ЦБ поднимет ставку, и как долго такая политика будет продолжаться. Поэтому участники рынка, на наш взгляд, будут с осторожностью наращивать процентный риск (риск возникновения финансовых потерь из-за неблагоприятных изменений процентных ставок. – «Ведомости&») и внимательно следить за динамикой инфляции. 

Наш базовый сценарий предполагает, что в следующем году инфляция начнет замедляться. Во-первых, мы ожидаем постепенного разрешения глобальных логистических проблем и ослабления давления со стороны мировых товарных рынков (к примеру, по ряду важных товаров цены уже значительно снизились, началось снижение и стоимости контейнерных перевозок). Во-вторых, текущее ужесточение денежно-кредитной политики, замедление розничного кредитования и ряд макропруденциальных ограничений (мер для минимизации системного риска финансового сектора. – «Ведомости&») для банков, цель которых – охладить рынок потребительского кредитования, уже способствуют и будут способствовать снижению потребительского спроса и, соответственно, замедлению инфляции. В-третьих, государство разрабатывает ряд мер, которые будут сглаживать эффект роста цен на мировых товарных рынках и усиления глобальной инфляции. Среди мер обсуждаются, к примеру, снижение импортных пошлин и субсидирование производителей. И наконец, повышенная инфляция, наблюдаемая в 2021 г., создает эффект высокой базы, что также будет способствовать замедлению роста цен в 2022 г.

Замедление инфляции позволит ЦБ начать смягчение денежно-кредитной политики, вероятно, во второй половине следующего года. Это, в свою очередь, будет способствовать снижению доходностей выпусков облигаций федерального займа (ОФЗ), что приведет к росту цены выпусков и двузначному совокупному доходу в данном классе активов. Исходя из этого, мы считаем, что рынок облигаций привлекательнее для инвестиций в следующем году, чем рынок акций, однако этот тренд будет более явным ближе ко второй половине года. 

Еще до повышения рынок ОФЗ учитывал размер ключевой ставки ЦБ на уровне 8,5%. Это значит, что ужесточение денежно-кредитной политики в большей степени уже заложено в текущие цены и, вероятно, будет оказывать ограниченное влияние на долговой рынок. Поэтому рынок долгосрочных облигаций выглядит интересно, а дополнительную привлекательность ему добавляет вероятное замедление инфляции в следующем году. Для консервативных инвесторов мы видим определенную привлекательность в ОФЗ-ПК – выпусках с плавающим купоном, привязанным к ставке RUONIA (измеряет стоимость денег для банков на краткосрочном межбанковском рынке и позволяет оценивать состояние спроса и предложения на ликвидность. – «Ведомости&»), которая, в свою очередь, тесно коррелирует с ключевой ставкой. ОФЗ-ПК – более доходная и ликвидная альтернатива депозитам, их процентный риск минимален, а купоны будут расти при дальнейшем росте ключевой ставки.

Важно отметить и поведение иностранных инвесторов. В течение 2021 г. они преимущественно покупали ОФЗ (за январь – сентябрь приток составил 192 млрд руб., а в III квартале – 398 млрд руб., тогда как в III квартале 2020 г. отток составил 49 млрд руб.) благодаря сравнительно высоким реальным ставкам. В 2022 г. данный тренд, вероятно, продолжится, поскольку ЦБ раньше регуляторов других стран начал ужесточение денежно-кредитной политики и делал это более интенсивно. Это вкупе с сильным макроэкономическим положением России (низкий государственный долг, высокий уровень резервов, консервативная бюджетная политика) делает российский госдолг привлекательным для иностранных инвесторов.

