Куда инвестору податься?

Фондовые рынки многих стран еще не восстановили потери, понесенные после терактов 11 сентября, компании делают неутешительные прогнозы относительно своих прибылей, война в Афганистане входит в новую фазу, цены корпоративных облигаций резко упали, а ведущие агентства нещадно продолжают снижать рейтинги.

Если вы не хотите рисковать, можно купить 10-летние казначейские облигации США или гособлигации ФРГ (доходность 4,57% и 4,63% соответственно). Японские облигации принесут вам 1,35%. А как насчет российских облигаций? По данным J.P. Morgan, их доходность на 8,82 процентного пункта превышает доходность американских казначейских облигаций, номинированы они в долларах, а рука "Аль-Каиды" не дотянулась до этого высокодоходного рынка.

Кто не рискует.

Рискованные инвестиции? Конечно. Только глупец может рассчитывать на доход в 10 - 15%, не подвергаясь риску. В конце концов, это страна, которая в 1998 г. отказалась обслуживать $40 млрд внутреннего долга. Однако полезно помнить, что во время Первой мировой войны Уругвай одолжил союзникам около $1 млрд в пересчете на сегодняшние деньги. Когда после войны пришло время платить долги, Великобритания рефинансировала их, а Франции удалось добиться их сокращения. "Во Франции не любят об этом вспоминать, однако сегодня она возглавляет Парижский клуб", - говорит Джером Бут, глава аналитического отдела Ashmore Investment Management в Лондоне.

Как говорят во Франции и России, кто не рискует, тот не выигрывает.

"Россия сегодня - тихая гавань. У нее все в порядке с бюджетом. Огромные [золотовалютные] резервы, которые позволяют ей не быть заложником выплат по обслуживанию долга... Внешнее давление очень незначительно, что является редкостью для развивающихся рынков", - говорит Питер Холлоран, глава московского отделения Pharos Capital Management. Российская экономика выросла в первом полугодии на 5,4%; в 2001 г. рост составит, по прогнозу Westdeutsche Landesbank, 4,9%, а в 2002 г. - 4%.

Инфляция находится под контролем, бюджет исполняется с профицитом, сальдо текущих операций положительное, вывоз капитала замедлился. Правда, снижается цена на нефть, которая является основной статьей российского экспорта. По прогнозу WestLB, сальдо текущих операций будет положительным, пока цена нефти остается выше $15 - 16 за баррель.

Помимо прочего Москва готова выплатить МВФ часть долгов с опережением графика, а рейтинговые агентства повысили рейтинг ее долговых обязательств. Резюме: России больше не нужно занимать наличность, чтобы расплатиться с иностранными кредиторами. "Цены на нефть оставались высокими гораздо дольше, чем многие ожидали, что позволило России (несмотря на их падение в последнее время) настолько увеличить валютные резервы, что ее потребности в средствах на обслуживание долга удовлетворены на ближайшие несколько лет", - говорит Холлоран.

Хорошие доходы.

Инвесторам грех жаловаться. С середины ноября 2000 г. 30-летние облигации, выпущенные на сумму более $20 млрд, выросли в цене с 38% до 48,62% от номинала. К тому же ставка купона по этим облигациям составляет 5%, а доходность - 14,68%. Важно и то, что сегодняшние инвесторы - не хедж-фонды, понесшие значительные потери в результате дефолта 1998 г. "Спекулятивные деньги не вернулись [на российский рынок]", - говорит Бут. Спекулянтов, по его словам, заменили инвесторы, ориентированные на более долгосрочные вложения (такие как страховые компании и пенсионные фонды); им нужен более высокий доход от инвестиций, они хотят частично оградить себя от кризисов на фондовом рынке и "более существенно диверсифицировать свои инвестиции во все более взаимосвязанном мире", в котором основные рынки имеют тенденцию расти и падать вместе.

Конечно, говорит Николас Корнойер, управляющий директор Montpelier Asset Management в Лондоне, рынки, подобные российскому, - это рынки для профессиональных, а не для розничных инвесторов. В портфеле Consulta Emerging Markets Debt Fund, подразделения Montpelier, есть бумаги с доходностью при погашении 23,5%; с начала года по конец сентября доход от инвестиций по этому портфелю составил 12%, тогда как по индексу EMBI+ банка J.P. Morgan - 0,06%.

Волатильность и стабильность.

Нельзя не учитывать и такой фактор, как волатильность. Аргентинские облигации, например, упали в июле на 21%, а индонезийские выросли на 15% из-за того, что президента Абдуррахмана Вахида сменила Мегавати Сукарнопутри. С октября 1996 г., когда в Ashmore был создан портфель российских облигаций, по август 1998 г. включительно доход по этому портфелю упал на 79%, а с тех пор по конец сентября этого года он вырос на 1015%.

При таких скачках, говорит Корнойер, необходимо диверсифицировать риски. Доля российских бумаг в Consulta, пусть и самая большая, не превышает 15%. И все же стоит помнить слова военного теоретика и историка генерала Антуана Анри Жомини, служившего в швейцарской и французской армиях, а в 1813 г. перешедшего на русскую службу: "Русская армия - это стена, которую, как бы далеко она ни отодвинулась, всегда обнаруживаешь перед собой". Так что идея схоронить за этой стеной немного денег может оказаться весьма неплохой. (WSJ, 19. 10. 2001)