10 ноября 2006, 00:00

Заработать напоследок

А Ованес Оганисян из “Ренессанс Капитала” вспоминает ситуацию с компанией “Полюс Золото”, которая была выделена из ГМК “Норильский никель”. “Полюс Золото” составляла 30% от активов ГМК, но после объявления о выделении в декабре прошлого года за 14 дней торгов “Норникель” потерял лишь 11% своей стоимости, а через месяц стал стоить на 5% больше, чем до решения о выделении. С РАО может случиться что-то похожее, считает Оганисян.

По оценкам аналитика “Брокеркредитсервиса” Ирины Филатовой, акции РАО после выделения двух генераций должны подешеветь на 6%, но в реальности снижение будет меньше – 4–5%. Сам факт продолжения реформы может стать катализатором для роста бумаг РАО, поясняет она. Такого же мнения придерживается и директор аналитического департамента “Антанта-Капитала” Денис Матафонов.

Вчера обыкновенные акции РАО в РТС стоили $0,83. Но, по оценкам экспертов, исходя из стоимости активов эта акция РАО должна стоить около $1. Аналитик Альфа-банка Александр Корнилов оценивает ее в $0,89. “Такая цена оправдана фундаментальными показателями компании”, – уточняет он. В “Тройке Диалог” ставят на то, что в ближайшие 12 месяцев акция РАО будет стоить $1,01. Аналитики ФК “Уралсиб” на этой неделе подняли прогнозную оценку этих бумаг до $1,2.

Многие годы акции РАО “ЕЭС России” были самым любимым инструментом биржевых спекулянтов. Вряд ли найдется частный инвестор, в портфеле которого никогда не было этих бумаг. Многие из них и сегодня владеют акциями энергохолдинга, которые в последнее время приносят инвесторам неплохой доход. С начала этого года стоимость акций энергохолдинга выросла на 96%, почти в два раза опередив прирост биржевого индекса РТС – 49% (см. график).

Столь стремительный рост эксперты объясняют успехами реформы энергетики. В частности, аналитик по электроэнергетике компании “Атон” Дмитрий Скрябин напоминает, что ралли по акциям РАО началось в середине февраля, после того как президент Владимир Путин дал добро на привлечение в отрасль частных инвестиций через допэмиссии бумаг дочерних компаний энергохолдинга. На этой новости с 10 по 27 февраля акции РАО выросли в цене на 34,4%.

Если в предыдущие годы реформировались в основном региональные энергокомпании, то теперь дело дошло и до самого РАО “ЕЭС России”. Сейчас РАО фактически представляет собой портфель акций множества различных энергетических компаний. По планам, одобренным государством (а ему принадлежат 52,68% акций РАО), реорганизация энергохолдинга должна пройти в два этапа. В ходе первого из РАО будут выделены две генерирующие компании – ОГК-5 и ТГК-5. Предположительно это случится весной будущего года. На втором этапе из РАО будут разом выделены все оставшиеся активы. А сама компания перестанет существовать как самостоятельное юридическое лицо, а тикеры EESR и EESRP исчезнут из котировальных листов российских бирж. Сейчас считается, что это произойдет в середине 2008 г.

Голосуют не все

А что же ожидает держателей акций РАО? На первом этапе все те, кто захочет принять участие в реформе, дополнительно к принадлежащим им бумагам получат по 0,4119 обыкновенной акции ОГК-5 и 13,595 акции ТГК-5 на каждую обыкновенную акцию РАО и 0,3772 акции ОГК-5 и 12,45 акции ТГК-5 на каждую привилегированную. Уже сейчас акции обеих генерирующих компаний торгуются на биржах, так что инвесторы не останутся с неликвидом на руках. Детали второго этапа реформы пока точно не известны.

Чтобы стать участником первого этапа, частные инвесторы должны поддержать его голосованием на внеочередном собрании акционеров РАО, которое состоится менее чем через месяц – 6 декабря. Как раз в эти дни РАО рассылает всем акционерам бюллетени для заочного голосования, держатели акций должны будут прислать в компанию заполненные бюллетени до 6 декабря.

