Облигации дорожают

Вчера доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла 4,746% годовых. Такого не было с 28 июня 2004 г. – дня, когда ФРС начала повышать процентные ставки, чтобы остудить инфляцию. В еврозоне и Японии ставки сейчас еще ниже, и инвесторы активно раскупают гособлигации США, занимающие первое место по доходности среди облигаций развитых стран (доходность немецких 10-летних гособлигаций, к примеру, составляет всего 3,6%).

Но скоро все может измениться. На прошлой неделе Европейский центробанк поднял ставку до 2,5%, и, вероятно, это не последнее повышение. В скором времени примеру ЕЦБ может последовать Япония, где последние семь лет ставки находились почти на нуле. “Если это произойдет, то получится, что Япония, ЕЦБ и ФРС будут одновременно ужесточать денежную политику”, – говорит руководитель отдела казначейских облигаций ABN Amro Рик Клингман.

Рост конкуренции за деньги инвесторов со стороны Европы и Японии вынудит ФРС тоже повышать ставки, иначе привлекательность американских активов уменьшится. США сильно зависят от притока иностранного капитала – в 2005 г. дефицит счета текущих операций, по предварительной оценке, может достичь $751 млрд. Не считаться с ростом ставок в Европе и Японии США не смогут и, “как безнадежный должник, припертый к стене кредитором, будут вынуждены платить любую цену за деньги, пока курс доллара не снизится настолько, что необходимость в капитале уменьшится”, говорит соруководитель по инвестициям Bridgewater Associates Боб Принс.

Но бесконечно расти процентные ставки в США не смогут, уверены эксперты. Главная причина этого – в огромном объеме кредитов (в основном ипотечных), за которые приходится платить потребителям. Общая задолженность по ссудам на жилье за 2000–2005 гг. увеличилась с $5 трлн до $8 трлн. А ставки на ипотечном рынке зависят от ставок на рынке облигаций.

Некоторые трейдеры полагают, что рост доходности по 10-летним облигациям выше 4,75% приведет к массовой распродаже ипотечных облигаций, что, в свою очередь, вызовет новый виток роста доходности казначейских бондов. “Экономика, привязанная к большому долгу, просто не способна выдержать постоянное повышение доходности по облигациям”, – говорит Дэвид Розенберг, главный экономист Merrill Lynch по Северной Америке. “Если продолжится повышение доходности по 10-летним облигациям, то сила из рынка жилья уйдет и рост экономики замедлится”, – считает портфельный управляющий Smith Affiliated Capital Мэтью Смит.

Повышение ставки рефинансирования ФРС с 1% до 4,5% не отразилось на потребительских расходах, но рост долгосрочных ставок обязательно на них скажется: при увеличении цен на жилье потребителям будет труднее брать новые ипотечные кредиты. Между тем займы были значительным подспорьем для потребителей, поскольку до сих пор у них была возможность рефинансировать взятые кредиты под низкий процент. Если с падением потребительских расходов рост экономики замедлится, долгосрочные ставки упадут, ведь инвесторы будут рассчитывать на низкую инфляцию и на то, что ФРС будет держать краткосрочные ставки низкими, чтобы стимулировать экономику. (WSJ, 7.03.2006, Татьяна Бочкарева)