Металлурги раскрыли карты

В 2023 г. лидеры российской черной металлургии вернулись к публикациям финансовых отчетностей. «Ведомости. Капитал» изучили документы и разобрались, что сейчас происходит с отраслью, какой потенциал у акций российских металлургов, а главное, стоит ли инвесторам ждать дивидендов. 

От «экономического шока» к росту

За последние два года металлурги столкнулись с множеством вызовов, среди которых ужесточение налогообложения отрасли, повышение НДПИ, запрет экспорта продукции в страны ЕС, снижение цен на сталь как на внутреннем, так и на экспортном рынке, а также чрезмерно крепкий курс рубля в 2022 г. и в начале 2023 г. Кроме того, были введены «курсовые» экспортные пошлины и разовый налог на сверхприбыль. Все указанные факторы оказали большое давление на российскую металлургическую отрасль, отметили в сервисе «Газпромбанк Инвестиции».

В этом году в секторе черной металлургии наметились позитивные тенденции, связанные с общим ростом экономики и деловой активности.

В Минпромторге указали на восстановление стабильного внутреннего спроса на металлургическую продукцию. «Загрузка мощностей по выплавке стали с начала текущего года стабильно находится на уровне 90% и выше», – рассказал статс-секретарь ‒ замминистра промышленности и торговли РФ Виктор Евтухов. Спрос обеспечивают строительная отрасль и машиностроение. Помимо этого, по мере выстраивания кооперационных промышленных цепочек на отечественном рынке возрастает заказ на сложные марки стали со стороны тяжелого машиностроения, судостроения, энергетической отрасли и производителей подшипниковой продукции, добавили в Минпромторге.

В ведомстве не видят угрозы сокращения производственных мощностей и ожидают, что по итогам года бизнес произведет 75 млн т. выплавленной стали. Это будет вторым показателем после рекордно высокого уровня 2021 г. за весь постсоветский период, уточнил Евтухов. «Спрос на российский металл есть по всему миру, поэтому на незападные рынки идут значительные объемы поставок. Российские металлурги увеличили отгрузку в Африку, Южную Америку, на Ближний Восток», ‒ подчеркнул замглавы Минпромторга.

Рост внутреннего потребления в среднем на 10% за 10 месяцев этого года по всем секторам черной металлургии позволил компенсировать выпавшие экспортные поставки и даже существенно нарастить производство стали и готовой металлопродукции. Так, выплавка стали за январь‒октябрь увеличилась на 5,3%, производство готового металлопроката – на 4,1%, стальных труб – на 3,1%, привели данные в Минпромторге. По оценке ведомства, отрасль успешно прошла период адаптации к санкциям и продолжит наращивать выпуск и в следующем году.

Оптимистично оценивают отраслевые тренды и сами производители. «Северсталь» по итогам года прогнозирует рост потребления стальной продукции в строительстве на 7% год к году, до 35,9 млн т за счет роста расходов бюджета и инвестиций прежде всего в инфраструктурном строительстве, а также сохранения стабильного спроса в сегменте индивидуального домостроения. Рост спроса со стороны машиностроения может составить 13% год к году, достигнув 4,7 млн т., благодаря высокому спросу как на легковые авто, так и на грузовую, коммерческую и спецтехнику, а также благодаря локализации производства запчастей и комплектующих, выяснили «Ведомости. Капитал» в пресс-службе компании. Там заверили, что «Северсталь» «оправилась от экономического шока» прошлого года, перестроилась на новые рельсы и восстановила объемы производства. 

Серьезную поддержку металлургам, в первую очередь экспортерам, оказала летняя девальвация национальной валюты, сходятся во мнении эксперты. «Ослабление рубля, безусловно, помогло сохранить рентабельность на приемлемом уровне», – уверен директор группы корпоративных рейтингов АКРА Илья Макаров.

