Лучше меньше?

Считается, что правильный портфель должен содержать акции от 10 до 40 компаний. Один из самых известных инвесторов ХХ в. – Бенджамин Грэм писал, что «диверсификация должна быть адекватной, но не чрезмерной» – 10–30 бумаг.

Многочисленные исследования доказывают: увеличив количество акций в портфеле с одной до 20, можно снизить его волатильность по меньшей мере на 40%, но дальнейшее увеличение практически не сказывается.

Однако подобные выводы основаны на осредненных результатах по множеству портфелей со случайным (компьютерным) подбором акции. Совсем другая ситуация наблюдается, когда портфель составляет живой человек.

Финансист, профессор бизнес-школы при Университете Луизианы Дон Чанс попросил 202 студентов выбрать для своего портфеля акцию одной компании, затем второй – и так далее до 30. Увеличение количества акций с одной до 20 снизило риск по портфелю в среднем на 40%. «Это было как фокус. Результат получился абсолютно тот же, что и у них в учебниках», – говорит Чанс.

Однако, проанализировав портфель каждого студента в отдельности, он увидел, что зачастую диверсификация не давала нужного эффекта. Увеличивая число акций с одной до 30, многие студенты повышали, а не снижали риск по портфелю. В каждом девятом случае портфель из 30 бумаг оказывался более рискованным, чем из одной первоначальной акции. В 23% случаев волатильность портфеля из 30 акций была выше, чем корзины из пяти бумаг.

Получается, что усредненный результат далеко не всегда применим к конкретному инвестору. Студенты профессора Чанса обычно начинали с самых ликвидных компаний, которые у всех на слуху, – Exxon Mobil, Wal-Mart Stores, Apple, Starbucks, Nike и т. п. Но известные имена быстро заканчивались, и уже пятой многие студенты выбирали компанию с вдвое меньшей капитализацией, чем у первоначальной. Добавление акций небольших компаний увеличивало волатильность портфеля. Некоторые из них, по-видимому, вообще попадали в портфель на основе ассоциаций. Например, каждый пятый студент выбрал акции компании 1-800-Flowers.com – возможно, потому, что дело было накануне Дня св. Валентина. (Акции компании 1-800 Contacts, стоявшей рядом в алфавитном списке, не выбрал почти никто.)

Эти результаты не удивляют Аллана Рота, финансового консультанта Wealth Logic в Колорадо-Спрингс: «Мысли людей не случайны. Подумав об Exxon Mobil, они с большой вероятностью подумают и о Chevron или другой нефтяной компании».

Инвесторы нередко выбирают акции, которые соответствуют их собственному представлению о риске, отмечает профессор Колумбийского университета Гур Хуберман. Люди, считающие себя не склонными к риску, поместят в портфель акции очень похожих компаний, которые им кажутся «безопасными». В результате, как это ни парадоксально, получится весьма рискованный портфель, где все яйца сложены в одну корзину. В том, что держать бумаги многих компаний одного сектора совершенно не значит диверсифицировать вложения, в 2008 г. убедились почитатели банковских акций.