Первый досрочный выкуп облигаций
Впервые в истории российского рынка долговых инструментов эмитент воспользовался своим правом досрочного погашения всего выпуска. Вчера комитет по финансам администрации Санкт-Петербурга объявил, что 21 августа погасит облигации, срок обращения которых истекает в 2005 г. Это делается для оптимизации городского долга - вместо выводимого из обращения выпуска Санкт-Петербург рассчитывает разместить новый, более длинный и дешевый.
Санкт-Петербург - крупнейший после Москвы эмитент муниципальных облигаций. Сейчас выпущено облигаций на 11,3 млрд руб., из них размещено бумаг на 6 млрд руб. Облигации с фиксированным доходом серии 25018 были размещены 25 июля 2001 г. со средневзвешенной доходностью к погашению 23,68% годовых, говорится в сообщении ИК "АВК", генерального агента по размещению облигаций. Объем выпуска облигаций - 250 млн руб., дата погашения - 17 августа 2005 г. Проспект эмиссии предусматривает право эмитента на досрочное погашение всего выпуска.
"За год, прошедший с момента размещения облигаций, ситуация на рынке существенно изменилась и уровень ставок снизился в среднем на четыре пункта. Учитывая это, а также ожидания дальнейшего снижения ставок, мы приняли решение о досрочном погашении выпуска", - объяснил "Ведомостям" представитель комитета по финансам администрации Санкт-Петербурга. По его словам, в день досрочного погашения город предложит инвесторам новый облигационный выпуск. "Его точные параметры еще не известны, но скорее всего это будет бумага с фиксированным купоном сроком на 4 - 5 лет", - говорит собеседник "Ведомостей.
Эксперты соглашаются с доводами эмитента. "Это корректно и свидетельствует о разумном подходе эмитента к управлению долгом, что характерно для Питера", - говорит аналитик по долговым инструментам "Объединенной финансовой группы" Дмитрий Дмитриев. С ним соглашается коллега из "НИКойла" Борис Гинзбург. По его мнению, за счет замещения этого выпуска новым эмитенту удастся удешевить обслуживание долга.
"Разместить новый выпуск дешевле реально. Доходность выкупаемой бумаги была определена давно. С тех пор кредитные риски российских эмитентов, в том числе муниципальных, резко снизились, рынок относится к ним благоприятно, положение Санкт-Петербурга хорошее, недавно подтвержден рейтинг. Поэтому купон по новому выпуску может быть меньше", - говорит Гинзбург. С ним не согласен замначальника дилинга Международного московского банка Евгений Краев, по мнению которого, Питеру удастся удлинить срок облигаций, но не снизить ставку по ним. Он приводит в пример облигации Питера с погашением в ноябре 2006 г., доходность которых сейчас составляет 18,5% годовых, а выводимых из обращения - около 18%. "Нормальный человек не станет брать дороже более длинный выпуск", - говорит Краев. Рынок практически не отреагировал на заявление о досрочном погашении облигаций: по словам Краева, активность была на обычном уровне, а скачков цен отмечено не было.
Тем не менее создаваемый Питером прецедент очень важен. Гинзбург считает облигации с правом эмитента на досрочное погашение (call-option) очень перспективными. Они позволяют привлекать долгосрочные ресурсы, оставляя возможность в случае благоприятного изменения конъюнктуры снизить обслуживание долга. "Сейчас это особенно актуально, для российских компаний call-option должен быть обязательным условием при размещении своих бумаг, - говорит Гинзбург. - Если все будет нормально, через несколько лет рейтинг России станет инвестиционным и ставки сильно снизятся".
Эмитенты, впрочем, не спешат следовать этому совету. Сейчас кроме бумаг, погашаемых 21 августа, в обращении находится лишь один выпуск с call-option - также питерский, с погашением в июне 2004 г. По словам представителя комитета по финансам, ее досрочное погашение пока не обсуждается.
Не предусматривают call-option и выпущенные московские облигации, говорит замгенерального директора Мосфинагентства Дмитрий Гладский. По его словам, зарегистрированные в Минфине условия эмиссии облигаций на 2002 г. теоретически позволяют включить call-option в проспект эмиссии, но пока этого делать не предполагается. Гладский говорит, что Мосфинагентство планирует оставить себе право осуществлять досрочный выкуп - но не в форме call-option. "Конкретная модель сейчас обсуждается, это могут быть выкупы - частные либо через аукционы - или оферты, как на рынке корпоративных облигаций". Оферты, кстати, при желании позволяют вывести из обращения весь выпуск (см. врез).
Сall-option создает для инвесторов дополнительный риск, который эмитентам приходится компенсировать большей доходностью. Дмитриев отмечает, что погашаемый Питером выпуск имел почти вдвое больший спрэд к ОФЗ, чем остальные, - около 200 б. п. против примерно 100 у большинства остальных бумаг. По словам Гинзбурга, в мире считается стандартной премия в 40 - 50 б. п.
ВЫКУП ПО-...
В начале июня нефтяная компания "РИТЭК" досрочно вывела из обращения свои облигации на 300 млн руб., размещенные в 2001 г. Незадолго до этого нефтяники привлекли на Западе более дешевый синдицированный кредит на $40 млн, и прежняя программа заимствований потеряла для них актуальность. Ставка по кредиту составила LIBOR+4,7%, а купон по облигациям был привязан к доходности госбумаг. РИТЭК выставлял оферту на досрочный выкуп облигаций, что превращало формально трехлетние облигации в более короткие. Но оферты не были обязательными, что позволило РИТЭКу объявить июньскую оферту последней. Инвесторы, не воспользовавшиеся ей, остались бы с двухлетними облигациями с доходностью 13% годовых. Поэтому все владельцы облигаций продали их.