Первый год на бирже: семь падений против одного роста
Бумаги единственной подорожавшей компании «Позитив» могут вырасти еще, а Fix Price – отыграть потери
На российских биржах в 2021 г. появилось восемь новых эмитентов – Fix Price, Европейский медицинский центр (ЕМС), Segezha Group, «Ренессанс страхование», Softline, CIAN, «СПБ биржа» и «Группа Позитив». Но спустя год только у «Позитива», компании в сфере информационной безопасности, акции смогли подорожать с первого торгового дня – на 27,3%. У остальных бумаги подешевели в несколько раз с момента начала торгов: акции лесопромышленной Segezha Group потеряли с апреля 2021 г. 36,4%, расписки Fix Price упали с марта на 50%, акции «Ренессанс страхования» с октября – на 59%, ЕМС с июля – на 61,3%. CIAN, Softline и «СПБ биржа» размещались в ноябре и потеряли с тех пор 62,8, 79 и 88% соответственно.
Что происходило с бумагами
Индекс Мосбиржи с начала года упал на 41,7%. Только бумагам двух из восьми новых эмитентов удалось показать в этом году динамику лучше рынка – «Группы Позитив» (+50,8%) и Fix Price (-33,6%).
Но если акции «Позитива» подорожали и в сравнении с отраслевым индексом IT Мосбиржи (-53%), то расписки Fix Price не дотянули до показателей индекса потребительского сектора Мосбиржи, просевшего с начала года на 30,9%. Акции «Ренессанс страхования», потерявшие 49,4%, также показали результат чуть лучше отраслевого индекса финансов Мосбиржи, который упал на 50,2%.
Остальные бумаги просели с начала года значительно сильнее индексов, в которые входят: акции Segezha упали на 53,5% (индекс Мосбиржи средней и малой капитализации – на 38,2%), расписки ЕМС потеряли 63,6% (индекс потребительского сектора Мосбиржи – 30,9%), расписки Softline рухнули на 76,9%, CIAN – на 55,3%, в то время как индекс IT Мосбиржи – на 52%, акции «СПБ биржи» обвалились на 87,7% против падения индекса финансов Мосбиржи на 50,2%.
Такое снижение подтверждает тезис о зачастую завышенных оценках в момент первичного размещения, замечает портфельный менеджер УК «Открытие» Ирина Прохорова. Как правило, стоимость бумаг новых эмитентов на бирже весьма волатильна в течение первых трех лет после IPO и эти эмитенты не стали исключением, говорит аналитик ФГ «Финам» Леонид Делицын. Сильное падение бумаг аналитик не считает особенностью российских эмитентов: к примеру, акции таких ярких американских компаний, как DoorDash и Affirm, стоят в 2,5 раза дешевле цены размещения и в 4 и 6 раз меньше, чем торговались в первые недели после размещения. Снижение цены акции эмитента в несколько раз в сравнении с ценой размещения типично и не является большой исторической аномалией, объясняет Делицын: первые три года на бирже считаются временем «скачек по ухабам».
Перспективы новичков
Взгляды аналитиков на перспективы вышедших на рынок в 2021 г. компаний разнятся. Для большинства из них стоит вопрос реструктуризации бизнеса и перенаправления потоков из недружественных стран, а поскольку условия поменялись значительно, и разброс оценок справедливой стоимости сейчас может быть значительным.
Акции большинства новичков стоят значительно дороже их справедливой оценки, считает аналитик PFL Advisors Федор Наумов. Он делит их на две категории: первая включает компании, которые могут вырасти в цене после решения ряда проблем, а вторая – или дорогие эмитенты, или без ощутимых новых перспектив.
Лесопромышленному холдингу Segezha (из первой категории) предстоит перенаправить выпавшую из-за санкций ЕС продукцию (порядка 14% всей выручки) на другие рынки, говорит Наумов. А ожидаемое ослабление рубля должно положительно сказаться на экспортной выручке компании. С учетом всех текущих факторов справедливую цену акций Segezha аналитик оценивает в 4,7 руб. – на 8,8% ниже текущей цены.
Ко второй категории Наумов относит «Позитив», Softline, «СПБ биржу», «Ренессанс страхование», EMC и Fix Price. У «Позитива» показатель P/E (прибыль на акцию) по результатам 2021 г. составил 37 – компания очень дорого оценена, считает аналитик: даже если ее прибыль в 2022 г. удвоится, P/E будет ниже – на уровне 18,5. Расписки Softline аналитик считает самыми слабыми, так как акционерам сложно оценить преимущества компании после разделения бизнеса. В «СПБ бирже» под вопросом вся модель бизнеса – даже активный листинг гонконгских акций на торговой площадке идет с привлечением большого числа инфраструктуры «третьей стороны», из-за чего сохраняется риск остановки торгов и заморозки приобретенных через площадку активов, продолжает эксперт. А компании ЕМС (зарегистрирована на Кипре) предстоит решить проблемы, связанные с юридической реорганизацией, – пока дивиденды по ее бумагам не поступают в Россию. Как только компания разберется с этими нюансами (на что могут уйти месяцы или годы), ее бумаги резко станут привлекательными для покупки, считает Наумов: сейчас справедливая стоимость расписок ЕМС – 159 руб. – на 56,3% ниже текущей.
Сильно завышенными в цене считает Наумов и бумаги Fix Price и «Ренессанс страхования»: справедливая цена для Fix Price в 210 руб. на 41,7% ниже текущей, для «Ренессанс страхования» – 29 руб., на 42,9%.
