Переезд с выгодой

Через месяц правительство должно исполнить поручение президента страны и ускорить перевод активов бизнеса в российскую юрисдикцию. За последние 1,5 года только четыре компании, ведущие свою основную деятельность в России, объявили о редомициляции: материнская компания «В контакте» – VK, золотодобытчики Polymetal, поставщик IТ-решений Softline, застройщик «Эталон». 

Сейчас капитализация VK оценивается в 131,7 млрд руб., Polymetal – в 282 млрд руб., Softline – почти в 46 млрд руб. 

Аналитики рассказали, как инвесторы могут заработать на редомициляции бизнеса.

Первые три компании уже перешли в российскую юрисдикцию. Так, VK в конце сентября переехала с Британских Виргинских островов в Калининградскую область, Polymetal в августе сменила прописку с острова Джерси на Казахстан, а Softline еще в прошлом году разделила бизнес на российскую и международную части, после чего перерегистрировала иностранную группу с Кипра на Каймановы острова. Застройщик «Эталон» после приостановки листинга на Лондонской бирже в 2022 г. получил первичный листинг на Мосбирже в июле этого года.

Редомициляция в России

В нашей стране в 2018 г. власти образовали два специальных административных района (САР), чтобы предложить иностранным компаниям выгодные условия и остановить отток капитала за границу, в частности в офшоры с более благоприятным налоговым климатом. Теперь зарубежные организации могут переехать в САРы на остров Русский в Приморском крае и остров Октябрьский в Калининградской области. В 2022 г. несколько компаний объявили о редомициляции в российскую юрисдикцию, чтобы избежать финансовых ограничений, возникших из-за усиления санкций. В случае переезда международные холдинговые компании могут снизить налог на прибыль с доходов в виде дивидендов, процентов и роялти.

Для привлечения еще большего числа иностранных компаний в российскую юрисдикцию правительство в марте прошлого года в очередной раз смягчило условия для бизнеса, меняющего прописку на российскую. Если ранее провести редомициляцию и прописаться в САР мог только бизнес, созданный до 2018 г., то сейчас такая возможность есть у всех, кто создал юрлицо до 1 марта 2022 г.

К 30 ноября этого года также завершится период, который президент Владимир Путин отвел правительству для ускорения возвращения активов в ключевых отраслях из иностранных юрисдикций в российскую, напомнил руководитель аналитики и финансового обслуживания сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Андрей Ванин. Выполняя поручение, власти расширили перечень организаций для редомициляции в САР, а также запустили механизм восстановления контроля над отечественными компаниями, утраченный в результате «недружественных действий». Механизм актуален для случаев, когда организация управляется через зарубежные структуры.

Ванин уточнил, что перерегистрация и возвращение контроля в Россию обязательны для всех активов бизнеса, работающего в ключевых для общества и государства отраслях экономики. «Точной характеристики этой формулировки в распоряжении президента нет, и ее практическое применение может носить довольно вольный характер, но пока что под этот признак, на наш взгляд, подпадают все квазироссийские компании», – пояснил он.

Также еще не представлены конкретные меры по исполнению президентских поручений и крайние сроки «добровольно-принудительной» редомициляции в Россию, добавил Ванин. Однако, исходя из смысла поручений, эксперт ожидает, что если бизнес не проведет редомициляцию сам, то государство может сделать это в судебном порядке. В том числе возможна принудительная замена акций иностранных холдингов, которые принадлежат российским резидентам, на акции российских компаний, входящих в эти холдинги. Понимание этих процессов даст инвесторам возможность заработать на редомициляции бизнеса с относительно низким риском, пояснил Ванин.

