Ставка на фондовый рынок

Динамику российского фондового рынка в 2024 г. можно разделить на два этапа. Первый, с начала года по середину мая, – период бурного роста стоимости акций, расширения количества доступных участникам рынка бумаг за счет первичных публичных размещений (IPO) компаний. Второй, продолжающийся до сих пор, – этап коррекции, когда инвесторы начали фиксировать заработанную прибыль и переходить из рисковых активов в более консервативные инструменты. Эксперты, опрошенные «Ведомости&», подвели инвестиционные итоги года и дали прогноз на следующий.

Позитивный настрой

Вторая половина 2023 г. ознаменовалась началом периода повышения Банком России ключевой ставки: через пять этапов – с июля по декабрь – она выросла более чем вдвое: с 7,5 до 16% годовых. Так ЦБ реагировал на разгоняющуюся инфляцию и повышенные темпы кредитования. И хотя в конце года регулятор предупреждал, что для борьбы с этими негативными, по его мнению, факторами потребуется «продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий» (ДКУ), рынок первоначально был настроен оптимистично и ждал скорой стабилизации ситуации.

«В первой половине года ожидалось, что цикл закончится ближе к осени 2024 г., и на этих ожиданиях строились инвестиционные стратегии», – отмечает директор по инвестициям управляющей компании (УК) «Первая» Андрей Русецкий. «Участники рынка надеялись, что такого повышения ставки будет достаточно и скоро ситуация нормализуется», – соглашается заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков ИПЭИ Президентской академии Александр Абрамов.

Действительно, в прошлом декабре опрошенные Банком России несколько десятков ведущих аналитиков прогнозировали замедление инфляции уже по итогам 2024 г. до 5,1% (против 7,4% в 2023 г.), а также снижение ключевой ставки, которая в среднем за год, по их мнению, должна была составить 14%, т. е. к концу 2024 г. она должна была находиться приблизительно на уровне сентября – октября прошлого года.

При этом относительно поддерживаемого внутренним спросом роста экономики по итогам этого года и регуляторы, и рынок были настроены относительно оптимистично, закладывая рост внутреннего валового продукта (ВВП) по итогам следующих 12 месяцев на уровне 1,5–1,6%. В частности, ЦБ обращал внимание на «позитивные деловые настроения» предприятий и «значительный рост прибыли компаний». Естественно, благостный настрой ретранслировался и на рынки капитала. «Чего греха таить – мы сами попытались в феврале – марте взять побольше риска, но вовремя сориентировались и продали», – вспоминает Русецкий.

Рынок на подъеме

С начала 2024 г. и по 17 мая индекс Московской биржи – главный индикатор рынка российских акций – вырос на 62,6%, достигнув показателя 3501,89 пункта (последний раз этот показатель находился выше 3500 пунктов в январе 2022 г.). И это после долгого, поступательного подъема, длившегося почти весь прошлый год.

Рост капитализации российских компаний усилил начатую в 2023 г. тенденцию к выводу собственниками своих бизнесов в публичную плоскость. С января по май состоялось семь IPO, часть из которых были по нынешним временам весьма крупными: в результате первичного публичного размещения группы компаний «Элемент» объем привлеченных средств составил 15 млрд руб., у лизинговой компании «Европлан» – 13,1 млрд руб.,  а у «МТС банка» – 11,5 млрд руб.

Бурный рост российского фондового рынка, а также стремление некоторых участников банковского рынка увеличить долю комиссионных доходов поддерживало привлечение граждан на российский биржевой рынок. Согласно данным Мосбиржи, за первое полугодие 2024 г. количество уникальных клиентов брокерских компаний выросло на 9,1% и составило 32,4 млн человек, или 43% от экономически активного населения страны.

В I квартале доля активных клиентов у банковских брокеров, через которых торгует основная часть розничных инвесторов, выросла до 14,6%, что стало максимальным показателем за два года. Именно частные инвесторы продолжали оставаться главной движущей силой рынка акций. На них приходилось 70–80% от общего объема торгов.

