Какие ключевые факторы определят динамику российских акций в 2023 году

2022 год сильно ударил по стоимости фондового рынка России. Индекс Мосбиржи с начала года упал на 43,3% до 2147,06 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС потерял 41,29%, добравшись до 936,8 пункта. За это время бумаги только одной компании из индекса Мосбиржи смогли выйти в плюс – «Фосагро» (8,6%). Больше всего подешевели бумаги Polymetal (-81%), ВТБ (-65,5%) и «Яндекса» (-60,3%).

На фоне валютного контроля доллар ослаб на 3,35% до 72,17 руб., евро – на 10,08% до 76,00 руб., юань – на 13,07% до 10,19 руб. Стоимость фьючерса на нефть марки Brent с начала года выросла на 5,36% до $83,15.

Главными факторами влияния на отечественные бумаги и активы в уходящем году стали события, последовавшие за спецоперацией: западные санкции, частичная мобилизация в России, нефтяное эмбарго недружественных стран и решения компаний о выплате дивидендов. Эти новости сильно ударили по стоимости активов. Введение валютного контроля и запрета иностранцам продавать российские бумаги привели к тому, что динамика отечественного фондового рынка фактически оторвалась от глобальных тенденций.

Год адаптации

Геополитика и санкции в следующем году будут оставаться ключевыми факторами влияния на курс акций российских компаний, уверены аналитики.

2023-й станет годом адаптации, добавляет руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф инвестиций» Кирилл Комаров: компании будут привыкать к новым санкциям и настраивать логистические цепочки с азиатскими партнерами. Главным драйвером для рынка будет успешность адаптации российского нефтяного сектора к эмбарго и потолку цен на нефть и нефтепродукты, согласен начальник управления информационно-аналитического контента «БКС мир инвестиций» Василий Карпунин.

Глобальная положительная переоценка российских активов возможна лишь в случае деэскалации текущего конфликта, отмечает начальник управления по анализу акций Совкомбанка Роман Пантюхин. Рынок продолжает стагнировать и без разрешения конфликта в пользу России не стоит надеяться на длительный устойчивый рост, добавляет руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых. Позитивные факторы, которые отмечает Малых, – это постепенное возобновление выплаты дивидендов и раскрытия отчетности, низкие процентные ставки, истечение антикризисных депозитов в банках. Но они пока не могут быть отыграны из-за неопределенности вокруг СВО и новых санкций, добавила она.

Рубль и дивиденды

Российский рынок – во многом история в себе, говорит Пантюхин: внутренние факторы сейчас влияют куда больше, чем глобальные тренды. Один из самых главных – это динамика курса рубля, которая в том числе задает рублевую выручку большей части российских компаний, что и является основным катализатором роста рынка, добавляет управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Андрей Русецкий.

Вторым по значимости драйвером роста он считает дивидендную доходность. Если рубль будет оставаться у текущих уровней, то дивидендную доходность акций стоит сопоставлять с доходностью ОФЗ, которая сейчас находится на уровнях чуть ниже 10%. Соответственно, при крепком и стабильном рубле на фоне подавленной инфляции она может снизиться, а значит, и требуемая доходность для акций снизится. В этом случае можно ожидать роста акций, поясняет эксперт.

Очень важно, насколько компании будут следовать своим дивидендным политикам и возобновлять выплаты, согласен портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Дмитрий Скрябин. Среди тех, кто не платил в этом году, но будет иметь финансовую возможность это сделать в следующем, по мнению эксперта, находятся Сбербанк, «Магнит», ГМК «Норникель» и золотодобытчики. По мнению Скрябина, важно будет понимать, как будут меняться правила игры с точки зрения налогового регулирования на фоне рисков повышения НДПИ для экспортеров в этом году и снижения нефтегазовых доходов бюджета.

Увеличение налоговой нагрузки на сырьевые компании для переводов сверхприбылей в бюджет впоследствии сократит их возможности по дивидендам, добавляет руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых. Динамика инфляции и процентных ставок также будут оказывать влияние на рынок, добавил директор по инвестициям УК «Открытие» Виталий Исаков.

Внешние факторы

Помимо санкционной риторики российский фондовый рынок хоть и слабо, но может реагировать на рецессию крупных западных экономик.

Угроза рецессии в развитых странах снизит глобальный спрос на сырьевые товары, отмечает Малых. Вместе с монетарным ужесточением и ростом ставок в крупных развитых экономиках это будет влиять на мировые сырьевые рынки и, как следствие, на бумаги российских экспортеров, объясняет Комаров. Уменьшить вероятность глобальной рецессии могут завершение цикла повышения процентных ставок ФРС, смягчение ковидных ограничений в Китае и снижение глобальной геополитической напряженности, отмечает Исаков.