Как заработать на редомициляции

Сейчас инвесторы могут купить на внебиржевом рынке депозитарные расписки российских эмитентов, которые торгуются с дисконтом в диапазоне от 30 до 40% относительно цены акций, и заработать сумму, равную этой разнице, на сужении спреда после обмена расписок на акции, объяснил Ванин. Владельцы же АДР и ГДР продолжат получать дивиденды, добавил он. Однако стоит помнить, что для покупки таких расписок нужно иметь статус квалифицированного инвестора, так как речь идет об организации брокером внебиржевой сделки на внешнем контуре.

Директор Национальной ассоциации специалистов финансового планирования Андрей Паранич уточнил, что сейчас дисконты сузились относительно ситуации в начале года. Спред зависит от того, насколько высока вероятность редомициляции эмитента и как она будет происходить. То есть, по его мнению, потенциальный заработок инвестора на спреде несколько снизился относительно начала года.

Редомициляция Polymetal в Казахстан может стать «хорошей историей» для компании, если удастся выйти из российской части бизнеса по рыночной цене, полагает управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин. По его словам, продажа активов в России и освоение ресурсной базы Казахстана должны дать положительный долгосрочный эффект для котировок. Высвобожденный денежный поток можно направить на снижение долговой нагрузки или на новые проекты.

Идею покупки депозитарных расписок квазироссийских компаний, которые свободно торгуются на Мосбирже и имеют листинг на ней, Ванин оценивает критически. Он пояснил, что текущая оценка многих таких активов уже учитывает потенциальную редомициляцию и на горизонте года не обладает существенным апсайдом (потенциал роста стоимости в денежном или процентном выражении).

«Единственным заметным исключением являются акции «Яндекса», в оценку которых частично заложены риски недружественного по отношению к миноритариям разделения бизнеса и которые обладают значительным потенциалом роста в случае редомициляции и сохранения за миноритариями доли в российской части компании», – добавил Ванин.

При этом финансовые результаты «Яндекса» за III квартал 2023 г. оказались сильнее ожиданий рынка. За указанный период выручка по МСФО увеличилась более чем в 1,5 раза год к году и достигла 204,8 млрд руб. Скорректированный показатель EBITDA составил 26,5 млрд руб. (+33% год к году). Чистая прибыль до корректировки уменьшилась на 83%, до 7,7 млрд руб., за последний год количество сотрудников «Яндекса» выросло практически на треть, до 25 700.

Аналитики отмечают, что у акций «Яндекса» есть перспективы роста, а самое существенное влияние на них окажет решение о плане реструктуризации компании. В случае разделения активов на российские и зарубежные снизятся страновые риски, а влияние на выручку будет несущественным – сейчас на нее приходится менее 10%.

По мнению Гришунина, наибольший интерес представляет редомициляция IТ-компаний, потому что они слабо привязаны к географии присутствия. Их разделение и смена юрисдикции позволят сохранить или даже приумножить объемы бизнеса, считает он.

На что обратить внимание

Для удачного входа в актив нужно следить за стратегией по редомициляции, рекомендовал Паранич: каждый бизнес может выбрать собственную схему переезда, что несет неопределенность и риски блокировки бумаг инвесторов в процессе. Гришунин же предлагает обращать внимание на перспективы новых рынков присутствия компании и стоимость продажи выделяемых активов. Если и то и другое выглядит разумно, то есть смысл инвестировать в подобные бумаги, полагает он.

Текущие держатели бумаг при редомоциляции компании получат риск дополнительного предложения на рынке, что приведет к снижению котировок, добавил Паранич. При этом предсказать просадку цены невозможно: она будет зависеть от того, какое количество держателей редомицилированных бумаг захочет их продать. Кроме того, расходы на переоформление структуры собственности могут ограничить размер дивидендов, пояснил Гришунин.

Среди рисков для покупателей Паранич назвал юридический, который может возникнуть из-за нарушения указа президента. Он запрещает покупать ценные бумаги у резидентов недружественных стран. В результате у инвестора возникнут сложности с проведением такой сделки и он может принять на себя риск невозможности завершить ее и столкнется с необходимостью искать обходной путь.