Укрепление рубля заставило задуматься о валютной структуре портфелей

Рубль в последние недели пошел на поправку, вернувшись к уровням начала марта: на этой неделе доллар приближался к 70 руб., а закончил на отметке 70,14 руб., евро уходил ниже 77,5 руб. (77,93 руб. в пятницу вечером) – они не стоили столько с 10 марта, когда рубль начал падение после разрыва сделки ОПЕК+.

К значениям до кризиса пока вернуться не удалось: до провала переговоров 6 марта доллар стоил менее 68 руб., евро – менее 76 руб. С начала года рубль потерял 13% к доллару и 12% к евро.

Пик стоимости валюты пришелся на 19 марта, когда в ходе торгов доллар приблизился к 82 руб., евро – к 90 (достигал 89,6 руб.).

Почему укрепляется рубль

Во многом рубль укрепился благодаря работе бюджетного правила, напоминает директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики «Альфа-капитала» Владимир Брагин: сократившееся предложение валюты из-за подешевевшей нефти компенсируется валютными интервенциями ЦБ. Одновременно из-за карантина снизился импорт и остановился туризм, а значит, сократился и спрос на валюту, продолжает он: «Отрицательный вклад поездок за границу (с учетом приезжающих к нам иностранцев) в счет текущих операций в прошлом году составил $25 млрд, что довольно много, если учесть, что его профицит по итогам года составил около $65 млрд». По прогнозам Брагина, даже со снятием ограничений туризм и импорт вряд ли восстановятся до прошлогодних значений, что пойдет на пользу рублю.

Колебания курса коррелируют с общим настроем рынка, констатирует управляющий активами УК «Открытие» Дмитрий Космодемьянский: «Паника в марте, ложное успокоение в начале апреля, возврат к панике на истории с отрицательной ценой на нефтяной фьючерс и после этого плавное возвращение к докризисным уровням».

Укрепление рубля в последнее время было связано как с общим оптимизмом на финансовых рынках, так и со стабилизацией цен на нефть, солидарен главный стратег по макроэкономике и долговым рынкам «Атона» Александр Кудрин. Не стоит сбрасывать со счетов и приток средств нерезидентов на рынок ОФЗ, а также сокращение структурного профицита ликвидности, добавляет он. Профицит ликвидности, по данным ЦБ, сократился с 3,8 трлн руб. в начале марта до 1,6 трлн руб. к 29 мая.

Поведение рубля в дальнейшем будет зависеть от ситуации на рынке энергоносителей и бюджетной политики, ожидает Кудрин. Сделка ОПЕК++ привела к тому, что соотношение спроса и предложения нефти стало выравниваться, и с большой вероятностью в ближайшие месяцы ее цена останется примерно на текущих уровнях, надеется он. Но остается и много факторов риска: возможная «вторая волна» COVID-19, обострение отношений Китая и США и пр. Нельзя исключать и пересмотр бюджетного правила, что, безусловно, повлияет на курсообразование, добавляет Кудрин. Впрочем, это в значительной степени будет определяться ситуацией на нефтяном рынке, указывает он.

Не пора ли покупать

Мнения, стоит ли ждать дальнейшего укрепления курса, разделились. С технической точки зрения доллар подошел к очень важной отметке в 70,7 руб. – это верхняя граница «гэпа», образовавшегося в начале марта, указывает Космодемьянский. Его преодоление открыло бы дорогу к 67–68 руб./$, полагает он. К концу года управляющий ждет возврата доллара к уровню в 65–67 руб./$: рост цен на нефть и общее более позитивное отношение к риску должны благоприятно отразиться на курсе.

Решение, покупать ли сейчас валюту, зависит от целей инвестора, подчеркивает он: «Если нужно захеджировать валютный риск, сейчас хорошие уровни. Если хотите просто поспекулировать, то, возможно, стоит еще подождать».

Доходности ОФЗ уже снизились до докризисных уровней и могут упасть еще благодаря дальнейшему снижению ключевой ставки ЦБ, полагает инвестиционный стратег «БКС премьера» Александр Бахтин. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина допускала снижение ставки на 1 процентный пункт в июне. Поэтому потенциал для дальнейшего укрепления у рубля есть, убежден Бахтин, хотя уже и не столь большой: «Доллар может достичь 70 руб. и даже ненадолго уйти ниже этой отметки, но вряд ли надолго там задержится». На конец года Бахтин прогнозирует курс на уровне 70–72 руб./$., если не случится новых волн вируса. Так что сейчас курс находится на интересных для покупок валюты, особенно доллара, уровнях, резюмирует он: «В еврозоне все же больше рисков, как минимум за счет зависимости нескольких крупных экономик региона от туризма».

Портфельный управляющий «Сбербанк управление активами» Дмитрий Постоленко также ждет сохранения рубля на текущих уровнях до конца года. «Поэтому если вам нужны доллары или евро, то сейчас неплохой момент для продажи рублей и покупки валюты», – говорит он.

Некоторые эксперты настроены более консервативно. По мнению главного аналитика «Алор брокера» Алексея Антонова, снижение ставки на 1 п. п. практически заложено в цены ОФЗ, а ослабление карантина повысит потребность в валюте со стороны производства и торговли. Еще один удар рублевых «быков» возможен – вплоть до ухода ниже отметки в 70 руб./$, но затем Антонов ожидает котировок в районе 75–75,5 руб./$. «Поэтому увеличение доли как валюты, так и валютных инструментов в среднесрочных портфелях выглядит оправданным», – уверен он.

По базовому прогнозу «Ренессанс капитала» средний курс в этом году составит 76 руб./$. Сейчас рубль укрепился значительнее, чем по прогнозам, и момент для покупок валюты неплохой, говорит руководитель направления по работе с частными клиентами Григорий Седов: «Наша тактика – регулярно поддерживать баланс валют в портфеле, и, если сейчас перевес в сторону рубля, то можно докупить доллары и евро».

Баланс валюты в портфеле зависит от интересов и планов инвестора, напоминает Бахтин. Универсальный рецепт – 50% иностранной валюты, 50% рубля – позволит не бегать из валюты в валюту при волатильности, но если, к примеру, инвестор часто ездит в ЕС, имеет смысл нарастить долю евро в портфеле, рассуждает он.

Оптимальнее всего корзина валют либо инвестиции в разных валютах, соответствующие целям инвестора, согласен Седов. Если центр жизненных интересов находится в России, то нельзя полностью все активы держать в валюте, настаивает он: «В большинстве портфелей состоятельных инвесторов, которые мы видим, 30% все равно остается в рублях, чтобы, при необходимости провести операции или инвестировать в национальной валюте, не зависеть от локальных колебаний курса и не конвертировать на непривлекательных уровнях».

Важно сделать для себя вывод, что проще воспринимать психологически, рассуждает Седов: находиться в валютных активах при укрепляющемся рубле или в рублевых при растущем долларе. «Ответ, судя по действиям инвесторов, очевиден, даже несмотря на то, что доходность в твердой валюте ниже, чем в рубле», – заключает он.