Сергей Михеев: «Мы наблюдаем беспрецедентный спрос на хеджирование рисков»

Колебания валютных курсов несут риски серьезных финансовых потерь для экспортеров и импортеров. Неэффективное управление ликвидностью заставляет компании залезать в долги. А невнимание к инвестиционным возможностям – уменьшает доходы предпринимателей. О том, как помогает решить эти проблемы использование биржевых финансовых инструментов, рассказал руководитель департамента по работе с корпоративными клиентами финансового холдинга «БКС Мир инвестиций» Сергей Михеев.

«Валютные риски участников ВЭД никуда не денутся»

– Очень многое зависит от самих компаний. В данном плане интересно взглянуть на эволюцию рынка брокерских услуг для юридических лиц. Изначально они были востребованы со стороны крупных компаний. Этот интерес значительно подстегнул мировой финансовый кризис 2008–2009 гг., который четко показал, насколько важно корпорациям хеджировать процентные и валютные риски, внимательнее относиться к ним, управлять финансами.

Сейчас для таких крупных компаний главное в брокерских услугах – посреднические функции в привлечении денежных средств, когда они выступают в качестве эмитентов ценных бумаг, эффективное размещение свободных остатков денег, конверсионные операции и хеджирование. То есть де-факто им интересно использование технологической инфраструктуры крупных брокеров для реализации своих стратегий управления финансами. Что же касается самих стратегий, то в части инвестиций крупные корпоративные казначейства при принятии решений ведут себя как профессиональные участники рынка ценных бумаг. Кроме того, у них одновременно с казначейскими функциями бывают задачи организации управления средствами бенефициаров, создания Family Office – инвестиционных структур, у которых также есть своя экспертиза. При инвестировании в рамках концепции Family Office от брокера требуется только эффективная инфраструктура. То есть доступ на финансовые рынки с максимальным спектром возможностей и инструментов, а также минимальными издержками.

– Для среднего и верхнего сегмента малого бизнеса основная потребность в части брокерского обслуживания – выгодно разместить остатки средств, которые образуются у них на расчетных счетах. Это очень короткие деньги (по статистике, более 90% – со сроком размещения от одного до 30 дней), которые могут понадобиться компании буквально в любой момент. Вторая задача, особенно актуальная для тех, кто занимается внешнеэкономической деятельностью, – хеджирование своих валютных рисков, возникающих при заключении трансграничных контрактов. И третья по распространенности задача – эффективное размещение долгосрочных финансовых ресурсов, которые аккумулируются у компании.

– В принципе, если компания занимается внешнеэкономической деятельностью (ВЭД), то они важны всегда. Просто, к сожалению, у нас многие компании начинают это понимать только тогда, когда уже возникла критическая ситуация. Намного лучше предвосхищать события. За тридцать лет работы БКС мы наблюдаем беспрецедентный спрос со стороны компаний на хеджирование валютных рисков, когда после ослабления рубля сильно пострадали многие импортеры. А после его резкого укрепления в феврале нынешнего года убытки несли экспортеры. Можно, конечно, надеяться на некую стабилизацию курса в 2025 г., но пока аналитики сходятся во мнении, что валютные риски участников ВЭД никуда не денутся. Выход через брокера на биржу дает доступ к срочному рынку, инструменты которого, фьючерсы и опционы на валюту, позволяют хеджировать валютные риски и, как следствие, делать бизнес более прогнозируемым.

– Стоимость хеджирования на срочном рынке напрямую зависит в том числе от текущего уровня рублевых процентных ставок, которые сейчас высокие, а значит, и хедж не может быть дешевым. С другой стороны, мировые рынки в настоящее время характеризуется высокой турбулентностью, что дает возможность находить оптимальные моменты для хеджирования. Например, такая ситуация возникла в сентябре прошлого года, когда была очень высокая ставка по юаню. Открывать хеджирующие позиции для импортеров было очень выгодно, потому что будущая стоимость валюты оказалась ниже, чем текущая. Брокер может обратить внимание клиента на подобные благоприятные моменты. Кроме того, мы, например, даем возможность сократить издержки на средствах, которые клиенты вносят в качестве гарантийного обеспечения для работы на срочном рынке. Так, можно получать начисление процентов или вкладывать эти средства в финансовые инструменты с фиксированной доходностью.

Что касается банковских форвардов на валюту, то здесь нужно сравнивать условия конкретных контрактов. Наша практика показывает, что с учетом процентного дохода, начисляемого на гарантийное обеспечение, хеджирование с помощью биржевых фьючерсов обычно обходится дешевле.

Кроме того, нужно учитывать, что биржевые сделки – заведомо рыночные. Они более прозрачны с точки зрения ценообразования, чем внебиржевые контракты клиента с банком, что облегчает акцепт отчетности компании налоговыми органами.

«Биржевые инструменты дают больший доход, чем банковские овернайты»

– Разумеется, высокие ставки здесь – стимулирующий фактор. Даже миллион рублей ежедневно размещаемых остатков – именно такой порог доступа к данной услуге в БКС – при нынешних ставках денежного рынка свыше 20% годовых приносит доход, сопоставимый с расходами на ту же бухгалтерию на аутсорсе для малого бизнеса. Услуга называется биржевое РЕПО с центральным контрагентом и, по сути, действительно похожа на банковский овернайт. Что касается сравнительной доходности этих способов размещения средств, то ситуация выглядит примерно следующим образом. Для больших компаний с серьезными остатками на счетах может быть несколько выгоднее банковский овернайт, поскольку они могут договориться с банком об особых условиях размещения столь крупных сумм, предполагающих повышенные процентные ставки.

