Эксперты связали паузу в укреплении рубля с «квазиинтервенциями»

В III квартале 2022 г. показатель платежного баланса «Чистое приобретение финансовых активов, включая резервные активы» составил $46,9 млрд, следует из данных ЦБ. Это в 1,8 раза больше значений за апрель – июнь, тогда аналогичная сумма составила $25,7 млрд. Этот показатель иллюстрирует разницу между покупкой прав требований к нерезидентам (например, открытие депозитов в иностранных банках, кредитование зарубежных заемщиков) и их продажей (обратная ситуация, закрытие депозитов либо возврат займа).

Но с введения санкций Банк России перестал публиковать детализацию платежного баланса, поэтому теперь виды операций с активами (ссуды, депозиты, прямые и портфельные инвестиции, торговые кредиты и авансы, наличная иностранная валюта, сделки в рамках межправсоглашений), а также изменение резервных активов консолидировались в единую графу «Чистое приобретение финансовых активов». На практике в отчете ЦБ начал публиковать сумму со звездочкой – «Включая отчетные данные по резервным активам».

На прирост чистого приобретения финансовых активов, включая резервные активы, и появившиеся комментарии ЦБ к деталям его расчета в докладе о платежном балансе за III квартал обратили внимание ряд экспертов. Тема «теневых интервенций» обсуждалась на круглом столе макроаналитиков на конференции Smart-Lab (одно из главных в России сообществ трейдеров и розничных инвесторов, «Ведомости» ознакомились с аудиозаписью с мероприятия). Участник дискуссии, главный аналитик УК «Ингосстрах-инвестиции» Виктор Тунев отнес это к классу интервенций, поскольку посчитал, что для покупки требований к нерезидентам рубли были конвертированы в валюту и был создан отток капитала, причем это было осознанной политикой для ослабления курса. По его мнению, именно увеличенное приобретение финансовых активов за рубежом ослабило рубль до 61 руб./$ в июле с 50 руб./$ в июне, а также позволило ему удержаться на таком уровне до настоящего момента. Власти в III квартале могли форсировать исполнение планов или обязательств перед партнерами, что потребовало увеличенной конвертации рублей в валюту, предположил Тунев. «Такая «квазиинтервенция», усиленная продажа российской и покупка иностранной валюты позволила ослабить рубль и приостановить его от дальнейшего укрепления», – пояснил Тунев.

Таким же образом данные ЦБ интерпретировал и главный экономист по России и СНГ Bloomberg Economics Александр Исаков в своем Telegram-канале. Он предположил, что в платежном балансе Банка России за III квартал отразился аванс «Росатома» Турции на постройку АЭС «Аккую» – ранее турецкие СМИ сообщали о переводе с июля нескольких траншей в размере $15 млрд.

Эта гипотеза частично подтверждается информационно-аналитическим комментарием Банка России к статистике платежного баланса, сообщил Исаков «Ведомостям». В нем говорится, что основная часть прироста иностранных активов была обеспечена «в форме предоставления торговых кредитов и авансов зарубежным партнерам».

Российская валюта укреплялась к доллару и евро с середины марта, после того как сказался эффект введенного в стране валютного и капитального контроля со стороны ЦБ: спрос на валюту упал, тогда как экспортеры начали в обязательном порядке продавать 80% валютной выручки. Перед этим 10 марта курсы доллара и евро достигли своего максимального значения на Мосбирже – 121,5 руб./$ и 132,4 руб./евро. Уже в июне доллар торговался ниже 60 руб. и достиг минимального значения 29 июня – 50,01 руб./$. Курс доллара на Мосбирже 9 ноября в 19.00 торговался по 61,31 руб., подорожав на 0,32 руб. с момента закрытия торгов 8 ноября.

Оправданная политика

Прирост торгового баланса темпами более чем на $20 млрд в месяц при явной дедолларизации внутренней банковской системы создает большой навес предложения иностранной валюты, «его кто-то должен абсорбировать, чтобы курс не укреплялся», поясняет Тунев. С другой стороны, на стабилизацию курса могло повлиять и стимулирование кредитования импорта инвестиционного оборудования, полагает Исаков.

