Зачем ТГК-14 проводит SPO

Поставщик электрической и тепловой энергии ТГК-14 объявил о вторичном предложении акций (SPO) на Мосбирже. Контролирующий акционер компании с долей 85,5% акций – Дальневосточная управляющая компания (АО «ДУК») – намерен продать до 20% от общего количества бумаг, следует из пресс-релиза. Цену в рамках SPO определят после закрытия книги заявок, но она будет в пределах 0,01125 руб. за акцию. По итогам торгов 23 сентября бумаги ТГК-14 стоили 0,01126 руб. (-2,34%).

Компания обращает внимание, что сделка не приведет к размытию долей миноритариев, так как не потребует дополнительной эмиссии акций. В результате SPO free-float (акции в свободном обращении) может составить около 29%. Итоговый объем бумаг в свободном обращении будет зависеть от спроса и количества проданных акций.

Сбор заявок от инвесторов открылся 23 сентября и продлится до 3 октября включительно, но АО «ДУК» оставило за собой право закрыть книгу досрочно. Купить акции ТГК-14 смогут как квалифицированные, так и неквалифицированные инвесторы через ведущих российских брокеров. Эмитент рассчитывает, что вторичное размещение акций позволит ему укрепить позиции на публичном рынке капитала за счет привлечения новых инвесторов, увеличения free-float и, соответственно, роста ликвидности его бумаг.

Хотя формально сделка пройдет в формате cash-out, минимум 65% от объема привлеченных средств пойдут на финансирование приоритетных проектов ТГК-14, имеющих гарантированный денежный поток и способствующих росту фундаментальной стоимости компании. АО «ДУК» передаст деньги ТГК-14 путем погашения задолженности перед ней. В первую очередь их направят на модернизацию генерирующего оборудования и увеличение мощностей Читинской ТЭЦ-1 и Улан-Удэнской ТЭЦ-2, а именно на оплату поставщикам основного технологического оборудования.

АО «ДУК» и его аффилированные лица обязуются не продавать акции компании в течение 180 дней с даты завершения SPO. Кроме того, акционер предусмотрел стабилизационный пакет (акции, резервируемые в дополнение к базовому объему размещения на случай, если после начала торгов стоимость бумаг начнет расти слишком быстро и потребуется снизить волатильность. – «Ведомости») в размере 5% от сделки на срок до 30 дней после сделки.

ТГК-14 – единственная публичная компания электрогенерирующего сектора, которая выплачивает дивиденды дважды в год. По итогам 2022 и 2023 гг. акционеры получили 100 и 96% чистой прибыли соответственно. За первое полугодие 2024 г. также будет распределено 100% прибыли. ТГК-14 планирует направлять на выплаты до 100% чистой прибыли в ближайшие пять лет, указано в пресс-релизе. Само АО «ДУК» реинвестирует дивиденды в проекты компании. По итогам 2023 г. выручка ТГК-14 составила 16,9 млрд руб. (+18% г/г), а EBITDA – 3 млрд руб. (+ 55% г/г), из-за чего рентабельность по этому показателю достигла 17,6%. Чистая прибыль компании за год выросла почти втрое – до 1,6 млрд руб. В целом за два года, в течение которых компанией владеет АО «ДУК», ее прибыль увеличилась более чем в 12 раз.

Компании принадлежат семь ТЭЦ и два энергетических комплекса, она обеспечивает энергией более 500 000 жителей и около 10 000 компаний в Забайкальском крае и республике Бурятии. По итогам первого полугодия 2024 г. объекты компании нарастили выработку электроэнергии на 9,8% г/г (до 1,8 млрд кВт ч).

Зачем компании деньги

Основной причиной проведения SPO является ликвидация задолженности основного акционера, считает начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-траст» Олег Абелев. Этот заем – наследие транзакций по финансированию M&A сделки по приобретению АО «ДУК» акций ТГК-14 в 2021–2022 гг., объяснил старший аналитик ИФК «Солид» Владислав Махортов. Для покупки акций АО «ДУК» привлекло финансирование от банков (такая сделка называется leveraged buyout, LBO), которое впоследствии было рефинансировано облигационными займами от ТГК-14.

