Высокая ставка – временно, низкая инфляция – навсегда

Председатель Банка России Эльвира Набиуллина в интервью Bloomberg указала на возможность резкого и, вероятно, не последнего повышения ключевой ставки на июльском заседании (на 0,25–1 п. п.). Чем вызвано это решение и какими последствиями оно может обернуться для кредиторов и заемщиков?

С одной стороны, у регулятора не осталось иных вариантов действий после публикации очередной порции данных по инфляционным ожиданиям населения и бизнеса. С другой – заметное увеличение стоимости денег в очередной раз вызовет у сторонних наблюдателей вопросы о том, не являются ли дорожающие кредиты большим злом в сравнении с инфляцией. В частности, не далее как две недели назад этот вопрос поднимали депутаты Государственной думы.

Впервые представив в апреле прогноз средней ключевой ставки, Банк России продемонстрировал готовность обеспечить возвращение инфляции к целевому уровню на любом трехлетнем периоде. Внутри этого временного диапазона денежно-кредитная политика может как смягчаться, так и ужесточаться, но она всегда будет стремиться к возврату в нейтральный диапазон, внутри которого она уже не будет оказывать существенного влияния на динамику экономических показателей. Таким образом, одновременно регулятор подчеркнул, что ключевая ставка, будучи инструментом среднесрочного воздействия, эффективно работает на удержание долгосрочной инфляции вблизи целевого уровня.

Статистика банковской системы свидетельствует, что более 50% выданных корпоративным клиентам кредитов имеют срок погашения свыше трех лет, т. е. в зоне, где ключевая ставка при прочих равных условиях будет находиться в нейтральном диапазоне, а инфляция составит около 4% в год. Доля корпоративных облигаций, срок обращения которых с учетом оферт превышает три года, составляет 72%. Кроме того, крупным компаниям, которые доминируют в отечественной экономике, доступны финансовые инструменты, позволяющие снизить зависимость от непредсказуемого колебания краткосрочных.

В том, что Банку России удается при повышении ключевой ставки обеспечивать стабильную стоимость долгосрочных финансовых ресурсов, можно убедиться, сравнив доходности облигаций федерального займа до начала цикла повышения и сейчас. Если на 1 марта 2021 г. 10-летние ОФЗ приносили 7,02% годовых, то на текущий момент – 7,17% годовых. Таким образом, при увеличении ключевой ставки на 1,25 п. п. долгосрочные займы подорожали на порядок меньше.

Для населения основным долгосрочным кредитным ресурсом является ипотека, доля которой в портфеле банковской системы составляет порядка 50%. Остальное – преимущественно краткосрочные ресурсы (потребительские кредиты и кредитные карты). Эффективно контролируя долгосрочные процентные ставки, Банк России позволяет кредиторам не перекладывать полностью на заемщика дорожающее фондирование. Что касается потребительских кредитов, то их стоимость, как и расходы на пополнение оборотных средств бизнеса, с ростом ключевой ставки заметно вырастет, сдерживая активность потребителей и – тем самым – инфляцию.

Главным итогом реализации денежно-кредитной политики в ее нынешнем виде независимо от того, насколько высоко поднимется ключевая ставка в текущем цикле, станет увеличение сроков кредитования для бизнеса и населения. Ведь оперировать короткими, но сильно изменчивыми по стоимости ресурсами менее выгодно и более сложно, чем занимать на длительный срок под стабильный процент.