России невыгодно продолжительное укрепление рубля

Доллар на Мосбирже 4 мая опустился до минимумов марта 2020 г.: по итогам торгов среды американская валюта стоила 66,3 руб./$, подешевев на 4,6 руб. относительно закрытия 29 апреля. Евро упал на уровни февраля 2020 г. и стоил 70,4 руб., потеряв 4,31 руб.

Российская валюта планомерно укрепляется к доллару и евро с середины марта, после того как сказался эффект введенного в стране валютного и капитального контроля со стороны ЦБ: спрос на валюту упал, тогда как экспортеры начали в обязательном порядке продавать 80% валютной выручки. Перед этим 10 марта курсы доллара и евро достигли своего максимального значения на Мосбирже – 121,5 руб./$ и 132,4 руб./евро. К текущему моменту к обеим валютам рубль укрепился в 1,8 раза.

Банк России уже начал постепенно снижать валютные и капитальные ограничения: экспортеры все еще обязаны продавать 80% валютной выручки, но могут делать это в течение не трех рабочих дней, а 60. Также ЦБ отменил комиссию на покупку валюты через брокера, увеличил лимиты на трансграничные переводы и разрешил банкам продавать наличную валюту в кассах, но только поступившую после 9 апреля.

Более того, ЦБ анонсировал новый раунд смягчения ограничений: регулятор предложил правительственной комиссии обнулить продажу валютной выручки для несырьевых и неэнергетических экспортеров, а для сырьевых снизить обязательный объем с 80 до 50%. Об этом заявила 29 апреля председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. ЦБ также считает важным отказаться от обязательной продажи валютной выручки, если она поступает в валютах дружественных стран. Но снимать ограничения для резидентов из недружественных стран Банк России пока не планирует.

Почему рубль дорожает

Рубль укрепляется благодаря высоким ценам на сырье и существенному притоку валютной выручки по текущему счету платежного баланса России, обязательной продаже 80% валютной выручки экспортерами, сжатию импорта из-за санкций и жестким ограничениям на движение капитала, говорит главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Также в пользу рубля выступает согласие ряда европейских потребителей российского газа покупать его за рубли, считает эксперт: новая схема продажи газа за рубли фактически эквивалентна продаже 100% валютной выручки на Московской бирже. Спрос на валюту со стороны компаний и частных инвесторов остается крайне низким из-за санкций и жестких валютных ограничений, отмечает Васильев.

По прогнозу Банка России, профицит текущего счета платежного баланса России в этом году составит $145 млрд, что на 19% выше, чем в 2021 г. Раньше этот приток валюты компенсировался покупками валюты ЦБ в рамках бюджетного правила и оттоком капитала, отмечает Васильев, но теперь оба этих канала «стерилизации» валюты закрыты. Решение Банка России снизить ключевую ставку с 17 до 14% годовых влияние на рубль практически не оказало, считает Васильев: валютные ограничения существенно снизили ее воздействие на курс.

Хотя Банк России недавно разрешил продавать 80% валютной выручки в течение не трех дней, а 60, видимо, экспортеры по-прежнему стараются реализовывать ее более-менее равномерно, полагает начальник отдела глобальных исследований «Открытие инвестиций» Михаил Шульгин. Он связывает укрепление рубля еще и с просадкой среднедневного спроса на валюту со стороны импорта в связи с майскими праздниками, в том числе с просадкой со стороны туристического спроса. Туристический спрос на валюту был удовлетворен в конце апреля, отмечает Шульгин. Безусловно, количество граждан, предпочитающих провести майские праздники в Турции, в других зарубежных странах, значительно снизилось, если сравнивать с прошлыми годами, продолжает он. Но и торговый объем в паре доллар/рубль упал более чем в 3 раза: средний объем за месяц в апреле 2021 г. – 234,4 млрд руб. против 80,5 млрд руб. в апреле 2022 г.

В итоге давление со стороны предложения валюты остается стабильным, а спрос в последние дни сократился, что обусловливает движение курса ниже 70 руб./$, резюмирует Шульгин.

