Сегодняшний технологический бум – не пузырь

Индекс Nasdaq Composite в понедельник впервые за последние 15 лет превысил отметку 5000 пунктов. Он составил на закрытие 5008,1 пункта, не дотянув менее 1% до исторического максимума 5048,62 пункта – значения по итогам 10 марта 2000 г. Тогда после нескольких лет стремительного роста на технологическом рынке надулся огромный пузырь. Март стал пиком, с которого Nasdaq Composite рухнул на 78%. Падение длилось до октября 2002 г., затем до марта 2003 г. рынок консолидировался, после чего начал расти.

В среду около 18.30 мск Nasdaq торгуется около отметки 4940 пунктов.

Nasdaq, в который входят акции многих технологических компаний, с 2009 г. вырос почти в четыре раза. Но инвесторы не считают, что на технологическом рынке снова надулся пузырь. «Я не вижу безумия, которое наблюдалось во время бума доткомов, - говорит Ричард Силла из Stern School of Business при Нью-Йоркском университете. - Клики компьютерной мышкой по-прежнему важны в нашей жизни, но мы больше не используем их количество для оценки привлекательности компании, как поступали тогда. Инвесторы теперь гораздо осмотрительнее и думают об окупаемости».

В конце 1990-х гг. быстрый рост Nasdaq во многом объяснялся настоящей манией, охватившей инвесторов в акции технологических компаний. Тогда инвесторы как зачарованные смотрели на стартапы с такими названиями, как Cyberian Outpost, theglobe.com и Pets.com. Многие из них во время краха доткомов потеряли всю или почти всю стоимость. А акции крупных прибыльных компаний, включая Cisco, Intel и Microsoft, подешевели более чем на 50%, и их котировки до сих пор не вернулись к пиковым значениям.

По данным Ned Davis Research, в 2000 г. только у 68 из 100 крупнейших компаний, входивших в индекс Nasdaq, была чистая прибыль. Остальные же торговались исходя и количества просмотров, кликов и перспектив. Сегодня 90 из топ-100 компаний прибыльны, и многие, в отличие от 2000 г., платят дивиденды.

Главное изменение, произошедшее за 15 лет, возможно, заключается в том, что обычные американцы перестали относиться к происходящему на фондовом рынке как к представлению. Телевизоры в парикмахерских и барах снова показывают спортивные соревнования, а не комментарии о динамике акций. Водители такси перестали давать советы по инвестированию в акции, и люди на вечеринках говорят о совсем других вещах.

Некоторым образом индекс Nasdaq сегодня похож на Dow Jones Industrial Average в 1920-х, 1930-х и 1940-х гг., отмечает Силла. В ту эпоху промышленные компании были похожи на нынешние технологические. Индекс DJIA с пика в 1929 г. до минимума в 1932 г. снизился на 89%, а Nasdaq во время краха доткомов – на 78%. Теперь Nasdaq повзрослел, как и Dow Jones после своего обвала. «Как все изменилось! – восклицает Ласло Бирини, основатель аналитической и инвестиционной компании Birinyi Associates. – Рынок на новой высоте – и об этом никто не пишет». В конце 1990-х гг., вспоминает Бирини, он смотрел новости с фондового рынка даже в магазине снаряжения для горных лыж в Колорадо.

Сегодня рынком движут вложения крупных институциональных инвесторов, а не многочисленных частников-спекулянтов, рассуждающих, чьи акции вырастут больше. Такое поведение со стороны индивидуальных инвесторов, по мнению Бирини, частично объясняется демографическими переменами (население постарело) и «весьма значительными падениями рынка, которые оказались очень болезненными». После обвала Nasdaq достиг 9 октября 2002 г. минимального значения в 1114,11 пункта; поднявшись к октябрю 2007 г. почти до 3000 пунктов, он затем из-за финансового кризиса рухнул до 1268,64 пункта 9 марта 2009 г. По данным Investment Company Institute, в 1995-2000 гг. американцы вложили в паевые фонды акций США $1,05 трлн. А за последовавшие затем 14 лет нетто-отток составил $394 млрд.

Сегодня рост индекса возглавляют другие компании, чем 15 лет назад. Это, в частности, Apple, которая в 2000 г. не входила в число 10 крупнейших компаний Nasdaq, и Google, которая провела IPO в 2004 г. Ни у одной из пяти крупнейших компаний 2000 г. рыночная капитализация не вернулась на прежний уровень в номинальном выражении. А с учетом инфляции этого не произошло ни у одной из 10 крупнейших.

В 1999 г. 11 компаний, разместивших акции, показали рост котировок более чем на 1000% до конца года. С тех пор не было ни одного подобного случая, по данным Birinyi Associates. Отношение капитализации к прибыли за последние 12 месяцев компаний, входящих в Nasdaq, сейчас составляет 32. Это много по сравнению с более традиционными компаниями из индекса S&P 500 (около 19), но гораздо меньше, чем у того же Nasdaq в 2000 г. (175). Среднее значение за период с 1995 г., поскольку в индекс входило множество маленьких, компаний, демонстрировавших быстрый и волатильный рост котировок, составляет 57.

На пике интернет-пузыря Nasdaq понадобилось всего 49 дней, чтобы вырасти с 4000 до 5000 пунктов; в этот раз он прошел такой путь более чем за 300 дней. Выше 5000 пунктов Nasdaq оставался всего два дня, 9 и 10 марта 2000 г. «Сегодня фундаментальные показатели не так искажены, как в 1995-2000 гг.», – говорит Бирини.

Хотя номинально Nasdaq практически вернулся к историческому максимуму, с учетом инфляции ему предстоит пройти еще значительный путь: по расчетам Birinyi Associates, сегодня он должен был бы находиться на отметке 6908 пунктов, чтобы иметь ту же стоимость, что и 15 лет назад, в долларах 2000-го года.

Некоторые инвесторы считают, что после столь значительного роста на рынке технологических акций назрела коррекция. Но это, по их мнению, будет совсем другая коррекция, чем в начале 2000-х гг. Силла, сам фиксирующий прибыль и сокращающий вложения в акции, не ждет «медвежьего» рынка. «Если рынок упадет на 10-20%, я буду готов снова покупать. Тогда рынок был переоценен гораздо больше, чем сейчас».

Перевели Михаил Оверченко и Алексей Невельский