Перед грозой?

Стоимость заимствований на международных рынках для правительств развивающихся стран упала до самого низкого уровня за последние шесть с половиной лет. Последний раз доходность гособлигаций развивающихся стран была на таком низком уровне в 1997 г. - перед чередой финансовых кризисов, начавшейся в Юго-Восточной Азии и завершившейся в Аргентине.

Индекс облигаций развивающихся стран EMBI Global, рассчитываемый банком J.P. Morgan, завершил прошедшую неделю на рекордной отметке: спрэд по отношению к казначейским облигациям США составил 290 базисных пунктов, тогда как перед кризисом 1997 г. спрэд составлял 296 б. п. Падение доходности порождает у некоторых аналитиков опасения, что на рынке заемного капитала, поддерживаемом низкими процентными ставками в США, может сформироваться мыльный пузырь.

Аппетиты инвесторов сейчас настолько велики, что даже такие страны, как Венесуэла (которая имеет спекулятивный рейтинг Caa1 по шкале Moody's и B- по Standard & Poor's) , могут выпускать долгосрочные облигации по рекордно низким ставкам. "Ситуация на рынках развивающихся стран похожа на ту, что сложилась на NASDAQ в начале 2000 г. Я никогда не видел таких высоких цен на облигации", - говорит Джим Крофт, специалист по долговым обязательствам Commerzbank.

На прошлой неделе цены росли вместе с объемом государственных заимствований. Размер новых эмиссий составил $5 млрд. Турция и Венесуэла разместили 30-летние облигационные займы объемом $1,5 млрд и $1 млрд соответственно; Польша заняла на пять лет $1,5 млрд, Мексика - $1 млрд. Сейчас правительства многих стран спешно выходят на долговой рынок, опасаясь, что Федеральная резервная система США повысит процентные ставки. Сейчас они находятся на минимальном за последние 45 лет уровне, составляя 1%.

Грэм Сток, аналитик J.P. Morgan, думает, что рынок находится на пике. "Спрэды [гособлигаций развивающихся стран] могут сузиться еще на 10 - 20 б. п. , но к концу года они увеличатся", - отмечает Сток. Однако стоическое поведение ФРС может свести подобные ожидания на нет. Председатель ФРС Алан Гринспэн сотоварищи всячески стараются подчеркнуть, что ставка будет оставаться на низком уровне столько времени, сколько потребуется американской экономике для выхода на траекторию устойчивого роста. Этому, однако, могут помешать колебания на валютном рынке. Дэвид Райли, управляющий директор рейтингового агентства Fitch, считает, что "серьезная корректировка курса доллара заставит ФРС поднять процентные ставки". (FT, 12. 01. 2004, Михаил Мирошниченко)