Совкомбанк идет на биржу

1 декабря Совкомбанк официально объявил о проведении первичного размещения акций на Московской бирже. Это событие, как уже говорят эксперты, удачно подводит итоги года на рынке IPO:  закрывает гештальт инвесторам, которые много лет его ждали, и внушает оптимизм нерешительным эмитентам. Кроме того, оно оживляет традиционно тихий публичный банковско-финансовый сектор: банковских IPO на Московской бирже не было с 2015 г. У Совкомбанка, учитывая его финансовые показатели, особенности ведения бизнеса и стратегию размещения, может получиться интересная биржевая история, говорят эксперты. Однако в 2024 г. могут реализоваться риски, связанные с внешними факторами, что способно оказать давление на котировки его бумаг.

Дисконт как стратегия

Публичное предложение акций Совкомбанка действует с 1 по 14 декабря 2023 г. включительно, торги на бирже под тикером SVCB планируется запустить 15 декабря.

Банк в ходе IPO намерен привлечь 10 млрд руб. за 4% акций. Первичное предложение было сформировано из бумаг дополнительной эмиссии, одобренной акционерами в октябре, один лот – 100 акций. Эмиссия была проведена еще в марте 2020 г. в расчете на будущее международное IPO. Однако в течение последующих трех лет оно так и не состоялось, поэтому выпуск пришлось возобновить в конце ноября 2023 г.

Индикативный ценовой диапазон размещения был установлен на уровне от 10,5 до 11,5 руб. за акцию, что соответствует рыночной капитализации эмитента в 200‒219 млрд руб. Согласно расчетам гендиректора аналитической компании «Эксперт Бизнес-Решения» Павла Митрофанова, коэффициент P/B (цена к балансу) при размещении по цене 11,5 руб. составит 0,9 от капитала. Мультипликатор P/E (цена к прибыли) в этом случае составит 2,4. «То есть можно сказать, что банк даже по верхней планке цены размещается с некоторым дисконтом», – заключает он.

11 декабря в интервью «Прайм» первый зампред правления Совкомбанка Сергей Хотимский заявил, что книга заявок переподписана 5 раз, а количество новых акционеров после сделки составит около 100 000 человек. При этом потолок цены не будет увеличен. Эксперты уверены, что справедливая оценка акций Совкомбанка выше установленной, а эмитент сознательно дает дисконт, чтобы создать долгосрочный инвестиционный кейс. «Оценка хотя и ниже справедливой стоимости, но в целом адекватна текущей рыночной ситуации. Считаю, что справедливая оценка – это 1,5 капитала (порядка 350 млрд руб.)», – говорит инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов. По мнению инвестиционного консультанта УК «Альфа Капитал» Александра Абрамяна, Совкомбанк оценили на 5‒15% дешевле капитала, давая возможность инвесторам заработать на IPO.

РБК со ссылкой на источники писал, что эмитент сделает выбор в пользу физлиц, дав им хорошую аллокацию. Это логично, считает руководитель магистерской программы «Финансовые инструменты в экономике» «РАНХиГС Санкт-Петербург» Артем Голубев. «Доля физлиц во второй половине текущего года в оборотах торгов на Мосбирже достигала 82%. Кроме того, есть основания полагать, что приток средств на рынок от физлиц продолжит расти, поскольку на бирже по-прежнему увеличивается количество новых счетов. Этому может помочь и ИИС-3, который введут с января 2024 г.», ‒ отмечает он. По словам Суверова, замысел банка может быть в создании ситуации, при которой бумага быстро расторговывается. «Физлица – более спекулятивные инвесторы. Полагаю, что банк заинтересован в росте оборотов торгов после IPO и поэтому дает большую аллокацию рознице», – говорит он.

Портрет неофита: детали

Накануне объявления об IPO, 30 ноября, Совкомбанк раскрыл финансовые результаты за 9 месяцев 2023 г. Согласно отчетности, чистая прибыль банка по МСФО составила 76,4 млрд руб. Чистый процентный доход до формирования резервов за период с января по сентябрь 2023 г. ‒ 103,8 млрд руб., после резервов – 74,4 млрд руб. Розничный кредитный портфель за 9 месяцев 2023 г. достиг 735 млрд руб., портфель корпоративных кредитов – 971 млрд руб. Чистый комиссионный доход составил 19,5 млрд руб.

В недавнем интервью ТАСС председатель правления Совкомбанка Дмитрий Гусев отмечал, что наибольший вклад в рост розничного портфеля внесли автокредитование, ипотека и BNPL (buy now, pay later) ‒ карта рассрочки «Халва». По данным отчетности, портфель автокредитов вырос за 9 месяцев 2023 г. на 46%, до 237 млрд руб., ипотечный портфель – на 25%, до 225 млрд руб., а объем беззалоговых кредитов (в эту категорию включены как обычные потребкредиты, так и «Халва») достигли 272 млрд руб., увеличившись на 13%.

Хорошие результаты в ипотечном и автокредитовании вписываются в общерыночную тенденцию. Так, по данным информационно-аналитического материала Банка России «О развитии банковского сектора Российской Федерации в октябре 2023 года», объем ипотечного портфеля российских банков за 10 месяцев текущего года вырос на 27%, что побило предыдущий рекорд благополучного 2021 г. (+23,7%). Драйвером здесь остается льготная ипотека.