В настоящее время задолженность АО «ДУК» перед ТГК-14 составляет 1,67 млрд руб., с начала 2022 г. уже погашено 3 млрд руб., сообщили «Ведомостям» председатель совета директоров ТГК-14 Константин Люльчев. Процентные расходы по этому долгу фактически удвоились с прошлого года из-за роста ставок, говорит инвестиционный консультант ИК «Велес капитал» Антон Пацер. Поэтому продажа акций выглядит разумным действием с точки зрения акционера.

Другая важная цель сделки – развитие ТГК-14 и рост капитализации, добавил Махортов. Полученные компанией деньги будут направлены на финансирование инвестиционных проектов в рамках госпрограммы модернизации теплоэнергетики («конкурентный отбор модернизированных мощностей», КОММод) и программы по созданию новых мощностей в регионах с дефицитом генерации («конкурентный отбор мощностей новых генерирующих объектов», КОМ НГО).

Еще одна цель SPO – повышение уровня ликвидности бумаг, продолжил Махортов. Если free-float будет близок к заявленному уровню в 29%, это создаст предпосылки для включения бумаги в новые биржевые индексы в будущем, считает эксперт. Как следствие, может появиться дополнительный институциональный спрос, что положительно отразится на ценовой динамике бумаги. Кроме того, до 65% привлеченных на SPO денег пойдет в компанию, что в случае успешной сделки создаст потенциал для долгосрочного роста капитализации компании по мере реализации ключевых проектов – например, строительства двух новых энергоблоков на базе Улан-Удэнской ТЭЦ-2 суммарной мощностью 180 МВт, отметил Махортов.

С точки зрения финансового положения компания подошла к сделке в комфортной позиции – по результатам первого полугодия 2024 г. коэффициент чистый долг/EBITDA находился на уровне 1,5x, что значительно снижает потенциальные финансовые риски для эмитента и инвесторов, считает Махортов. Последние годы финансовые показатели компании улучшаются в связи с ростом цен на электричество на фоне снижения объема воды в ряде регионов, говорит инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов. Кроме того, новый собственник ТГК-14 провел успешную работу по повышению эффективности компании. Позитивна для показателей эмитента и индексация тарифов на ЖКХ и на электричество с 1 июля 2024 г., отметил Суверов.

Стоит ли участвовать в сделке

Махортов оценивает SPO как хорошую возможность для институциональных инвесторов, учитывая исторически умеренный уровень ликвидности на вторичном рынке акций эмитента. В то же время ТГК-14 регулярно платит до 100% прибыли в виде дивидендов – такая политика всегда привлекательна для розничных инвесторов. Кроме того, участие в программе модернизации мощностей существенно снижает традиционные для капиталоемких секторов экономики риски, связанные с реализацией инвестиционных проектов, и закладывает основу для долгосрочного роста стоимости акций компании, считает эксперт.

Таким образом, размещение ТГК-14 может быть интересно как классическим «дивидендным» инвесторам, так и тем, кто предпочитает балансированные инвестиционные кейсы, где есть последовательный рост капитализации с возможностью возврата части денежного потока в форме дивидендов, резюмировал Махортов. С учетом стабильного финансового положения SPO – это возможность приобрести бумаги ведущего игрока на перспективном региональном рынке тепла, поддержала управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы Промсвязьбанка Екатерина Крылова.

Тот факт, что акционер оставляет за собой право закрыть книгу заявок досрочно, говорит об уже имеющемся высоком спросе со стороны квалифицированных инвесторов, скорее всего институционалов, считает Абелев. По его оценке, есть существенный риск того, что сбор заявок закончится гораздо раньше 3 октября и инвесторы не дождутся возможности вложиться.

Долгосрочному инвестору может быть интересно участие в SPO компании в целях диверсификации портфеля, но сейчас на рынке есть более интересные и менее рискованные инструменты для инвестирования, считает аналитик УК «Ингосстрах-инвестиции» Артем Аутлев. Пацер также не советует участвовать в сделке, так как цена размещения соответствует среднерыночным котировкам, без премии для покупателя, а в периоды коррекции на рынке акции можно купить даже дешевле. Кроме того, эксперт не видит существенных драйверов роста котировок в будущем.