Теперь же на фоне вышеперечисленных факторов акции российских металлургов стали привлекательнее для инвесторов. За первое полугодие 2023 г. совокупная капитализация трех лидеров отрасли  НЛМК, «Северстали» и ММК выросла на 60%, напомнил эксперт РАНХиГС, автор телеграм-канала Investing Insights Вячеслав Мищенко.

Что касается цен на сталь, то после аномально низких показателей 2022 г. они нормализуются и приходят к исторически средним уровням, заметил директор по корпоративным рейтингам агентства «Эксперт РА» Роман Андреев.

Факторы сдерживания

Как отметил доцент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Г. В. Плеханов Денис Перепелица, развитие металлургической отрасли сдерживают санкции, windfall tax (налог на сверхприбыль) и курсовые пошлины. Речь о гибких курсовых пошлинах, введенных правительством с 1 октября 2023 г.: при курсе от 80 руб. за доллар экспортеры платят от 4 до 7% в зависимости от курса. Например, если курс на уровне 90–95 руб. за доллар, пошлина составит 5,5%. В случае с windfall tax имеется в виду налог на сверхприбыль ‒ введенный властями разовый сбор в размере 10% от суммы превышения прибыли компаний за 2021‒2022 гг. над прибылью 2018‒2019 гг.

«Курсовые пошлины снизят рентабельность экспорта на 8‒10%, тем не менее, слабый рубль на руку экспортерам, поэтому эффект от пошлины будет не очень сильным. Выплаты windfall tax на фоне роста экспортной прибыли из-за девальвации также не будут избыточно обременительными. Эффект санкций удалось преодолеть путем перенаправления экспортных потоков, а новых ограничений, скорее всего, не будет», – оценил влияние негативных факторов управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин.

Из тройки металлургов наибольшее давление курсовые пошлины окажут на прибыльность НЛМК, считают в сервисе «Газпромбанк Инвестиции». «В зависимости от динамики доли экспорта при ставке в 5,5% (соответствует курсу 90–95 рублей) НЛМК может потерять до 8% от EBITDA за 2024 г., «Северсталь» и ММК ‒ в диапазоне 3–6%», ‒ прогнозируют аналитики.

Пошлины также негативно отразятся на потенциальных дивидендных выплатах и на капитализации компаний. Среди металлургов «курсовая рента» меньше всего затронет финансовые показатели «Северстали» и ММК, поскольку обе компании имеют высокую концентрацию продаж на внутреннем рынке, констатировали в сервисе «Газпромбанк Инвестиции».

В «Северстали» «Ведомости. Капитал» уточнили, что в 2023 г. компания реализует около 90% продукции на внутреннем рынке, а 10% составит экспорт в страны СНГ.

Санкции значимо не влияют на операционные результаты «Северстали» и ММК, так как большая часть выручки этих компаний приходится на внутренний рынок, пояснил Андреев. У НЛМК доля экспорта выше, но направления экспорта компании диверсифицированы, а по ряду «недружественных» направлений есть разрешения от местных регуляторов, отметил эксперт.

Выплата налога на сверхприбыль могла составить от 1% до 3% от рыночной капитализации металлургических компаний, это некритично относительно других издержек, полагают эксперты. Вместе с тем windfall tax давно заложен в капитализацию металлургов, уверены в сервисе «Газпромбанк Инвестиции». Там подчеркнули, что постоянное изменение налогового режима ведет к усилению непредсказуемости финансовых условий для бизнеса и способно негативно повлиять на возможности реализации инвестпроектов.

И последние стали первыми

В конце ноября консолидированную финансовую отчетность за шесть месяцев 2023 г. в урезанном виде опубликовал НЛМК. При этом компания не стала приводить сравнение с показателями 2022 г. и раскрывать EBITDA. Относительно первого полугодия 2021 г. выручка НЛМК в рублевом эквиваленте сократилась почти на 3% – до 505,7 млрд руб. Чистая прибыль снизилась на 42,3% ‒ до 91,8 млрд руб. Рынок отреагировал на отчетность незначительным снижением.

