Что ждать от рубля в 2024 году

В 2023 г. курс рубля продемонстрировал значительные колебания, но к концу года российская валюта наконец стабилизировалась в районе 90 руб./$. Этот «спокойный» период будет довольно продолжительным, считают опрошенные «Ведомости&» аналитики. Что это значит для инвесторов?

Продолжит ли рубль укрепляться

Уходящий 2023 год оказался для рубля турбулентным: из-за геополитических и экономических факторов нацвалюта то слабела до 102 руб./$ (по биржевому курсу), то укреплялась до 67 руб./$. Но 2024 год будет более стабильным с точки зрения колебания курса национальной валюты, полагает заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков Института прикладных экономических исследований РАНХиГС Александр Абрамов. Тем не менее на курс продолжат влиять вероятные санкции и изменения мировых цен на нефть и газ, отмечает эксперт.

Дмитрий Куликов, директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА, допускает колебания на валютном рынке в 2024 г. в пределах 5–10%. Волатильность рубля снижается в условиях, когда регулятивные и санкционные барьеры сдерживают трансграничные переводы валюты, объясняет он, но из-за этих же барьеров растет вероятность более редких и относительно крупных колебаний.

Кроме того, со следующего года возобновится прежняя конструкция бюджетного правила (действовала до 2022 г.), которая может снизить волатильность курса рубля, отмечает старший аналитик УК «Первая» Владислав Данилов. В нем базовая цена на нефть составит $60/барр. (в начале 2022 г. – $44,2/барр., в 2023 г. параметры бюджетного правила рассчитывались исходя из суммы нефтегазовых доходов, 8 трлн руб. – «Ведомости&»), соответственно, при цене на нефть выше данного уровня ЦБ будет покупать иностранную валюту, при цене ниже – продавать. Новое бюджетное правило выступит стабилизатором курса, согласен Абрамов.

Как следует из статистики Центробанка, в январе – октябре 2023 г. средний номинальный курс доллара составил 84 руб. Если в последний месяц года он удержится на уровне около 88–92 руб., как и в ноябре (на 20 декабря курс доллара составлял 90,087 руб. – «Ведомости&»), то по итогам 2023 г. можно ожидать среднегодового курса порядка 85 руб. Участники октябрьского макроэкономического опроса Центробанка полагают, что показатель будет несколько выше – на уровне 86 руб. 4 ноября, когда ЦБ установил стоимость доллара на уровне 93 руб., министр финансов Антон Силуанов заявлял, что курс стабилизировался (после падения до 102 руб в октябре. – «Ведомости&») и сохранится «где-то в этих параметрах». Схожая позиция у помощника президента Максима Орешкина, заявившего в конце ноября, что «рубль сейчас укрепляется и может укрепиться еще». «Но в целом рассчитывать на какие-то кардинальные отклонения курса рубля от нынешних равновесных значений не стоит», – утверждал политик.

Впрочем, в конце 2023-го – первой половине 2024 г. курс может достичь и 85 руб./$, допустил Куликов. В нынешнем укреплении рубля сыграли роль повышение ключевой ставки до 15% в октябре, приостановка закупок иностранной валюты Банком России, а также требования по обязательной продаже валютной выручки крупнейшими экспортерами, объясняет он. Согласно требованиям властей, с 16 октября 43 группы компаний – крупнейших экспортеров должны зачислять на счета в России не меньше 80% валютной выручки в течение 60 дней с тех пор, как ее получили, и продавать внутри страны минимум 90% зачисленных средств.

Что будет влиять на курс в 2024 г.

В проект российского федерального бюджета на 2024 г. заложен курс на уровне 80–85 руб./$. Первый вице-премьер России Андрей Белоусов называл «комфортной зоной» для бюджета диапазон 80–90 руб./$. Согласно базовому прогнозу социально-экономического развития, подготовленному Минэком в сентябре, среднегодовой курс в 2024 г. составит 90 руб./$. Консервативный прогноз, учитывающий более серьезное замедление мировой экономики и усиление санкционного давления, предполагает показатель почти 96 руб. При этом с середины 2024 г. курс российской валюты стабилизируется в диапазоне 90–92 руб./$, считает Минэкономразвития.

Аналитики, участвующие в макроэкономическом опросе Центробанка, в октябре высказались за средний курс 94 руб./$ в 2024 г. Специалисты ухудшили прогноз: месяцем ранее они верили в показатель чуть менее 90 руб./$.

