ФРС США может ограничить доходность казначейских облигаций

Управляющие Федеральной резервной системы США (ФРС) рассматривают дополнительные меры поддержки экономики. Когда в стране началась эпидемия коронавируса, центробанк опустил процентную ставку до 0–0,25% и возобновил денежное стимулирование. Активы на его балансе, составлявшие до кризиса менее $5 трлн, уже превысили $7 трлн. Теперь управляющие обсуждают инструмент, который в США использовался во время и после Второй мировой войны, – ограничение доходностей казначейских облигаций. В последние годы его использует Банк Японии, а во время нынешнего кризиса стал применять ЦБ Австралии.

ФРС вряд ли затронет эту тему в заявлении по итогам заседания 10 июня, пишет The Wall Street Journal (WSJ). Сейчас ее волнуют более насущные вопросы – как эффективно проводить скупку бондов и сообщить инвесторам о своих долгосрочных намерениях. От их реализации может зависеть, потребуется ли ФРС ограничивать доходности казначейских облигаций.

Делать это можно несколькими способами. Еще в 2010 г., вскоре после мирового финансового кризиса, ФРС представила три возможных варианта, отмечает Кристофер Дембик, начальник отдела макроэкономического анализа Saxo Bank. Первый – ограничивать доходности бумаг, погашаемых в период, для которого ФРС хочет удержать ставки около нуля. Второй – удерживать от слишком быстрого роста сначала доходности краткосрочных облигаций (со сроком погашения до двух лет); этому варианту отдал предпочтение заместитель председателя ФРС Ричард Кларида в недавнем выступлении, напоминает Дембик. Третий – установить целевой уровень доходности долгосрочных казначейских облигаций.

В последний раз ФРС контролировала кривую доходности гособлигаций – сначала краткосрочных, а затем и долгосрочных – в 1942–1951 гг. ради финансирования расходов на ведение войны и восстановление экономики. Ограничение доходностей сейчас может предотвратить их неожиданный скачок, если правительству США понадобится значительно увеличить эмиссию бондов для поддержки экономики, пострадавшей от последствий пандемии.

ФРС может начать контролировать кривую доходности через полгода-год, полагает Дембик: «Когда экономика в значительной степени восстановится, ФРС постарается подогреть ее, и [эта мера] поможет удержать доходности от слишком быстрого роста».

Во вторник доходность трехмесячных казначейских векселей составляла 0,16%, двухлетних облигаций – 0,22%, а 10-летних – 0,83%.

Центробанки активно снабжают правительства таким количеством денег, которое тем требуется, указывает Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money: «Популисты на обоих концах политического спектра не потерпят сокращения расходов или повышения процентных ставок. Это означает, что центробанки будут пытаться контролировать кривую доходности».

Пока же главная задача ФРС – прояснить инвесторам свою дальнейшую политику. Она может заявить, что не повысит процентные ставки, пока инфляция или безработица не достигнут определенного уровня, или пообещать какое-то время удерживать ставки на нынешнем уровне. Второй способ даст инвесторам больше определенности и может быть более эффективным, если экономические показатели резко изменятся, приводит WSJ слова экономиста Cornerstone Macro Роберто Перли. Ограничение доходностей облигаций может органично его дополнить.

Но этот инструмент несет с собой определенные риски. Если ФРС ограничит доходности на слишком низком уровне, ради его удержания ей придется покупать огромное количество бондов. С середины марта центробанк уже приобрел активы более чем на $2,2 трлн, что значительно больше, чем во время каждой из предыдущих программ денежного стимулирования, которые длились гораздо дольше.

Управляющие ФРС пристально изучают опыт Центробанка Австралии, который в марте установил целевое значение доходностей трехлетних гособлигаций на уровне 0,25%. До сих пор ему удалось поддерживать его без значительной покупки активов.

Банк Японии в сентябре 2016 г. установил целевое значение для доходности 10-летних облигаций на нулевом уровне ради ускорения инфляции. Это стало неожиданностью для многих экономистов и инвесторов, которые были убеждены, что долгосрочные процентные ставки определяет рынок. В результате многолетнего денежного стимулирования к марту 2020 г. размер портфеля облигаций Банка Японии достиг 486 трлн иен ($4,5 трлн), или 90% ВВП, отмечает Reuters. За год он вырос на 3,4%. Ожидается, что в этом финансовом году (начался в апреле) темп ускорится, так как два месяца назад центробанк пообещал покупать неограниченное количество облигаций для борьбы с экономическими последствиями пандемии.