29 июля турецкое агентство «Андолу» сообщило, что «Росатом» планирует поэтапно перечислить $15 млрд на финансирование завершения работ по проекту АЭС «Аккую» на юге Турции – на первом этапе перечислено $5 млрд, оставшаяся часть будет переведена на банковский счет компании в течение недели. Структуры «Росатома» сейчас владеют почти 100% в капитале «Аккую нуклеар». Проект АЭС «Аккую» стоимостью около $22 млрд будет состоять из четырех блоков на реакторах ВВЭР-1200 мощностью 1200 МВт каждый и реализуется по схеме BOO (build-own-operate), т. е. строителем и одновременно владельцем иностранной АЭС выступает российская сторона. Строительство первого энергоблока началось в 2018 г., в июле этого года «Росатом» приступил к строительству последнего – четвертого – энергоблока. Представитель «Росатома» отказался от комментариев.

Часть средств «Росатом» мог получить из бюджета, еще часть финансирования – привлечь за счет кредитов, предположил Тунев. Предположение аналитика о привлечении бюджетных средств входит в противоречие со схемой финансирования «Аккую»: «Росатом» ранее использовал не бюджетные, а кредитные средства. Затем госкорпорация купила валюту и перевела ее на счет своей турецкой «дочки» «Аккую нуклеар» – хотя это абсолютно регулярная рыночная сделка, такое оперативное авансирование было предпринято ради того, чтобы удержать рубль от укрепления, пояснил экономист. В каком-то смысле такой шаг можно считать «квазиинтервенцией», добавил Тунев. В целом такая политика абсолютно логична: рубль избыточно крепкий, это не выгодно ни бюджету, ни бизнесу, ни «Росатому», который значительную часть выручки получает с внешних рынков, полагает он. Из-за приостановки действия бюджетного правила власти не могут накапливать международные резервы централизованно на балансе, но могут стимулировать экспорт капитала в таком виде, согласился Исаков. Он также считает, что политика регулирования курса такими, по сути, рыночными способами абсолютно оправданна.

Представители ЦБ, Минфина и аппарата правительства не ответили на запросы «Ведомостей». В «Росатоме» отказались от комментариев.

Альтернативные оценки

Другого мнения придерживается директор по инвестициям «Локо-инвеста» Дмитрий Полевой. Оснований считать это осознанной интервенцией не так много, отметил он. Иначе можно причислять к этому любые сделки госкомпаний с валютой, добавил Полевой.

Отток капитала за счет чистого приобретения иностранных активов частным сектором в III квартале действительно был рекордным с конца 2014 г., отмечает главный экономист «Ренессанс капитала» Софья Донец. Но важно, кто именно формировал этот отток: были это банки или прочие секторы – не ясно, ведь ЦБ временно не публикует такую разбивку, добавляет она. Донец тоже не согласна, что этот отток можно назвать квазиинтервенциями. «Это совершенно не новый вид сделок, он вряд ли подчинен задачам управления курса и точно не связан с операциями ЦБ», – уверена эксперт.

«Сейчас к курсу рубля повышенное внимание, рождаются разные идеи, правительство активно размышляло, как ограничить рост рубля. Авансирование международных контрактов – один из вариантов, но это не интервенция», – считает Полевой. По оценке Полевого, запуска бюджетного правила в следующем году ждать не стоит, при этом из-за нормализации экспорта и импорта рубль будет слабеть до 65–70 руб./$.

Эта гипотеза частично подтверждается информационно-аналитическим комментарием Банка России к статистике платежного баланса, сообщил Исаков «Ведомостям». В нем говорится, что основная часть прироста иностранных активов была обеспечена «в форме предоставления торговых кредитов и авансов зарубежным партнерам».

Ослабление рубля в середине лета было предсказуемым и произошло по естественным причинам, считает Донец. Во-первых, сказалось ослабление контроля за движением капитала; во-вторых, начал стабилизироваться торговый баланс, т. е. экспорт стал снижаться, а импорт – восстанавливаться. Если прирост выручки по экспорту был пиковым в феврале – марте – он составил более 60% год к году, то в осенние месяцы он стабилизировался в районе 0, а снижение импорта в апреле было больше 30% – сейчас его снижение не превышает 5%.