Первые звоночки

ЦБ держал ключевую ставку на уровне 16% более полугода – до июля, когда резко решил повысить ее сразу на 2 процентных пункта. «В мае начала выходить статистика по инфляции, риторика ЦБ изменилась, и одновременно Минфин начал сильно «давить» своими объемами размещения ОФЗ (облигации федерального займа. – «Ведомости&»). Рекордное снижение безработицы и высокие темпы роста экономики также подтвердили проинфляционный тренд», – рассказывает директор по инвестициям УК «Первая». «Стало понятно, что речь идет о более существенных проблемах финансирования экономического роста и инфляции. Прежде всего поэтому – на страхах об инфляции – деньги на рынке стали более короткими», – добавляет Абрамов.

«Ускорение инфляции стало триггером для ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП)», – считает заведующая кафедрой мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Г. В. Плеханова Светлана Фрумина. В конце апреля регулятор уже говорил о «несколько более медленном», чем прогнозировалось в начале года, затухании инфляции на фоне «сохраняющегося повышенного внутреннего спроса, превышающего возможности расширения предложения».

Но и до этого уже стали более-менее очевидны кризисные эффекты, первые звонки которых наблюдались в российской экономике. Прежде всего в условиях жестких ДКУ ускорялась инфляция: в марте она составила 7,72%, что было выше февральского показателя. «Несмотря на замедление по сравнению с осенними месяцами, темпы роста цен остаются высокими по широкому кругу товаров и услуг», – указывал Банк России.

Это вызывало ожидания соответствующей реакции регулятора. Впервые с ноября 2022 г. розничные инвесторы – основной драйвер фондового рынка – в марте перешли к нетто-продажам акций, реализовав этих бумаг на 37 млрд руб. Впрочем, в общем и целом в первой половине весны господствовал положительный сентимент. «В апреле глава Банка России заявила о том, что пик инфляции пройден, экономический рост ускоряется, а значит, впереди увеличение прибылей компаний и объявление дивидендных выплат», – напоминает Фрумина.

Разворот тренда

В середине мая впервые с февраля 2022 г. индекс Мосбиржи превысил 3500 пунктов и больше на такие уровни в этом году не возвращался – начался затяжной период падения российского фондового рынка. «Разворот в мае был связан с пониманием новой позиции ЦБ относительного более жесткой ДКП, из-за того что инфляция не пошла на убыль», – объясняет заместитель заведующего базовой кафедры инфраструктуры финансовых рынков факультета экономических наук НИУ ВШЭ Андрей Столяров.

Годовая инфляция достигла 8,3% в мае по сравнению с апрельскими 7,8% при цели ЦБ в 4%. «Выросла вероятность сценария, в котором потребуется дополнительное повышение ставки, чтобы придать новый импульс дезинфляции», – говорила в начале июня председатель Банка России Эльвира Набиуллина. «Дополнительным негативом для рынка акций стал рост налоговой нагрузки, анонсированный в конце весны», – напоминает директор группы корпоративных рейтингов АКРА Василий Танурков.

«ЦБ долго держал ключевую ставку неизменной, но в июле был вынужден повысить ее до 18%», – отмечает Абрамов. После начала нового этапа повышения ключевой ставки, продолжавшегося всю вторую половину года, в ходе которого к концу октября она выросла до 21% на фоне все не замедляющейся инфляции, фондовый рынок все терял и терял недавно завоеванные позиции. К концу ноября индекс Мосбиржи уже торговался более на четверть дешевле, чем в мае.

Закат IPO и денежная «парковка»

Снижение котировок естественным образом повлияло на оценки компаний, желавших стать публичными, что привело к изменению рынка подобных первичных предложений. «Во втором полугодии на фоне экстраординарного роста ключевой ставки активность на рынке первичного размещения существенно сократилась, компании отложили IPO до нормализации ставки, так как высокая ставка уменьшает оценочную стоимость компании и привлечь можно меньшую сумму», – говорит директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Роман Андреев.

Хотя число эмитентов, вышедших на IPO, и не претерпело серьезного изменения (с июня по ноябрь было проведено семь размещений, в основном за счет подготовленных ранее сделок), зато объемы привлеченных в результате средств существенно уменьшились. Единственной компанией, которой удалось вырваться за границу в 10 млрд руб., стала «Всеинструменты.ру» – в начале июле в ходе IPO ее акционеры получили 14,5 млрд руб. «Цикл повышений ключевой ставки охладил рынок, потому что не все эмитенты были готовы к более низким оценкам и более высоким скидкам к оценке в момент проведения IPO», – отмечает партнер Б1 Антон Устименко. «Поздней осенью многие эмитенты отказались от размещений на фоне падения рынка акций», – говорит Русецкий.

