Мировой долг сократился с начала года на $16 трлн

Быстрое ужесточение мировыми центробанками условий финансирования значительно снизило аппетит заемщиков к международным долговым рынкам. Это резко замедлило выпуск новых обязательств, в итоге стоимость непогашенного мирового долга с начала года упала на $16 трлн и достигла $290 трлн в III квартале, говорится в отчете Института международных финансов (Institute of International Finance, IIF). Глобальный долг рос с середины 2018 г. и в I квартале достиг своего рекордного значения в $306 трлн, а затем начал снижаться – на $9,6 трлн во II квартале и на $6,4 трлн в третьем.

Обязательства в III квартале снижались быстрее на развитых рынках, а основными драйверами были Япония, Великобритания, Франция и Канада, пишут аналитики IIF. США оказались единственной страной, обязательства которой выросли в III квартале. Общий госдолг Штатов достиг к началу октября исторического максимума и составил $31,12 трлн – на 22 ноября показатель вырос до $31,34 трлн. На развивающихся рынках наибольший спад наблюдался в Китае, Корее и России.

Высокие цены из-за разогнавшейся инфляции (особенно после скачка цен на сырье из-за украинского конфликта) временно улучшили возможности обслуживания долга для многих заемщиков, отмечается в документе. Расходы, связанные с повышением процентных ставок, компании смогли компенсировать номинальным ростом выручки, а государства, как следствие этого, – более высокими налоговыми поступлениями. В итоге мировой коэффициент долга к ВВП снижается шестой квартал подряд и в III квартале достиг 343% ВВП.

Повышенная инфляция размывает длинные долги по фиксированной ставке и делает их более дешевыми в обслуживании, отмечает директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. С короткими и индексируемыми долгами в такой ситуации жить сложнее. Пересмотр ожиданий по экономическому росту ситуацию также усложняет, продолжает эксперт: реальный поток ожидаемых доходов государств снижается.

Кто страдает больше

Но и отношение долга к ВВП снижается неравномерно. В развивающихся странах (EM) сохраняющийся большой бюджетный дефицит вместе с медленным экономическим ростом вернул отношение долга к ВВП к рекордно высокому показателю – 254%. Последний раз на таком уровне он наблюдался в I квартале 2021 г.

Госдолг стран EM превысил 65% ВВП в III квартале (в развитых странах он снизился до 119,2% со 128% в I квартале), а обязательства финансового сектора – 40% ВВП, поскольку банки ускорили заимствования. Внутри стран EM динамика этих показателей тоже была разнонаправленной. Выросли они преимущественно за счет Азиатского региона, а именно Китая. Госдолг страны к ВВП вырос с 71,1 до 77,3%, а обязательства финсектора – с 47 до 54%. Значительную долю внесла и Украина: госдолг страны достиг в III квартале 74% к ВВП, тогда как еще в I квартале был на уровне 48,5%.

В остальном Европейском регионе ЕМ эти показатели в основном снизились (в Турции и Болгарии рос долг финсектора). В латиноамериканских странах ЕМ также незначительно выросли только обязательства финсектора. В восточных ЕМ против общего тренда к снижению шли Гана (госдолг вырос на 7,8 п. п. до 90,2% к ВВП, обязательства банков – до 6,2%) и Южная Африка (госдолг прибавил 3,1 п. п. до 72,6% к ВВП, обязательства финсектора – 7,2 п. п. до 34%).

Рост трат на финансирование – ключевой риск для финансовой и социальной стабильности в странах с большой задолженностью, пишут эксперты IIF. При этом домохозяйства с низкими доходами и мелкие фирмы в непропорционально большой степени страдают от роста затрат на обслуживание займов, причем треть из них на зрелых рынках сталкиваются с трудностями при покрытии процентных расходов.

Правительствам стран – как развитых, так и развивающихся – также придется непросто из-за повышения процентных ставок. Поскольку бюджетный дефицит во многих странах остается выше, чем до пандемии, ожидается, что расходы на обслуживание госдолга возрастут в странах G7, европейской части EM и Южной Африке.

