Что ждет рынок корпоративного долга в 2023 году

Московская биржа ждет роста объема корпоративных облигаций в обращении к концу 2023 г. до 18,1 трлн руб. – в сентябре их размер составлял 17,6 трлн руб. Об этом заявил директор департамента долгового рынка биржи Глеб Шевеленков на конференции «Эксперт РА» «Будущее облигационного рынка: возвращение к росту». Абсолютный объем государственных бумаг может вырасти с 15,6 трлн до 16 трлн руб., но относительный объем сократится с 27 до 25% к ВВП России. Но все будет зависеть от геополитики и конъюнктуры рынка, отметил Шевеленков: рынок может вырасти, если геополитическая ситуация не ухудшится.

Облигационный рынок неплохо справился с санкционным шоком и оттоком инвесторов после повышения ставок по банковским вкладам, считают в «Эксперт РА». Согласно исследованию агентства, после достижения в конце 2021 г. исторического максимума в 17,6 трлн руб. рынок корпоративных бондов к середине года сжался до 16,7 трлн руб., но уже к концу сентября восстановился и достиг 17,56 трлн руб. И все благодаря эмитентам первого эшелона – многим в условиях закрывшихся внешних источников фондирования пришлось наращивать присутствие на внутреннем рынке, говорится в обзоре. Первоклассные эмитенты были вынуждены предлагать в этом году ставки, которые могли заинтересовать не только институциональных инвесторов, но и частных. К примеру, с середины года на Мосбирже началось активное размещение крупными компаниями бондов в юанях – такие выпуски сделали «Русал», «Полюс», «Металлоинвест» и «Роснефть».

А вот средние и мелкие эмитенты оказались в зоне риска, из-за чего выросла частота дефолтов: компании лишились ликвидности сначала из-за весеннего перетока денег в доходные депозиты, а позже – в конкурентные по ставкам бонды надежных эмитентов. По данным «Эксперт РА», за прошедший год в дефолт попали 13 эмитентов разных рейтинговых уровней и разных масштабов бизнеса – событие дефолта перешло из разряда экзотики в разряд постоянного риска.

Шевеленков из Мосбиржи при этом выразил озабоченность по поводу сокращения числа обращающихся на рынке корпоративных выпусков и увеличения концентрации рынка. По его словам, сейчас на рынке чуть более 1900 выпусков облигаций, тогда как раньше их количество превышало 2000, но теперь на 10 эмитентов приходится почти 60% объема капитализации. Доля еврооблигаций в сравнении с концом 2021 г. снизилась – с 31 до 20% от общего объема размещенных бондов. При этом на рынке появились новые виды облигаций: примерно 3% приходятся на замещающие бонды, а 1% – на облигации в юанях.

За счет чего рост

Аналитики «Эксперт РА» ожидают, что и в ближайший год активность облигационного рынка продолжит сосредотачиваться в верхних эшелонах, где сочетание доходности и риска будет оставаться привлекательным и для институциональных, и для частных инвесторов. Высокорисковые же эмитенты, для которых единственным источником ликвидности служат средства частников, будут в трудном положении. Ожидания роста рынка облигаций в 2023 г. в первую очередь связаны с будущими размещениями ОФЗ для финансирования дефицита бюджета на 2023 г., отмечает старший персональный брокер «БКС мир инвестиций» Сергей Голенищев: бюджет сверстан с дефицитом 2,9 трлн руб., из них 2 трлн будет профинансировано из средств ФНБ. Логично предположить, что недостающий триллион будет покрыт за счет новых размещений госдолга, добавляет эксперт.