По всем ключевым финансовым показателям результат НЛМК оказался лучшим в секторе благодаря сохранению экспорта стального сляба в страны ЕС, считают в сервисе «Газпромбанк Инвестиции». 

ММК в январе‒июне сократил EBITDA на 14,5% год к году. Чистая прибыль упала на 9,1%. EBITDA «Северстали» снизилась на 12%, чистая прибыль упала на 11%.

Пока у «Северстали» и ММК сокращается выручка и прибыль, НЛМК демонстрирует относительно стабильные показатели, отметил Вячеслав Мищенко. «Все три компании смогли адаптироваться к санкциям, но ММК особенно эффективно восстановилась в III квартале, показав рост продаж на 17% по сравнению с предыдущим кварталом. Несмотря на то что производство стали у «Северстали» выросло в III квартале, за прошедшие девять месяцев показатель компании оказался худшим среди конкурентов», – анализирует эксперт из РАНХиГС.

Несмотря на ожидаемое падение показателей, по всем трем компаниям уровень рентабельности по EBITDA остается на «небывало высоких для мирового уровня показателях» ‒ 25-35%, подчеркнул Сергей Гришунин.

Более сильную динамику акций ММК (MAGN), цены на которые в последний год колебались от 31 руб. до 49 руб. за бумагу, аналитики объяснили финансовой отчетностью компании за III квартал и ростом объемов производства по сравнению с 2022 г.

Как отметили в сервисе «Газпромбанк Инвестиции», акции «большой тройки» металлургов справедливо оценены рынком. Если будет принято решение о выплате дивидендов с доходностью выше среднего по рынку, стоимость акций может вырасти.

Перспективы‒2024 

Аналитики ожидают дивиденды металлургов на уровне средней доходности рынка. По мнению специалистов сервиса «Газпромбанк Инвестиции», мажоритарные акционеры «не станут будоражить рынок и обращать на себя внимание властей сверхщедрыми дивидендами». Эксперты не исключают отказа от прежней практики выплаты всего свободного денежного потока и перехода на более сбалансированное распределение денег между доходностью акционеров и развитием бизнеса, например 50/50 или 70/30 от свободного денежного потока.

В «Северстали» заявили «Ведомости. Капиталу»,  что нацелены вернуться      к дивидендным выплатам. Этот вопрос будет рассмотрен на следующем заседании совета директоров, добавили в пресс-службе компании. 

«Северсталь» планирует нарастить долю на рынке РФ по итогам года с 16,6% до 18%. «Ориентир по объемам производства в этом году находится на отметке в районе 11,3 млн т. Фактически это восстановление производства до полного объема мощностей», – уточнил  генеральный директор компании Александр Шевелев. В НЛМК и ММК не ответили на запрос.

Рынок и экспертное сообщество в целом позитивно смотрят на перспективы развития металлургической отрасли в 2024 г. При снижении рисков, смягчении денежно-кредитной политики и оптимизации логистики акции металлургов должны показать уверенный рост, считает Перепелица. В случае преобладания положительных факторов в течение года стоимость бумаг ММК может вырасти на 40%, «Северстали» ‒ на 30%, НЛМК ‒ на 35%, прогнозирует он.

Ключевой риск для металлургов в 2024 г. будет связан со строительной отраслью, где сейчас замедляются темпы возведения новых проектов на фоне больших нераспроданных запасов жилья и недоступных уровней цен на недвижимость, заметил Гришунин.

Схожие драйверы и риски видят в «Северстали». В 2024 г. компания ожидает дальнейшего восстановления спроса со стороны машиностроения за счет увеличения производства легковых автомобилей, углубления локализации производства автокомпонентов, сохранения высокого спроса на грузовые автомобили, роста выпуска бытовой техники, госпрограммы поддержки судостроения. В числе сдерживающих факторов ‒ риски ограничения программ льготного ипотечного кредитования, сохранение высоких процентных ставок, увеличение доли непроданного жилья, снижение расходов бюджета на ЖКХ, перечислили в компании.