А учитывая беспрецедентные потери валют стран G10 по отношению к доллару, укрепление американской валюты значительно ослабило возможности обслуживания долга многих небанковских заемщиков на зрелых рынках. Соотношение долга ЕС к ВВП продолжает расти, отмечают в IIF, особенно в финансовом секторе.

Чего ждать дальше

Риски из-за роста ставок высокие у корпоративных заемщиков во всех странах, отмечает главный макроэкономист УК «Ингосстрах-инвестиции» Антон Прокудин. Риски суверенных должников при росте стоимости обслуживания займов обычно растут у развивающихся стран. У развитых экономик вырастет процентная нагрузка, но вряд ли там будут дефолты, не считая стран PIGS (Португалия, Италия, Греция и Испания), где ситуация из-за рецессии сильно накалится, отмечает эксперт.

Но развивающиеся страны уже не раз за последние 20 лет проходили двузначную инфляцию и высокие процентные ставки, обращает внимание главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Экономические агенты привыкли к колебаниям цен и ставок, а большинство центробанков этих стран (Россия, Мексика, Бразилия, ЮАР, Индия) быстро подняли ключевые ставки, и теперь инфляция находится на траектории постепенного возвращения к цели. В Китае инфляция находится на уровне 2,1% и не превышает таргет в 3%.

Напротив, в развитых странах рекордная за десятилетия инфляция застала врасплох центробанки и они упустили момент для своевременной реакции, продолжает Васильев: теперь они живут с риском ее укоренения. Как отмечал Bank of America, развитой экономике в среднем требуется 10 лет для возвращения инфляции к целевым 2% после того, как инфляция преодолела порог в 5%, напоминает эксперт. Кроме этого долгие годы околонулевых и даже отрицательных процентных ставок породили группу «зомби-компаний», которым хватает денег только на обслуживание процентов по долгу. В условиях длительного сохранения высоких процентных ставок «зомби-компании» обанкротятся, полагает он.

Поэтому, считает Васильев, в ситуации высокой глобальной инфляции и резкого ужесточения монетарной политики крупными центробанками риски выше у развитых стран, чем у основной группы развивающихся (БРИКС, Турция).

Поэтому в Совкомбанке ожидают, что мировой долг продолжит сокращаться в ближайшие кварталы. Госдолги в 2023 г. не будут снижаться из-за развития рецессии (вырастут лишь дефициты бюджетов), полагает Прокудин. Последствием станет снижение кредитных рейтингов у многих стран, но в дефолты могут попасть только страны из категорий не А. Крупные экономики с высоким рейтингом пострадают лишь от роста процентной нагрузки, но не от риска рефинансирования.

Цепочка корпоративных дефолтов неизбежно запустится в развитых странах уже в следующем году, считает Прокудин. А страны ЕМ пострадают в первую очередь от дефолтов отдельных государств, что спровоцирует неплатежи у корпоративных заемщиков. Хотя многие корпоративные заемщики даже в таких странах могут оказаться на удивление устойчивыми, как показывает исторический опыт, отмечает экономист. Ближайшая рецессия в совокупности с ростом процентных ставок в США и еврозоне обещает стать тяжелым испытанием для заемщиков, резюмирует он.

ФРС и ЕЦБ, как ожидается, в 2023 г. продолжат ужесточать монетарную политику, прогнозирует Васильев: они будут повышать ставки и изымать ликвидность с рынков в рамках программы количественного ужесточения. Финансовые условия продолжат ужесточаться, и многие компании, государства и граждане не смогут рефинансировать свой долг. Быстрое ужесточение финансовых условий негативно сказывается на рынке недвижимости развитых стран (например, США, Канада). Кроме этого из-за большого количества сложных финансовых инструментов возможны проблемы у разных финансовых институтов (инвестиционных фондов, пенсионных фондов, страховых компаний, банков), заключает Васильев.