Как и прежде, одним из основных факторов, которые будут влиять на курс рубля, останется сальдо текущего счета, т. е. баланс экспорта и импорта, напоминает Данилов из УК «Первая». «Мы ожидаем, что цены на российскую нефть в 2024 г. останутся сравнительно высокими – на уровне $80–90/барр. Это поддержит стоимостный объем российского экспорта», – объясняет он. При этом импорт, вероятно, замедлится на фоне снижения совокупного спроса в экономике (в том числе на импортные товары) из-за повышения ключевой ставки. Таким образом, сравнительно высокий экспорт и замедление импорта будут оказывать поддержку курсу рубля, резюмирует эксперт.

Кроме этого в конце ноября ЦБ РФ сообщил, что в 2024 г. начнет зеркалировать (посредством продажи валюты) расходы бюджета 2023 г. сверх бюджетного правила, которые финансируются из ФНБ. Эти продажи (вкупе с зеркалированием инвестиций из ФНБ) могут уменьшить или даже превысить покупки в рамках бюджетного правила (итоговый объем и направленность операций будут зависеть от сложившихся цен на нефть). Это окажет поддержку курсу рубля.

С другой стороны, замечает Данилов, есть факторы, которые могут способствовать ограниченному ослаблению российской валюты.

К примеру, может сохраниться спрос на иностранную валюту, связанный с вероятными выкупами российских активов у нерезидентов и погашением валютных облигаций, отметил Данилов.

Как быть инвестору

В сложившихся условиях привлекательными инструментами для инвестиций в иностранную валюту будут замещающие облигации и облигации в юанях, рассказал Данилов. Эти инструменты предлагают доходности на уровне около 5–7%, что заметно выше, чем банковские депозиты в иностранных валютах (юани, доллары, евро и др.), и имеют минимальные инфраструктурные риски, объясняет он. Для сравнения: по вкладам в юанях российские банки сейчас предлагают ставки не больше 4%. Депозиты в долларах и евро и вовсе доступны не в каждом банке, а доходность по ним, как правило, не превышает 3%, а зачастую составляет десятые доли процента.

Замещающие облигации – недавний тренд, первые выпуски таких бумаг появились в 2022 г., когда из-за санкций остановилось взаимодействие российского Национального расчетного депозитария и европейских Euroclear и Clearstream. Из-за этого россияне не могли получать купоны и доход от погашения евробондов российских компаний. Замещающие облигации – это бонды российских компаний, выпущенные ими взамен еврооблигаций. Значения номинала и купонов таких бумаг выражены в иностранной валюте, но инвесторы получают выплаты в рублях по курсу ЦБ на день платежа. Это позволяет компаниям-эмитентам выполнять свои обязательства без участия иностранных финансовых организаций. На Мосбирже доступно уже больше 30 выпусков замещающих облигаций, среди крупнейших эмитентов – «Газпром», «Лукойл», «Совкомфлот», Альфа-банк. Согласно указу президента России, до 1 января 2024 г. замещающие бонды должны выпустить все эмитенты еврооблигаций, права на которые учитываются в российских депозитариях.

Еще один фактор, который стоит учесть инвесторам, – ЦБ в 2024 г. станет удерживать ключевую ставку на повышенном уровне, значит, рублевые активы будут привлекательными для сбережений, отмечает Данилов.

Разумно использовать фонды денежного рынка (это разновидность ПИФов; такие фонды инвестируют в краткосрочные ликвидные инструменты: облигации до года, флоатеры, сделки своп и репо и др. – «Ведомости&»), а также краткосрочные банковские депозиты в рублях, считает Абрамов. Сейчас банки предлагают ставки до 16% годовых. Инвестировать в рублевые акции, по мнению Абрамова, лучше через паевые фонды, поскольку такие вложения диверсифицированы. Так инвестор распределяет средства между активами нескольких компаний, не складывая все яйца в одну корзину.

Привлекательным инструментом остаются и рублевые выпуски облигаций с плавающей ставкой (флоатеры), считает Данилов. Размер купонов таких облигаций привязан к ставке ЦБ или ставкам денежного рынка. Например, при формуле «ключевая ставка + 5%» инвестор получит купон в 21% (при сегодняшней ставке ЦБ 16%). «Жесткая монетарная политика ЦБ РФ предполагает поддержание положительных и высоких реальных ставок – это означает, что доходность таких инструментов будет компенсировать инвесторам темпы инфляции (по данным ЦБ, к ноябрю составившей 7,48%. – «Ведомости&»)», – объясняет Данилов. Флоатеры – действительно интересный инструмент, на который можно рассчитывать, согласен Абрамов.