Компаниям же сегмента малого и среднего бизнеса, которые на такие особые условия рассчитывать не могут, больший доход, как правило, дают биржевые инструменты. На практике этот теоретический вопрос имеет мало значения. Если у компании есть брокерский счет, она просто в режиме реального времени смотрит, какую доходность дает краткосрочное размещение средств РЕПО на бирже, и сравнивает с доходностью овернайта, которую видит через систему дистанционного банковского обслуживания. После чего и принимает решение, какой инструмент сейчас предпочесть.

– Для тех компаний, у которых есть более длинная ликвидность, через брокера доступны инструменты фондового рынка – акции, облигации, биржевые фонды. Но акции – это долгосрочный инструмент. Он скорее подходит для ситуации, когда собственники компании приняли решение сформировать некий стратегический инвестиционный портфель, который принесет повышенный доход на горизонте нескольких лет. Облигации также позволяют формировать долгосрочные портфели. При этом, в отличие от банковских депозитов, можно зафиксировать нынешнюю высокую доходность на годы вперед. Сейчас по длинным высоконадежным бумагам она составляет около 17% годовых.

Текущий год может принести приятный сюрприз: в случае начала снижения ключевой ставки Банка России цены длинных облигаций резко пойдут вверх и можно будет продать бумаги, не дожидаясь погашения и получив очень неплохой доход. Второй вариант – покупка бумаг с относительно небольшими сроками до погашения. Там ставки по корпоративным бондам сейчас доходят до 25% годовых, и это может быть хорошей альтернативой банковским депозитам. А если срочно понадобились средства, то облигации всегда можно продать или «зареповать» (привлечь рубли или юани под обеспечение ценных бумаг), при этом большая часть депозитов для юрлиц у нас безотзывные.

– Разумеется, не обязательно. Еще один из востребованных сервисов, который компании могут получить на бирже через брокера, – услуги маржинального кредитования. Это получение денежных средств под обеспечение ликвидных ценных бумаг или валюты. Купонный доход, который продолжает начисляться по облигациям, частично компенсирует ставку по привлеченным кредитным средствам.

– За кредитную линию все-таки надо платить, а обычные банковские кредиты требуют усилий, длительного оформления. В случае же маржинального кредитования возможность совершения таких сделок предусмотрена регламентом, с которым изначально клиент соглашается. После чего не нужно оформлять никаких залогов, проходить кредитные комитеты и дополнительные согласования и т. д. Просто дается поручение на вывод средств, которое брокер исполняет автоматически. Деньги под обеспечение ценных бумаг можно получить в этот же день, срок кредитования не ограничен. Минусов, по сути, нет. За исключением разве что одного: если компания не имеет портфеля ценных бумаг, то получить кредит таким образом она не сможет – брокеры здания и сооружения, условно говоря, в залог не принимают.

«Сдерживающий фактор – излишняя консервативность»

– Здесь, конечно, компания компании рознь, но в целом люди, профессионально разбирающиеся в финансовых инструментах и тонкостях инвестирования, в компаниях нефинансового сектора встречаются не так часто, как этого хотелось бы. В основном приходится все это объяснять. У нас есть консультационный отдел, который клиентам помогает с управлением рисками.

Но, вообще говоря, далеко не всем это нужно. Многим компаниям достаточно просто иметь доступ на биржу, чтобы проводить простые операции, повышающие эффективность бизнеса. Например, покупать облигации с целью размещения средств или фьючерсы под валютные контракты. Поэтому у нас есть два варианта работы по брокерскому счету: самостоятельно или воспользовавшись услугой «персональный брокер».

При самостоятельной работе компания получает доступ ко всем инструментам биржи, а также своего финансового консультанта. Он сопровождает клиента на этапе прохождения комплаенса и отвечает на все вопросы, связанные с брокерским обслуживанием. Персональный брокер в добавление к этому предусматривает разработку для компании индивидуальной стратегия инвестирования, учитывающей риск-профиль клиента, ежедневный мониторинг портфеля, полный перечень аналитических материалов с актуальными инвестиционными идеями, а также консультационные услуги. Но это уже сервис скорее не для малого, а для среднего бизнеса, там нужны довольно большие обороты. Например, если речь о валютном хедже на срочном рынке, порог входа – от 10 млн руб. гарантийного обеспечения. Это примерно соответствует общей валютной позиции компании на уровне миллиона долларов.

– Использует меньше, чем было бы целесообразно. Общаясь с предпринимателями, мы видим, что иногда людям сложно признать, что они чего-то не знают, не понимают. При этом как физлица они зачастую имеют брокерские счета и даже активно торгуют на бирже. А как это переложить на деятельность компании, не совсем представляют.

Еще один сдерживающий фактор – излишне консервативные бухгалтеры, которые сами по себе не всегда заинтересованы в экономии денежных средств компании или в эффективном размещении средств собственника. Для бухгалтера главное – чтобы сходился баланс, проводки были правильные. И с этой точки зрения более сложные финансовые операции бухгалтерия, к сожалению, может воспринимать как дополнительные риски и лишнюю нагрузку. А директор компании при принятии решений в сфере управления финансами, разумеется, придает большой вес мнению своего бухгалтера. Но мы видим, что тренд постепенно меняется, все больше представителей бизнеса начинают понимать и ощущать на практике, какую пользу и дополнительную выгоду им может принести фондовый рынок.