Доллар теряет свой статус

Уходящий год с точки зрения российского частного инвестора радикально изменил возможности формирования инвестиционного портфеля. Главное событие здесь – доллар в этом процессе перестал быть главной фигурой.

Как известно, именно американская валюта в период кризисов выступала самым эффективным вложением. Так было в 1998, 2008 и 2014 гг. Доллар на короткий период обгонял по доходности все другие активы, доступные частному инвестору. Февраль и март 2022 г. тоже укладывались в сложившуюся картину, когда доллар достиг 120 руб. Затем случилось его резкое обесценение – с того времени зеленый колеблется в диапазоне 60 руб./$. Американская валюта потеряла статус защитного актива для частного инвестора с учетом ограничений на валютном рынке, сложившегося профицита в торговом балансе, проблем с логистикой для импортеров, сложностей с приобретением в банках наличной валюты и тренда на девалютизацию банковских операций.

Не менее популярными вложениями для частных инвесторов в последние годы выступали иностранные активы – акции и облигации зарубежных компаний, евробонды российских эмитентов. Но 2022 год сильно снизил их привлекательность. Во-первых, динамика иностранных фондовых рынков, за исключением ноября, была в основном отрицательной: индекс S&P 500 с начала года упал на 17,31%, NASDAQ потерял 29,59%. Во-вторых, появились инфраструктурные проблемы: блокировка активов российских участников со стороны западных организаций, невыплата дивидендов, проблемы у российских компаний, имеющих иностранную юрисдикцию. Наконец, ЦБ ввел ограничения, запрещающие приобретение иностранных бумаг неквалифицированными инвесторами. Это же касается крипторынка, где есть инфраструктурные ограничения, повышенная волатильность, скандалы и четко выраженный понижательный тренд. Все это говорит о том, что инвестирование на иностранном рынке – прерогатива квалифицированных инвесторов, четко оценивающих инфраструктурные риски.

Российский рынок акций в последние годы пользовался повышенным спросом у частных инвесторов, особенно в условиях снижения доходности в облигациях. Но и здесь наблюдается определенный негатив: неопределенность, ухудшившиеся экономические условия российских компаний-экспортеров, на которые приходится значительная часть капитализации фондового рынка, привели к значительному падению отечественных бумаг. Немногие компании смогли адаптироваться к сложившейся ситуации. Политическая нестабильность также не добавляет инвесторам настроения. Поэтому надо признать, что у российского фондового рынка есть как значительный потенциал, так и серьезные риски.

Следует вспомнить, что для значительной части инвесторов главным инструментом сбережения выступал депозит в банке. После февральских событий и резкого роста ключевой ставки до 20% банки на краткосрочный период предлагали вклады под 21–25% годовых. Сейчас ставки упали: по данным ЦБ, в третьей декаде ноября максимальная доходность 10 банков, привлекающих наибольший объем депозитов населения, составляла 7,3% годовых.

Остается альтернатива в виде облигационного рынка, который состоит из ОФЗ, муниципальных бумаг, корпоративных и высокодоходных. В начале года на рынке высокодоходных облигаций с ростом процентных ставок сложилась сложная ситуация. Возросло число дефолтов, немногие эмитенты готовы теперь занимать под сложивший уровень доходности. Раньше этот сегмент привлекал частных инвесторов, сегодня появился вопрос кредитного риска, т. е. возможность дефолта или задержки выплаты процентов.

Рынок российского госдолга с 2021 г. снижался на фоне роста ключевой ставки. Кроме того, оставался большой навес из средств нерезидентов, которые активно покупали ОФЗ, а в условиях обострения политической конъюнктуры и повышения ставок в развитых странах предпочитали выходить из них. Это привело к тому, что с началом СВО на рынке достигнут пик доходности (около 16%) и минимум цены.

Весной Центральный банк приступил к резкому снижению ключевой ставки. В ожидании разворота в сторону смягчения денежной политики доходность гособлигаций существенно снизилась, а цена выросла. Кроме того, с рынка ушел фактор неопределенности, связанный с действиями нерезидентов недружественных стран. По сути, им теперь запрещены операции, что делает российский облигационный рынок относительно независимым от мирового, на котором до октября шло повышение доходности государственных бумаг. К примеру, на пике в октябре доходность десятилетних казначейских облигаций США превышала 4%, тогда как в начале года была 1,5%.

Для дальнейшей динамики цен и доходностей на рынке российского госдолга важное значение имеет ключевая ставка ЦБ. Считаю, что в перспективе на ее динамику будут влиять два противоречивых фактора. С одной стороны, Банк России будет следить за динамикой инфляции и инфляционных ожиданий и в случае их усиления возможно повышение процентной ставки. С другой стороны, для облегчения адаптации российской экономики к новым условиям необходимо снижение ставки, для того чтобы стимулировать экономическую активность.

История динамики долгосрочных ставок демонстрирует, что их нормальный уровень находится в диапазоне 6–9% (сейчас бескупонная доходность ОФЗ от 10 лет превышает 10%). Сегодняшняя ситуация в российской экономике уникальна, и в следующем году ставка, скорее всего, останется в текущих уровнях. Правда, если не случится резких потрясений.

Не вызывает вопросов и уровень госдолга. Несмотря на резко увеличившиеся в последние недели объемы размещения – уже два раза однодневные объемы выпуска превысили 800 млрд руб., – спрос на эти предложения находится. Планируется, что объем госдолга достигнет 25,9 трлн руб. (включая внутренний в 25 трлн руб.), что составит 17,5% к ВВП. В 2023 г. долг ожидается на уровне 16,9% ВВП. Но даже этот рост несопоставим с показателями долга по отношению к ВВП в развитых странах, где он достигает 100%, а в случае Италии и Японии превышает 150%. Невысокий уровень нагрузки делает российский госдолг относительно безопасным.

Поэтому можно сделать вывод, что вложения в российские гособлигации можно отнести к относительно безопасным на сегодняшний день инвестициям. Вряд ли в следующем году они принесут высокую доходность, зато могут посоперничать с инфляцией в случае ее замедления и имеют преимущества перед другими формами инвестиций за счет надежности.

Что касается инфляции, то по итогам I и II кварталов экономика испытала шок, но в дальнейшем произошло существенное снижение темпов роста цен. По итогам года ожидается инфляция на уровне 12–13% (в октябре годовая инфляция была 12,63%). При этом Банк России планирует вернуть показатель к таргету в 4% уже к 2024 г. Кроме того, высокий объем выпуска облигаций в последнее время, индексированных по инфляции, и возросший спрос на них со стороны участников рынка говорят о консенсусе в ожидании снижения инфляции в долгосрочной перспективе.