$3,8 млрд
привлекли в 2021 г. российские компании в рамках IPO («Позитив» проводил прямой листинг) и столько же – во вторичных размещениях (SPO)
Аналитики «Финама» также не считают удачной идею покупки бумаг «СПБ биржи» и «Ренессанс страхования»: у первой высокие риски для бизнеса, а бумаги страховщика, как и всего финансового сектора России, будут оставаться под давлением из-за ухудшения экономической ситуации в стране.
Но в ряде других бумаг эксперты видят потенциал роста – в фаворитах бумаги «Позитива» и Fix Price.
Потенциал роста «Позитива» – порядка 55% с текущих уровней, считает Прохорова из «Открытия». По ее словам, ориентиры менеджмента на удвоение объемов продаж каждые два года выполняются с опережением сроков, а способствуют этому рост числа кибератак, а вместе с ним и рынка кибербезопасности, уход зарубежных поставщиков IT-решений, а также маркетинговые мероприятия, направленные на усиление проникновения услуг. Аналитики «Велес капитала» главными катализаторами роста «Позитива» называют сильную отчетность за IV квартал 2022 г. и объявление крупных дивидендов по итогам 2022 г. По их оценкам, выплаты могут составить 37,9 руб. на акцию с доходностью 3% к текущим котировкам. Целевую цену по бумагам «Позитива» они установили на отметке 1500 руб. (+18,5%).
На 2,45% вырос в понедельник индекс Мосбиржи
Бенчмарк Московской биржи 7 ноября вырос по итогам основной торговой сессии на 2,45% до 2208 пунктов. Его долларовый аналог индекс РТС прибавил 4,25% до 1140 пунктов. Доллар за день потерял 1 руб. 12 коп. до 60,9 руб., евро прибавил 5 коп. до 60,95 руб. Юань прибавил в цене 1 коп. до 8,41 руб., турецкая лира оставалась на прежних уровнях – 3,29 руб. Лидерами роста стали бумаги НЛМК (6,12%), «Роснефти» (5,73%), «Северстали» (5,7%), привилегированные акции Сбербанка (5,07%) и бумаги ММК (4,68%). Лидерами падения – бумаги «Детского мира» (-15,62%) и «Фосагро» (-0,94%). Базовым драйвером послужил ценовой подъем на сырьевых рынках, произошедший за минувшие выходные, говорит инвестиционный стратег БКС Александр Бахтин. Сырьевые котировки в пятницу активно росли на фоне некоторого снижения опасений из-за мировой рецессии, а также слухов об отходе КНР от политики нулевой терпимости к коронавирусу. Цены на нефть Brent подходили близко к психологической отметке $100, замечает аналитик. Но ценовой оптимизм в биржевых товарах может оказаться неустойчивым, поскольку слухи о том, что китайские власти будут смягчать свою антиковидную политику, не нашли подтверждения. Более того, в понедельник были введены новые карантинные ограничения, в том числе в Пекине. По оценкам БКС, 8 ноября индекс Мосбиржи будет формироваться в пределах 2100–2225 пунктов. Рубль в начале недели умеренно укреплялся к доллару. Некоторое улучшение общего сентимента на мировых рынках и подъем сырьевых котировок поддержали российскую валюту, продолжает Бахтин. После ценового всплеска в нефти может произойти умеренная коррекция, надежных драйверов для продолжения роста котировок не просматривается, что снижает потенциал дальнейшего рублевого укрепления. По оценке Бахтина, во вторник пара доллар/рубль может двигаться в пределах 60,5–62,5.
В «Финаме» и «Велес капитале» рекомендуют покупать акции дискаунтера Fix Price с целевыми ценами 458 руб. (+27%) и 508 руб. (+41%) соответственно. За счет активного открытия новых магазинов и увеличения среднего чека на фоне повышенной инфляции Fix Price удается наращивать выручку и EBITDA более чем на 20% в год, а за счет импорта (преимущественно из Китая) компания не страдает из-за санкций, пишут аналитики «Финама».
Сопоставимые продажи Fix Price растут самыми быстрыми в ритейле темпами, продолжается активная экспансия в регионы РФ, страны СНГ, добавляет Прохорова из «Открытия». Но нероссийская регистрация, из-за которой ритейлер вынужден приостановить дивидендные выплаты, остается основным сдерживающим фактором для Fix Price, предупреждают в «Финаме».
Когда оживет рынок IPO
Отложенный спрос на первичные размещения присутствует – в 2021 г. близки к IPO были Mercury Retail Group и «Вкусвилл», а Мосбиржа сообщала о консультациях еще с 40 российскими компаниями, говорит Прохорова. Есть сообщения о готовности провести в ближайшее время IPO сервиса аренды самокатов Whoosh, напоминает эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Альберт Короев, но вряд ли это признак скорого восстановления рынка IPO, скорее отдельная история.
Большинство компаний сейчас вряд ли получит хорошую оценку, особенно когда ликвидные голубые фишки стоят 3–6 потенциальных прибылей, отмечает руководитель дирекции по работе с акциями УК «Альфа-капитал» Эдуард Харин. Могут быть точечные истории размещений, но это не будет носить массового характера в ближайший год – восстановление возможно, когда ликвидные истории будут оценены дороже, считает эксперт.
По оценкам PFL Advisors, на российском рынке вполне можно проводить как минимум два крупных (по 60 млрд руб.) размещения в год. Среди потенциальных покупателей IPO/SPO и физические лица (в основном состоятельные – они уже вложили в рынок акций около 2 трлн руб.), и институциональные инвесторы (которые вложили около 1 трлн руб.), оценивает Наумов. Он ожидает, что и самый сложно предсказуемый сегмент инвесторов – крупные институционалы, которые только дивидендов от российских компаний получают порядка 1 трлн руб. в год, – также проявит интерес к размещениям в России.