Совокупный объем выданных кредитов на автомобили, по данным НБКИ, в январе – октябре 2023 г. увеличился на 88% по сравнению с аналогичным периодом 2022 г., до рекордных 1,03 трлн руб. «Автокредитование после провала прошлого года вернулось на траекторию восстановления. Основу продаж составляют новые китайские машины. Эту волну подхватил Совкомбанк», – подтверждает замдиректора группы рейтингов финансовых институтов АКРА Сурен Асатуров.

BNPL же, напротив, новое для российских игроков банковского рынка направление.

Кроме этого, указывает Асатуров, значительная часть выручки за указанный период обеспечивалась поступлениями от операций с финансовыми инструментами и валютой. «Поддержку прибыли оказывают и более высокие, чем в прошлые годы, результаты от страховой деятельности», – говорит он. Страховой бизнес также является одним из важных для банка направлений. В течение нескольких последних лет в состав страховой группы Совкомбанка вошли компании «СиВ Лайф», «Метлайф», «Инлайф» (сделка по приобретению компании у группы «Уралсиб» была закрыта в конце августа текущего года).

Рентабельность капитала (ROE) Совкомбанка по итогам 9 месяцев 2023 г. составила 51%, по итогам первого полугодия 2023 г. – рекордные 55%. Однако руководство кредитной организации неоднократно подчеркивало, что в дальнейшем ориентируется на показатель ROE на уровне 30%. «Исторически ROE Совкомбанка был на уровне 36%. Я думаю, это был разовый эффект, вызванный операциями с ценными бумагами», – считает Абрамян. По словам   Митрофанова, высокая эффективность бизнеса сохраняется. «Разные направления бизнеса банка позволяют поддерживать его рост даже при просадке отдельных рынков. Гибкость частного банка помогает реагировать на вызовы и возможности рынка быстрее госбанков», – поясняет он. По словам эксперта, растущий бизнес с хорошей рентабельностью позволяет надеяться и на позитив в котировках, и на возможную дивидендную историю.

Ложка дегтя

Гипотетические риски новичка рынка акций связаны в основном с возможным негативным влиянием внешних факторов. Это и жесткая ДКП, и риски охлаждения ипотечного рынка, и «закручивание гаек» в регулировании розницы, перечисляет Митрофанов.

По словам Голубева, в период высоких ставок возрастают риски неплатежей по выданным ранее кредитам, особенно по плавающей ставке. «Обязательства у Совкомбанка, как и у любого другого крупного банка, большие, а входящие денежные потоки могут снизиться из-за проблем заемщиков», – говорит он.

Совкомбанк исторически активный игрок на рынке слияний и поглощений (M&A). Только в банковском секторе с 2014 по 2021 гг. он сделал 8 значительных приобретений: банк «ДжиИ Мани», ICIC (переименован в СКИБ), Меткомбанк, Росевробанк, банки «Экспресс-Волга» и «Восточный», Евразийский банк, ВКАБАНК. Кроме того, у структуры есть опыт покупки страховых компаний и технологических сервисов.  «У них высокая экспертиза в M&A. Поэтому, если будут какие-то объекты для поглощения среди банков средней руки, Совкомбанк в 2024 г. вполне может продолжить свою M&A-активность, т. к. сочетает органический рост с неорганическим», – считает Суверов. Здесь возможна реализация специфического риска ‒ эффекта от новых сделок M&A. «Тем не менее пока история говорит о том, что этими рисками менеджмент и владельцы банка управляют хорошо», – заключает Митрофанов.

Встряска для всего сектора

Банковское IPO – редкое для российского рынка событие. Отраслевой сектор на Московской бирже представлен всего десятью эмитентами. Ликвидными же могут считаться акции меньше половины из них. С 2015 г., когда размещение провел Московский кредитный банк, в секторе не появилось ни одного нового участника. «Волна санаций 2017-2018 гг. и работа ЦБ по очищению банковского сектора показали, что в России не так много качественных частных финансовых организаций, которые могли бы быть интересными инвесторам. В 2019‒2021 гг. ряд банков рассматривал возможность выхода на биржу, но банки не успели ей воспользоваться по разным причинам», – напоминает Суверов.

«Возможно, количество банковских фишек на рынке до недавнего времени не было таким уж важным, потому что бал правили нерезиденты. А им было достаточно 3‒5 компаний. Сегодня ситуация иная, солирует розница. Ей необходим выбор», – рассуждает Голубев. По его мнению, особенно остро нехватка бумаг ощущается в банковско-финансовом отраслевом сегменте. Каждый новый эмитент здесь будет заведомо вызывать повышенный интерес у инвесторов: на фоне увеличения капитализации банковского сектора это особенно очевидно, поскольку на рынке не так много секторов, которые показывают серьезный рост, поясняет Голубев. В этом смысле появление такого эмитента, как Совкомбанк, способно привести к переосмыслению инвесторами своего отношения ко всему сектору в целом, добавляет Митрофанов. «Банковский бизнес, особенно если он эффективен, перестает быть «чемоданом без ручки». Это важный бенчмарк для всего рынка», ‒  утверждает он.