Сколько может стоить Saudi Aramco
Гигантский размер компании и политические факторы мешают дать чисто финансовую оценку
Saudi Aramco имеет самые большие запасы нефти в мире и самую низкую себестоимость ее добычи. В результате первичного размещения акций, о начале которого было объявлено в воскресенье, она также может стать самой прибыльной публичной компанией в мире. Компания настолько огромна, что в зависимости от оценки ее акций капитализации Saudi Aramco может превысить размер всего фондового рынка Бразилии, Южной Кореи, Австралии, Швейцарии или Германии.
Saudi Aramco также планирует в следующем году выплатить дивиденды в размере $75 млрд, что в пять раз превысит дивиденды Apple, нынешнего лидера по этому показателю среди компаний из индекса S&P 500.
Дать адекватную оценку такому гиганту непросто. Наследный принц Мухаммад ибн Салман изначально говорил о $2 трлн. Это почти в два раза больше капитализации нынешнего мирового лидера, Microsoft, и в семь раз – крупнейшей публичной нефтяной компании, американской ExxonMobil.
Оценки инвестбанков, с которыми ознакомились управляющие фондами, колеблются от $1,2 трлн до $2,3 трлн, сообщало агентство Reuters. Стоимость можно пытаться определить на основании таких параметров, как денежный поток, прибыль, дивиденды, отмечает The Wall Street Journal.
Если основываться на прибыли и взять для сравнения показатели ExxonMobil или Chevron, капитализация Saudi Aramco составит около $1,5 трлн. Хотя благодаря самым низким в мире издержкам по извлечению нефти она может быть оценена и дороже.
Расчеты на основании денежного потока дают не такую радужную картину. Рыночная капитализация ExxonMobil превышает ее денежный поток в 8,4 раза, Chevron – в семь раз. При таком ориентире Saudi Aramco стоит менее $1 трлн. Но если сделать поправку на меньший уровень долга саудовской компании, ее стоимость может достичь $1,25 трлн, полагают аналитики Bernstein.
Сами саудовцы хотят, чтобы инвесторы ориентировались на дивиденды, которые обещают платить по акциям исправно. При дивидендной доходности на уровне ExxonMobil (5,3%) оценка Saudi Aramco составит $1,4 трлн; а на уровне 4,3%, как у Chevron, – уже $1,7 трлн. Желаемая принцем Салманом капитализация в $2 трлн дает дивидендную доходность в 3,8%, что меньше, чем у западных нефтяных гигантов.
Чтобы привлечь инвесторов, Saudi Aramco сообщила в воскресенье, что годовые дивиденды могут быть даже выше $75 млрд, если учесть специальные разовые выплаты. Кроме того, приоритет при выплатах будет отдаваться держателям обращающихся акций, а не государству как контролирующему акционеру. При годовых дивидендах в размере $80 млрд и капитализации $1,8 трлн ожидаемая дивидендная доходность для инвесторов составит 4,4%, что примерно соответствует среднему показателю для публичных нефтяных компаний мира, посчитал Тарек Фадлалла, региональный гендиректор Nomura Asset Management. «Этого может быть достаточно, чтобы успешно провести [IPO]», – отметил он.
Компания подсластила и другие условия. Она подтвердила, что сократит планы по долгосрочным капиталовложениям (о чем первой сообщила Financial Times) и потратит в 2020 г. $35–40 млрд, а в 2021 г. – до $45 млрд. Предыдущие планы предполагали капитальные расходы на уровне по крайней мере $55–60 млрд, рассказали FT два знакомых с ними человека. Также Saudi Aramco сообщила, что налоговые платежи ее нефтеперерабатывающего и нефтехимического подразделений снизятся в следующем году до 20% с 50–80%.
Хотя в денежном выражении IPO может стать рекордным в истории, Saudi Aramco разместит всего несколько процентов акций. Поэтому инвесторы никак не смогут влиять на работу ее совета директоров, а саудовское правительство сохранит полный контроль над компанией. Инвесторам остается лишь надеяться, что Эр-Рияд всерьез намерен модернизировать экономику и продолжит размещать новые пакеты акций Saudi Aramco, в том числе на зарубежных биржах, – тогда он будет вынужден заботиться об интересах миноритарных акционеров, пишет обозреватель WSJ Джеймс Макинтош.
Saudi Aramco назначила в совет директоров без исполнительских полномочий, чтобы убедить инвесторов в качестве корпоративного управления. Но есть риск, что правительство вернется к привычке использовать деньги компании для финансирования своих проектов, отмечает Макинтош. За примером далеко ходить не надо, «достаточно взглянуть на Россию», пишет он. «Газпром», в частности, использовал деньги акционеров на строительство объектов к Олимпийским играм в Сочи.
«Если дать Aramco дивидендную доходность в 7%, как у «Газпрома», чтобы учесть риски того, что часть денег может быть использована не по назначению, оценка ее стоимости составит $1,1 трлн», – пишет Макинтош.