Но говоря о перспективах корпоративного рынка, Голенищев указывает на несколько противодействующих тенденций. С одной стороны, на фоне закрытия внешних рынков долга и низкой ставки ЦБ складываются все возможности для новых выпусков. С другой стороны, из-за неопределенностей, которые сейчас есть в российской экономике, и ожидаемого сокращения ВВП страны компании будут более осторожно наращивать долговые обязательства. Кроме того, в текущих условиях повышаются риски дефолтов мелких эмитентов. Облигации, выпущенные компаниями – дебютантами долгового рынка до 2020 г., сейчас нужно рефинансировать. Сделать это будет непросто – сегодня в первую очередь спрос будет на качество. На фоне возможных проблем с рефинансированием и потенциальными дефолтами эмитентов рынок высокодоходных облигаций будет сжиматься, а вот рынок корпоративных облигаций первого эшелона имеет все шансы увеличиться, и не в последнюю очередь благодаря новой тенденции на выпуск замещающих облигаций крупными эмитентами, резюмирует Голенищев.

В случае ухудшения экономической ситуации рост может быть слабым или отсутствовать вовсе, отмечает портфельный управляющий УК «Открытие» Руслан Мустаев. Расти объемы, по мнению эксперта, будут и за счет действующих эмитентов, и с появлением новых компаний: например, сейчас намерены выходить на рынок такие компании, как «Р-фарм», «Селигдар», «Агрокубань ресурс». В текущей ситуации, когда взят курс на импортозамещение, компаниям придется выпускать публичный долг для развития бизнеса, резюмирует Мустаев.

Поскольку многие компании будут замещать внешние заимствования внутренними, рынок корпоративных облигаций станет быстро расти, согласен портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист: из-за санкций и сокращения лимитов на российский риск для многих эмитентов заимствования на внешних рынках либо стали невозможными, либо существенно подорожали. Кроме того, идет серьезная девалютизация и доля рублевых заимствований тоже будет продолжать расти, добавляет Жорнист. К тому же цены на рынке корпоративных бондов сейчас очень низкие – в них заложены страхи неопределенности относительно будущего экономики, потенциальных санкций и геополитики в целом. При этом доходности, по мнению Жорниста, выглядят очень привлекательно, учитывая ожидаемый тренд по инфляции – 4% через год.

Поддержку спросу на облигации окажет и низкая привлекательность банковских депозитов вместе со стремлением инвесторов вкладываться в более консервативные инструменты из-за роста уровня неопределенности в экономике, добавляет аналитик ФГ «Финам» Алексей Козлов.

С учетом текущей ситуации планка на уровне 20 трлн руб. по объемам обращающихся на рынке корпоративных бондов будет достигнута к 2028 г., оценивает управляющий активами УК ПСБ Георгий Воронков.

Какие бонды выбрать

Сейчас лучше покупать более короткие и более надежные выпуски, пусть и придется поступиться доходностью, говорит Голенищев и рекомендует обратить внимание на короткие облигации крупных девелоперов, лизинговых компаний, ритейла. Он отмечает, к примеру, что на рыночной коррекции, связанной с объявлением частичной мобилизации, облигации компании ПИК с погашением в середине 2023 г. торговались с доходностью к погашению более 16% годовых.

Сейчас стоит обращать внимание на короткие выпуски (с дюрацией до 1 года) эмитентов наивысшего кредитного качества или компаний, у которых прочный запас ликвидности и низкие риски рефинансирования, говорит Козлов: например, «Роснефть» (001P-04) с офертой в мае 2023 г. и доходностью 8,8%, Группа «Черкизово» (БО-001P-02) с доходностью 9% годовых и погашением в мае 2023 г. Из более доходных аналитик выделяет «Киви финанс» (001Р-01), где можно зафиксировать более 11% годовых. Интересно смотрятся, по мнению Козлова, амортизируемые выпуски – они позволяют инвесторам вкладывать высвобождающиеся денежные средства в инструменты с более высокой доходностью, что может быть весьма актуально, если начнется повышение ставок в экономике. Среди них он выделяет ЛК «Европлан» (001P-02) с погашением в мае 2024 г. и «О’кей» (001P-03) – в ноябре 2024 г.

Стоит присмотреться к квазигосударственным компаниям, на которые пришелся наиболее сильный удар, – таким как ГТЛК или «Аэрофлот», советует Мустаев. По его словам, в текущей экономической ситуации государство поддерживает такие компании: например, в августе ГТЛК была докапитализирована из средств ФНБ.