Хорошо инфляции

С точки зрения инфляции, инфляционных ожиданий и уровня ключевой ставки укрепление рубля помогает: чем крепче рубль, тем легче стабилизировать инфляцию на приемлемом уровне, говорит директор по инвестициям «Локо-инвеста» Дмитрий Полевой. Конечно, продолжает он, из-за логистических проблем, санкций и дефицита в полной мере цены вряд ли снизятся, но укрепление рубля точно сдержит их дальнейший рост. Сильный рубль хорош для импорта, восстановления цепочек, которые были повреждены санкциями, и для инфляции с точки зрения ее замедления, согласен директор по анализу финансовых рынков УК «Альфа-капитал» Владимир Брагин.

Согласно новому среднесрочному прогнозу ЦБ, инфляция по итогам года составит 18–23%, экспорт упадет относительно 2021 г. на 17–21%, импорт – на 32,5–36,5%. По оценке на 22 апреля, годовая инфляция составила 17,6% (после 16,7% в марте).

Излишнее укрепление рубля делает российские товары дороже на зарубежных рынках, отмечает Васильев, это снижает конкурентоспособность российской промышленности. При этом растет конкуренция и на внутреннем рынке – из-за наплыва дешевых товаров иностранного производства.

Плохо бюджету

Укрепление рубля снижает доходы российских экспортеров и бюджета. До начала специальной военной операции бюджет строился на прогнозе курса доллара 72,1 руб./$ по итогам 2022 г., 72,7 руб./$ – 2023 г. и 73,6 руб./$ – 2024 г. А доля нефтегазовых поступлений в доходах (25 трлн руб.) была запланирована на уровне 38,1%. Бюджет в 2022 г. должен был стать профицитным – превышение доходов над расходами оценивалось в 1,33 трлн руб. (1% к ВВП). В январе – марте, по оценке Минфина, бюджет исполнен с профицитом в размере 1,15 трлн руб. Но по итогам 2022 г. он ожидается дефицитным как минимум в 1,6 трлн руб., заявил в конце апреля министр финансов Антон Силуанов.

В первые четыре месяца экспортеры и бюджет получили внушительный профицит, отмечает Васильев, поэтому несколько месяцев могут спокойно искать решение для сдерживания укрепления рубля. Основной вопрос – как долго продлится текущая комбинация цены на нефть и крепкого рубля, указывает Полевой. Нефть по 70 руб./барр. и курс ниже 70 руб./$ вместе с возможной потерей в объемах экспорта обеспечат более низкий уровень нефтяных доходов, чем уровни выше 80 руб. Пока это не настолько драматично для бюджета, чтобы власти резко озаботились этой проблемой, хотя с прицелом на 2023–2024 гг. такие тенденции будут создавать риски, поэтому ЦБ рано или поздно начнет ослаблять меры валютного контроля, отмечает Полевой. По его словам, краткосрочно именно это позволит сдержать рост рубля в условиях профицита текущего счета, а далее надежды лишь на восстановление импорта, если и когда компании смогут перестроить логистику.

При стоимости нефти Urals в районе $80/барр. и снижении объема нефтегазового экспорта вследствие санкций на 20% курс должен быть в районе 85 руб./$, чтобы бюджет вышел в ноль, отмечает экономист «Ренессанс капитала» по России и СНГ Софья Донец. Дефицит бюджета будет финансироваться из переходящих остатков, внутренних резервов Минфина, в том числе средств фонда национального благосостояния, полагает Васильев.

Что дальше

Пока правительство и ЦБ не придумали варианты «стерилизации» валюты, рубль может продолжать укрепление, считает Васильев, ближайшими целями являются 60–65 руб./$ и 65–70 руб./евро. Вариантом «стерилизации» валюты может быть покупка каких-то валютных активов, полагает он, такими активами могут выступать золото, другие сырьевые товары, облигации или реальные активы в развивающихся странах – например, в Китае, Индии, Бразилии и др. Но покупка активов других стран связана с рисками вторичных санкций США и ЕС, резюмирует Васильев.

По мнению Полевого, в ближайшей перспективе курс доллара может находиться в широком диапазоне от 65 до 75 руб./$ с расчетом на некоторое ослабление валютных ограничений со стороны ЦБ.

Если озвученные инициативы ЦБ по ослаблению валютных ограничений будут реализованы, то курс доллара выглядит способным закрепиться выше 70 руб./$, но пока навес предложения валюты будет выливаться в укрепление рубля, считает Шульгин. Ослабление рубля начнется, если санкции на экспорт нефти дойдут до физических объемов, к 2023 г. курс может снова приблизиться к 100 руб./$, отмечает Донец.