Низкий мировой спрос в сочетании с жесткими санкциями против российского нефтяного сектора приведет, по оценкам аналитиков БКС, к снижению цен на нефть марки Urals с $81/барр. в 2022 г. до $61/барр. в 2023 г. и ослаблению рубля до 71,4 руб./$ в 2023 г. и до 72 руб./$ в 2024 г. Аналитики Совкомбанка предполагают цену на нефть Brent $80/барр., на Urals – $60/барр., курс доллара – на уровне 70 руб./$.

Но рецессия в США, как ожидает Русецкий, будет касаться не потребительской активности, а корпоративного сектора из-за большего объема реструктуризации долгов. Обычно такая рецессия не очень глубокая и длится 2–3 квартала, объясняет он. Естественно, это скажется на ценах на нефть, но падение потребления нефти в мировом масштабе не будет столь же масштабным, как при рецессии на основе кризиса потребления, как это было, например, в 2008–2009 гг., полагает Русецкий. Комаров ждет оживления экономической активности в Китае. По его словам, сырьевые рынки в целом должны продолжить остывать в 2023 г., поэтому практически все товары, кроме золота и драгметаллов, могут снизиться в цене.

К тому же свободного движения капитала между российским и внешними рынками практически нет, говорит Пантюхин. Во-вторых, сокращение потребления базовых товаров (энергоносители и металлы) при рецессии обычно составляет несколько процентов, тогда как от санкционного фона и геополитики экспорт России зависит на десятки процентов. Цены на нефть, по его словам, больше отреагируют на размер дисконта, чем на глобальную рецессию.

Где есть перспективы

В БКС считают, что у российского рынка акций есть потенциал, и ждут индекс Мосбиржи в конце 2023 г. на отметке около 2800 пунктов (апсайд 33%), вместе с дивидендами – 2950 пунктов (+40%), говорится в обзоре аналитиков. Самые интересные бумаги сейчас сосредоточены в голубых фишках, говорит Карпунин, особенно это нефтекомпании, «Новатэк» и Сбербанк. Фундаментально дорогими выглядят акции «Русгидро», считает эксперт, в бумагах «Аэрофлота», «Россетей» и «Алросы» он опережающего роста не видит.

В 2023 г. не стоит полностью входить всем капиталом в акции, советует Карпунин. По его словам, рынок бондов в 2022 г. показал, как долговые бумаги могут защитить портфель в условиях рыночной неопределенности. Консервативные инвесторы могут обратить внимание на бонды в юанях или валютные замещающие облигации, в которых устранен риск иностранной инфраструктуры, предполагает Карпунин.

Наибольший интерес представляют два сектора: нефтяной и продуктовый ритейл, говорит портфельный менеджер УК «Открытие» Ирина Прохорова. По ее мнению, компании этих секторов способны обеспечить акционеров высокой доходностью с точки зрения ожидаемого свободного денежного потока: они обладают большим запасом прочности на случай ухудшения экономической ситуации и лучшими возможностями для выплаты дивидендов. Период сниженных продаж в нефтяном секторе (если случится), скорее всего, приведет к росту цен реализации, предполагает Прохорова: ограниченное предложение и низкая доступность других энергоресурсов создают для этого предпосылки.

У Пантюхина из Совкомбанка свои три фаворита: финансовый сектор, цветные металлы и продовольственный ритейл. Эти секторы предложат лучшую дивидендную доходность и вернутся к значимым выплатам, соглашается Скрябин. По его словам, они также обладают меньшей экспозицией на налоговые и санкционные риски.

Серьезные санкции обошли стороной сектор цветных металлов, продолжает Пантюхин: Запад очень сильно зависит от российских никеля и алюминия, чуть меньше – от российской меди. Бан металлов может стать довольно болезненным, рассуждает эксперт, особенно учитывая западную зеленую повестку. Проблем со сбытом не будет, а ослабление рубля приведет к увеличению прибыли компаний сектора, уверен Пантюхин.

Продовольственный ритейл практически не пострадал от санкций, а растущая инфляция может быть переложена на плечи покупателей, продолжает Пантюхин. По его словам, прибыль сектора в текущий момент, вероятно, выше прошлогодних значений благодаря инфляции, а акции торгуются ниже январских уровней 2022 г. По словам Прохоровой, этот сектор успешно оправдывает звание защитного, демонстрируя соразмерный инфляции рост основных показателей. Спрос в нем слабо подвержен снижению. Также к нему неприменимы санкции, а крупные игроки имеют возможность оптимизировать закупочные цены и арендные платежи, добавила она.