Ставка дороже денег

Центральные банки некоторых развивающихся стран занялись вливанием ликвидности в финансовую систему. При этом они стараются избегать снижения процентных ставок, которое в 2015 г. способствовало снижению курсов их валют к доллару на 20–30%. Девальвация спровоцировала быстрый отток капитала.

На прошлой неделе Резервный банк Индии оставил базовую ставку на уровне 6,75%, после того как в 2015 г. снизил ее на 1,25 п. п. Но сейчас ЦБ закачивает в финансовую систему больше денег, чем в прошлом году, приобретая гособлигации и предоставляя банкам краткосрочные займы через репо.

ЦБ развивающихся стран все чаще избегают таких традиционных шагов, как снижение процентных ставок. «Центробанкам приходится балансировать: им необходимо сохранять денежную политику такой, чтобы стимулировать рост экономики, но при этом не подвергать валюты давлению», – говорит стратег Deutsche Bank Самир Гоэл.

За последние два года нетто-отток капитала с развивающихся рынков превысил $846 млрд и может составить еще $450 млрд в 2016 г., по оценкам Института международных финансов (IIF). Для сравнения: в 2010–2014 гг. среднегодовой приток частного капитала в эти страны был равен $1,2 трлн. Но в 2015 г. был зафиксирован первый совокупный чистый отток с 1988 г. При этом у многих стран снизились доходы от экспорта сырья и замедлился рост депозитов.

Рост денежной массы (в широком определении) в развивающихся странах Азии и Латинской Америки за последний год замедлился на 3,8 и 3,4 п. п. соответственно, согласно Oxford Economics. Также на банковской системе начинает отражаться увеличение корпоративного долга. Особенно в Азии, где долг компаний нефинансового сектора с 2011 г. вырос со 100 до 125% ВВП и им становится все сложнее выполнять долговые обязательства. На этом фоне в ряде стран выросли ставки на межбанковском рынке.

В Малайзии, например, ставка по трехмесячным межбанковским кредитам поднялась до максимума за последний год. Из-за сильного оттока капитала и медленного роста депозитов на местных финансовых рынках все меньше ликвидности, отмечают аналитики. ЦБ страны приходилось часто использовать валютные резервы для поддержания курса ринггита. Поэтому ему сложно опустить ставки, не провоцируя дальнейшего ослабления национальной валюты. Вместо этого в феврале ЦБ в надежде стимулировать кредитование снизил с 4 до 3,5% ставку резервирования для коммерческих банков.

Народный банк Китая (НБК) тоже пытается уменьшить давление на финансовую систему, стараясь не вызвать у инвесторов еще большего беспокойства по поводу экономики и курса юаня. В январе он влил в нее самое большое количество ликвидности примерно за последние три года. Недавно НБК решил не использовать традиционный инструмент стимулирования кредитования, такой как снижение норм резервирования. Вместо этого за последние два месяца НБК выдал банкам краткосрочных и среднесрочных кредитов примерно на 1,8 трлн юаней ($274 млрд).

В конце января заместитель председателя Нацбанка Венгрии Мартон Надь заявил, что ЦБ, вероятно, не будет в ближайшие месяцы менять базовую ставку, и так находящуюся на рекордно низком уровне в 1,35%. По словам Надя, ЦБ скорее применит другие инструменты, включая регулирование ставок по кредитам банкам и принимаемым от них депозитам овернайт.

«В обычные времена снижение центробанками норм резервирования и проведение ими операций на открытом рынке расценивалось как смягчение политики, – говорит Дэвид Хенсли, директор по глобальным экономическим исследованиям JPMorgan Chase. – Но в периоды стресса, как нынешний, подобные действия – лишь попытка сохранить статус-кво».

Перевел Алексей Невельский