Рынок жилой недвижимости как инвестиционный инструмент имеет низкую привлекательность на текущий момент. Во-первых, требования к ипотечным заемщикам заметно ужесточились (в ряде регионов использование ипотеки стало фактически невозможным), а рыночные ипотечные ставки выросли. С учетом того что значительная доля недвижимости покупается в ипотеку, это снизит спрос на недвижимость. Во-вторых, рост цен на недвижимость в 2020–2021 гг. заметно снизил доступность нового жилья, что также негативно влияет на спрос (например, рост стоимости 1 кв. м на вторичном рынке жилья России в 2020 г. составил 16%, по данным ЦИАНа. – «Ведомости&»). В-третьих, в 2020–2021 гг. наблюдались повышенные объемы продаж недвижимости, т. е. некоторые люди «форсировали» покупки. Это значит, что часть спроса, который мог бы прийти на рынок в 2022–2023 гг., была реализована в 2020–2021 гг. Из-за высоких ставок на долговом рынке и выросших цен на недвижимость мы не ждем роста спроса и со стороны инвесторов. Более того, не исключаем, что инвестиционные объекты, купленные в 2020 г., начнут поступать на рынок, увеличивая предложение. Стоит, однако, отметить, что перспективно выглядит складской сегмент коммерческой недвижимости. Пандемия и самоизоляция подстегнули рост интернет-ритейла, которому потребовались складские помещения, что придало мощный импульс развитию этого сегмента. В стране не хватает качественной логистической недвижимости, в итоге происходит сильный рост арендных ставок и стоимости объектов. Определенную лепту вносят инфляция и рост цен на строительные материалы.

На наш взгляд, золото как защитный актив всегда должно быть в портфеле инвесторов. При этом на текущий момент не стоит значительно наращивать долю золота в портфеле. Основная причина – ожидаемый рост ставок по государственным облигациям США (UST). Доходности UST и цена на золото имеют, как правило, отрицательную корреляцию: рост ставок по UST делает их более привлекательными, так что инвесторы перекладывают часть средств из золота в UST, которые также являются защитным активом. Кроме того, вероятное укрепление доллара из-за роста доходностей UST делает товарные активы, включая золото, дороже для инвесторов, для которых доллар не является основной валютой. Это уменьшает спрос на товарные активы и способствует снижению их цен.

Евгений Линчик, старший управляющий директор УК «Сбер управление активами»

В настоящее время многие рынки восстановились после кризисного 2020 года и основной риск – это резкие, непрогнозируемые действия ЦБ на такие события, как рост инфляции, или др. От Федеральной резервной системы (ФРС) США мы не ждем каких-то резких движений. Их заявления о нескольких повышениях ставки и снижении монетарного стимулирования находятся в рамках рыночных ожиданий. 

Мы думаем, что рынок акций США покажет небольшой рост в следующем году – не более 10% – вследствие снижения инфляционных ожиданий, восстановления глобальной экономики и ослабления влияния локдаунов. Европейский рынок акций может вырасти чуть больше, потому что ставки будут повышаться позже, чем в США. 

Россия очень неплохо смотрится по сравнению с экономиками других развивающихся стран, к примеру Турции и Бразилии. Торгующиеся на российских биржах компании по-прежнему имеют высокие дивиденды (в следующем году будут высокие выплаты по результатам 2021 г.), Россия более устойчива и макроэкономически в целом, и в каждой отрасли в частности. 

Приоритет для инвестиций в 2022 г. будут иметь не отрасли, а конкретные бумаги. Это будет год так называемого stock selection – правильного выбора бумаг, а не отраслей. Может быть небольшой перевес финансовой отрасли в силу роста ключевой ставки, но очень небольшой. IT-сектор хорош, но очень дорогой; энергетика достаточно сильно выросла в этом году, и ожидать такой динамики в следующем году не стоит; у традиционного сектора потребительских товаров есть свои плюсы и минусы (локдауны в одних странах и свобода потребителей – в других). С нашей точки зрения, из «новых» секторов будет интерес к рынку электромобилей и цепочке создания стоимости, рынку фармацевтики с фокусом на биофарму. Инвесторы все больше будут присматриваться к космической тематике, поскольку в 2021 г. активно развивался космический туризм, эта тема очень интересная с точки зрения PR. Мы ждем несколько неплохих IPO в 2022 г. – десяток размещений точно будет. Помешать этому может только резкое снижение цен на нефть. Явным трендом может стать рост интереса к Китаю, где в 2022 г. пройдет 20-й съезд коммунистической партии (на съезде решится вопрос, останется ли Си Цзиньпин на третий срок на посту генсека. – «Ведомости&»), исторически это позитивно для рынков Китая. 

Криптовалюта сейчас выросла на инфляционных ожиданиях, но мы не думаем, что в этом сегменте будут какие-то высокие темпы роста в 2022 г. 

Тренд ответственного инвестирования (ESG) будет усиливаться, но в следующем году вряд ли сильно проявится в России. Я не думаю, что инвесторы станут резко продавать акции российских «коричневых» (оказывающих негативное воздействие на окружающую среду. – «Ведомости&») компаний, но этот тренд уже есть, он продолжится, и к нему нужно готовиться.