По словам замначальника департамента по работе со СМИ РАО “ЕЭС России” Татьяны Миляевой, те, кто проголосует “за”, и те, кто вообще не станет участвовать в голосовании, в конце III – начале IV квартала 2007 г. получат акции двух генерирующих компаний.

Проголосовавшие “против” смогут избавиться от акций, продав их на рынке. А вот те, кто стал акционером РАО ЕЭС до 5 октября 2006 г. (эту дату установила компания) и не проголосует за реформу, смогут предъявить акции к выкупу. Заявку на выкуп акций можно подать в РАО до 20 января 2007 г., а выкупить акции компания должна в течение следующих 30 дней. Правда, цены выкупа не назовешь привлекательными. Совет директоров РАО установил их на основе августовской оценки компании, которую дали в Deloitte. Обыкновенные акции будут выкупаться у несогласных по 16,41 руб., а привилегированные – по 14,54 руб. Это при том, что вчера на ММВБ они стоили 22,29 руб. и 19,9 руб. соответственно. Так что продать их сейчас на рынке, безусловно, выгоднее.

Но аналитик по электроэнергетике ФК “Уралсиб” Матвей Тайц советует инвесторам сохранить свое право предъявить акции к выкупу. Для этого нужно не голосовать за реформу во время внеочередного собрания. “Конечно, сейчас бумаги РАО стоят значительно дороже выкупной цены, но, если на рынке начнется обвал, у инвесторов будет возможность продать акции по ценам выше рыночных”, – рассуждает Тайц.

В остальном же опрошенные “Ведомостями” эксперты единодушны: акционерам энергохолдинга стоит соглашаться на реформирование РАО.

После бала

Любая реформа – это не только шанс неплохо заработать, но еще и риск. Держатели акций региональных АО-энерго помнят, как в результате выделения генерирующих активов стоимость компаний падала на десятки процентов. Например, акции “Владимирэнерго” за два месяца 2005 г. подешевели на 70%, а “Курскэнерго” – на 54%. Правда, эксперты уверены, что в случае с РАО ЕЭС обвального падения не будет. Из “Владимирэнерго” и “Курскэнерго” выделялся очень большой кусок генерирующих активов, а ОГК-5 и ТГК-5 – это лишь 5% активов РАО, разъясняет Скрябин.

Цена вопроса

А вице-президент банка “Траст” Андрей Зубков и аналитик МДМ-банка Тигран Оганесян уверены, что акция РАО подорожает до $1 уже к весне следующего года, до фактического выделения ОГК-5 и ТГК-5.

“Если бы ОГК-5 и ТГК-5 выделялись сейчас, обладатель каждой акции РАО получил бы активы стоимостью 1,3 руб.”, – считает управляющий фондом электроэнергетики УК “КИТ Финанс” Евгений Батаев.

В конце тоннеля

По словам аналитика по электроэнергетике компании “Тройка Диалог” Лори Силлантаки, если бы выделение всех активов компании происходило сегодня, а акции “дочек” инвесторы получили бы завтра, то стоимость всего портфеля была бы на 15% больше текущей стоимости акций РАО. В то же время, по мнению ряда аналитиков, к середине 2008 г. – предполагаемому времени завершения реформы – принадлежащие РАО активы будут стоить в два раза дороже, чем сейчас. Купив сегодня акции РАО и дождавшись выделения всех активов, можно за два года удвоить свои вложения, полагает Оганесян из МДМ-банка. Денис Матафонов также считает, что портфель бумаг выделенных компаний будет стоить в два раза дороже, чем сейчас, но предполагает, что компания будет ликвидирована не через 2–3 года, а в 2010–2011 гг. В этом случае речь уже будет идти не о 50% годовых, а о 20%. По его мнению, потенциал роста на 20% за год – вполне достаточное основание для того, чтобы держать акцию в портфеле.