Лишняя буква в рейтинге

Кредитный рейтинг AAA становится в корпоративном мире раритетом. После того как в апреле агентство Standard & Poor’s понизило рейтинг ExxonMobil до АА-, в США осталось только две компании с наивысшим показателем – Johnson & Johnson и Microsoft. Для сравнения: в 1992 г. таких было 98.

Сокращение числа компаний с рейтингом AAA – одно из ярких свидетельств того, насколько активно они стали использовать заемные средства ради увеличения выплат акционерам и финансирования поглощений. И в ситуации с чрезвычайно низкими процентными ставками почти нет признаков того, что этот тренд прекратится. Согласно Bank of America Merrill Lynch, с начала 2008 г. долговые обязательства на балансе компаний увеличились примерно на $4 трлн. Это почти равно рынку облигаций штатов и городов США.

В США у организаций с рейтингом ААА (в их число входят также Гарвардский и Стэнфордский университеты и Массачусетский технологический институт) доходность облигаций равна примерно 2,6%, свидетельствуют составляемые Barclays индексы бондов. А у компаний с рейтингом AA средняя доходность лишь немного ниже – 2,3%. Отчасти такая разница связана с нехваткой компаний с рейтингом AAA и влиянием на индексы бумаг Johnson & Johnson и Microsoft. Если объем обращающихся корпоративных облигаций с рейтингом AAA в США около $62 млрд (и более 80% приходится на долю этих двух компаний), то с рейтингом AA – $419 млрд, с рейтингом A – $1,78 трлн. «В каком-то смысле у компаний рейтинг AA заменил AAA, потому что облигаций последних стало значительно меньше», – отмечает Ник Гартсайд из JPMorgan Chase.

Последний кризис показал, с какой скоростью компании даже с высоким рейтингом могут потерять доступ к рынкам капитала, утверждает Джереми Сигел, профессор Уортонской школы бизнеса при Пенсильванском университете. В сентябре 2008 г. банки прекратили корпоративное кредитование, и организации, срочно нуждавшиеся в финансировании, оказались в тяжелейшем положении. По словам Сигела, тот шок учитывается во многих рейтинговых моделях.

Инвесторы и аналитики не ждут от компаний быстрого сокращения использования заемного капитала, и это будет мешать общему улучшению рейтингов. Тем более что компаниям с высокими рейтингами, увеличивающим заимствования, не приходится платить заметно больше.

Потери держателей корпоративных облигаций с рейтингом AAA из-за дефолтов составили в среднем 0,02% от номинала за пятилетний период, с рейтингом AA – 0,2% от номинала, отмечает главный стратег по инструментам с фиксированным доходом BlackRock Джеффри Розенберг. «В абсолютном выражении это не очень большая разница, – утверждает он. – Тогда какие преимущества дает эмитентам рейтинг AAA по сравнению с AA?»

Перевел Алексей Невельский