Россия вне конкуренции

Если после дефолта 1998 г. инвесторы порой называли гособлигации России "ядерными отходами", то сегодня российские евробонды считаются тихой гаванью на рынке долговых инструментов развивающихся стран. Еврооблигации растут уже четвертый год подряд, и доход от инвестиций в них может достигнуть в этом году 50%. Аналитики между тем задаются вопросом, как долго продлится этот рост. Доходность облигаций "Россия-30" упала с 16,6% в феврале 2001 г. до 9,2% в ноябре 2002 г. "Столь значительный рост не может продолжаться вечно, но это не означает, что спрэды увеличатся по сравнению с сегодняшним уровнем", - говорит Эрик Нильсен, директор отдела экономических исследований новых европейских рынков Goldman Sachs. Столь быстрый и долгий рост заставляет инвесторов задаваться вопросами: насколько еще могут уменьшиться спрэды? Что произойдет, если упадут цены на нефть? Пришло ли время фиксировать прибыль? "Мы в банке много дискутировали по вопросу о том, стоит ли и дальше держать столь значительную долю [нашего портфеля] в российских бумагах", - говорит Майкл Маррес, аналитик по развивающимся рынкам J.P. Morgan Chase. Пока банк решил сохранить позиции, объясняя это в основном факторами спроса и предложения. В частности, значительный интерес к государственным облигациям проявляют российские пенсионные фонды. По словам Марреса, если бы не рост внутреннего спроса и ожидание повышения кредитного рейтинга России, банк сократил бы долю российских еврооблигаций в своем портфеле. Новых еврооблигаций Россия в этом году не выпускала. По словам первого зампреда ЦБ Олега Вьюгина, в правительстве обсуждался вопрос, выходить ли на рынок займов сейчас, пока ситуация благоприятная, или тогда, когда деньги действительно понадобятся. Пока что предпочтение, похоже, отдается второму варианту. Поскольку доходность облигаций стран Центральной и Восточной Европы в преддверии их вступления в Евросоюз существенно снизилась, а нестабильность в Латинской Америке отпугивает инвесторов, российским евробондам видится мало альтернатив. "Можно зафиксировать прибыль, но что вы купите на полученные деньги? - задается вопросом Филип Пул, главный экономист по развивающимся рынкам ING. - Россия движется в сторону, противоположную Турции и Бразилии". В то время как у Турции отношение госдолга к ВВП выросло с 52% в 1999 г. до 90% в 2002 г., у России этот показатель снизился за тот же период с 94% до 42%. Агентство MoodyХs сейчас рассматривает возможность повышения кредитного рейтинга России; это может произойти уже до конца года. Другие рейтинговые агентства занимают более осторожную позицию. Представители Fitch и Standard & PoorХs говорят, что основным двигателем экономического роста России остаются цены на нефть и ситуация может измениться, если они упадут. "Мы не видим существенной диверсификации в российской экономике и разочарованы медленным ходом структурных реформ", - говорит Конрад Реусс, управляющий директор подразделения суверенных рейтингов Standard & PoorХs. Аналитики отмечают и политические риски. По мнению Пула из ING, президент Владимир Путин "все централизовал на себя" и не создал институциональных структур, которые гарантировали бы продолжение процесса либерализации экономики и общества, когда он перестанет быть президентом.

Не имея возможности инвестировать в новые российские госбумаги, инвесторы переключаются на корпоративные облигации. Но, по мнению аналитиков, связанные с такими инвестициями риски трудно даже оценить. "Российская компания будет платить, только пока это устраивает ее главу", - говорит сотрудник американского банка. (FT, 27. 11. 2002) СМЕНА ЛИДЕРА: Salomon Smith Barney стал ведущим андеррайтером на рынке облигаций развивающихся стран, потеснив J.P. Morgan Chase, который занимал 1-е место с 1996 г. По данным агентства Bloomberg, с начала этого года Salomon выступил андеррайтером по эмиссиям на общую сумму $10 млрд. J.P. Morgan Chase за тот же период разместил облигации на $8,6 млрд.

Salomon вырвался вперед в значительной степени благодаря активной работе на рынках Центральной и Восточной Европы и в особенности России (в Европе банк работает через свое подразделение Schroder Salomon Smith Barney). В последние два месяца он помог разместить облигации на $1 млрд "Газпрому" и ТНК. В понедельник Salomon разместил семилетние облигации "Сибнефти" на $500 млн, получив комиссионные в размере $3,75 млн.