Справедливая цена

По словам людей, знакомых с ходом расследования, NASD как саморегулируемая организация решила проанализировать комиссионные банков, методы оценки, возможные конфликты интересов, которые могут возникнуть при составлении банками заключения о справедливой цене. Новые правила, если они будут приняты, могут обязать инвестбанки и компании раскрывать больше информации о том, как они определяют размер сделки, а также предотвратить плохо продуманные или подготовленные сделки, в результате которых акционеры несут крупные потери. Все это может повлиять на процесс принятия компаниями решений о покупке и продаже активов. По данным Dealogic, в 2003 г. в США было проведено 7226 сделок слияния и поглощения общим объемом $558 млрд.

Компания может заказать заключение как стороннему банку, не участвующему непосредственно в консультации по сделке, так и самому банку-консультанту, который по ее завершении получит “комиссионные за успех”. Например, Bank of America, решив осенью 2003 г. купить FleetBoston Financial за $47,8 млрд, согласился заплатить своему консультанту Goldman Sachs $3 млн в качестве предварительного гонорара, $5 млн за заключение о справедливой цене и $17 млн по завершении сделки. Столько же – $25 млн – FleetBoston заплатил за аналогичные услуги своему консультанту Morgan Stanley.

Компании постоянно заказывают у инвестбанков заключения о справедливой цене. Это объясняется помимо прочего желанием руководства защитить себя от возможных исков акционеров, которым не нравятся условия сделки. Вместе с тем, по словам Джима Молоуни, юриста фирмы Gibson, Dunn & Crutcher, “поскольку определение справедливой цены – вещь достаточно субъективная, банки не дают гарантий, что [оцениваемая ими] сделка – наилучшая для акционеров. Банки просто говорят, что она попадает в некий диапазон справедливых оценок”.

Сейчас NASD анализирует различные варианты своих дальнейших действий, говорит представитель ассоциации Нэнси Кондон, но “прежде всего работает над ужесточением требований о раскрытии информации”. По словам источника, знакомого с ходом дискуссий в NASD, она может потребовать от инвестбанков анализировать и обнародовать информацию о том, какие бонусы могут получить топ-менеджеры. У многих из них контракты предусматривают получение крупных сумм в случае продажи или реструктуризации компании, поэтому они могут согласиться продать ее за более низкую цену, поступившись интересами акционеров. Инвестбанк же, рассчитывая получить от компании-клиента заказ на дополнительные инвестиционно-банковские услуги, может объявить справедливой цену, которая больше устраивает руководство компании. Так, в 2003 г. акционеры страховой компании MONY Group посчитали, что руководители согласились продать ее французской АХА по заниженной цене ($1,5 млрд), потому что по завершении сделки они получили бы десятки миллионов долларов. И хотя суд по их иску еще не завершен, судья отметил, что у банка-консультанта CSFB, делавшего заключение о стоимости MONY, был стимул дать более высокую, а не более низкую оценку, потому что его комиссионные за успех определяются размером сделки.

Некоторые эксперты сомневаются, что требования о раскрытии дополнительной информации помогут снять проблему. “Конфликт возникает уже тогда, когда компания нанимает инвестбанк, ожидая, что он даст ей то заключение о справедливой цене, которое она хочет получить. Информация о том, что такая проблема существует, может заставить акционеров придать заключению банка чуть меньший вес”, но денежный “стимул” для проведения сделки остается, говорит профессор права, экономики и финансов Гарвардской школы права Льюшиан Бебчак.

Банки, которым уже и так досталось от регуляторов (в 2003 г. они согласились заплатить $1,4 млрд, чтобы урегулировать дело о конфликте интересов между аналитическими и инвестбанковскими подразделениями), принимают превентивные меры, публикуя данные о том, из чего складываются их комиссионные за ту или иную сделку. Сами компании все чаще создают специальные комитеты, зачастую из независимых директоров, анализирующие возможные конфликты интересов, которые могут повлиять на проведение сделки, говорит Мэрджори Боуэн, директор отдела инвестбанка Houlihan Lokey Howard & Zukin по составлению заключений о справедливой цене. А инвестбанкир из того же банка Боб Хотц отмечает, что компании начинают просить независимый банк дать второе заключение. (WSJ, 11.06.2004, Михаил Оверченко)