Зато частные инвесторы, которые были одним из основных покупателей на первичных размещениях (в марте издание Frank Media писало лишь о двух десятках институциональных инвесторов, которые участвуют в IPO), для себя нашли новые инструменты. «Рост процентных ставок сказался на предпочтениях инвесторов, которые из акций ушли в инструменты, учитывающие рост ставок: облигации с плавающей ставкой и хит этого года – денежные биржевые паевые инвестфонды (БПИФ), обеспечивающие высокую доходность при небольших рисках», – говорит Столяров.

«После четырех лет существования настал звездный час фондов денежного рынка, ведь именно только данный инструмент работает в цикле повышения ставок – проверено историей и теорией», – рассказывает Русецкий. Если в январе в такие БПИФы было вложено лишь 200 млрд руб., то к началу ноября – уже более 700 млрд руб. «В условиях резкого повышения ключевых ставок краткосрочные вложения в инструменты с фиксированной доходностью становятся более выгодными, чем долгосрочные», – объясняет Абрамов. «Мы оцениваем размер средств населения в 1,3 трлн руб. в инструментах денежного рынка. Будет более 3 трлн руб., опираясь на опыт иностранных рынков», – указывает директор по инвестициям УК «Первая».

Но конкурируют биржевые инструменты с их внебиржевыми аналогами. Например, рост ставок по банковским депозитам оттягивает часть средств в подобные продукты. Инструменты с фиксированной доходностью с долевыми бумагами находятся в постоянной конкуренции, напоминает доцент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Г. В. Плеханова Олег Скапенкер.

Путь извилист – перспективы светлы

Несмотря на продолжавшееся в течение года улучшение показателей по росту экономики России по 2024 г. – теперь и ЦБ, и правительство прогнозируют увеличение ВВП под 4%, – значительное ужесточение ДКУ ставит под сомнение сохранение подобных темпов в следующем году. На это накладывается значительное увеличение долговой нагрузки у ряда компаний из-за увеличения стоимости денег.

«Быстро нормализовать ситуацию с ключевой ставкой не получится», – предполагает Абрамов. По его мнению, эта проблема носит очень сильный структурный характер: «Потому что социальные выплаты и другие расходы бюджета будут расти, и это, естественно, будет подталкивать инфляцию вверх». В августе зампред Банка России Алексей Заботкин говорил, что регулятор считает необходимым поддержание жесткой ДКП более длительное время, чем это виделось раньше.

«Для акций мы не ожидаем ралли, более того, на фоне выходящей статистики и потенциального повышения ставки [в декабре] рынок будет под давлением. В 2025 г. в первой половине не стоит ожидать особых изменений, если только геополитическая тема не качнет качели в любую сторону», – отмечает Русецкий. Впрочем, по его словам, с точки зрения позиционирования инвесторы сейчас находятся в защитной позиции, поэтому сюрприз для фондового рынка может носить скорее позитивный эффект.

По его мнению, даже несмотря на флуктуации рынка – возможно благоприятные для инвесторов, – сохранится интерес к БПИФам денежного рынка: «Тот, кто попробовал фонды денежного рынка, уже с них не слезет». «Деньги останутся в этих фондах. Полагаю, произойдет переключение: сейчас порядка 5–10% из сбережений идет на фондовый рынок, а остальное – на депозиты. Будет 20–30% – это примерно 2–3 трлн руб. в год, вот эти деньги и поднимут рынок, разгонят акции», – оптимистичен он.

В УК «Первая» ожидают «определенного охлаждения» рынка IPO в краткосрочной перспективе, впрочем напоминая, что «более 100 компаний готовятся стать публичными, а это работы на годы у брокерских домов и синдикатов». «Денег много, потребностей для финансирования роста не меньше, эмитенты и их владельцы увидели, что можно привлекать 6–15 млрд руб. с рынка для финансирования инвестиционных возможностей, а параллельно становиться миллиардерами, так что тема IPO еще не раз возникнет», – прогнозирует Русецкий.