Как эмбарго на российское золото отразится на рынке и золотодобытчиках

Запад предпринимает новые попытки ограничить доходы России от экспорта, чтобы усилить давление на Москву из-за спецоперации на Украине. 28 июня США ввели запрет на импорт физического золота, добытого в России, и товары, произведенные в России из него. Запад хочет лишить Россию второй после энергоносителей статьи дохода от экспорта, которая, как написал в своем Twitter президент США Джо Байден, «приносит десятки миллиардов долларов».

Присоединиться к Штатам также планируют три страны, входящие в «семерку» (G7): Великобритания, Япония и Канада. Они надеются, что остальные – Германия, Франция и Италия – поддержат эмбарго в ходе саммита G7 26–28 июня в Германии. Но на саммите вопрос эмбарго на российское золото окончательно решен не будет: канцлер Германии Олаф Шольц в интервью телеканалу ZDF 27 июня заявил, что предложение США о запрете экспорта золота из России в европейские страны должно обсуждаться внутри ЕС, а не приниматься G7.

По данным Минфина, в 2021 г. из произведенных в России 346,42 т золота на экспорт ушло 302,2 т на сумму $17,4 млрд, или 3,5% от всего российского экспорта. По данным ФТС, крупнейшим покупателем российского золота в 2021 г. была Великобритания (торговля золотыми слитками проходит через Лондонскую биржу металлов) – 266,1 т на $15,4 млрд. 8,1 т экспортировано в Казахстан, 7,3 т – в Швейцарию, 5,7 т – в Индию, 5,5 т – в Германию, 3,7 т – в Белоруссию, 2,1 т – в Турцию, говорится в материалах службы.

О том, какая доля была куплена конечными покупателями в странах G7, судить сложно, так как около 90% всего российского экспорта золота поступает в Великобританию, где развита инфраструктура по хранению, логистике и торговле драгметаллом, в частности на внебиржевом рынке London Bullion Market, говорит финансовый аналитик УК «Открытие» Олег Федорович. В США экспорта золота вовсе не было, добавляет аналитик ИК «Велес капитал» Сергей Жителев.

Планируемый отказ Запада от российского золота лишь формализует ситуацию, которая сложилась с марта – апреля, когда были введены ограничения на LSE и у шести российских аффинажных заводов отозвали статус надежного поставщика (Good Delivery), говорит аналитик ФГ «Финам» Алексей Калачев. С тех пор экспорт золота в ЕС уже фактически прекратился, а Банк России вернулся к практике выкупа золота в резервы. По словам Калачева, страны G7 будут принимать отдельные собственные решения, которые не предполагают вторичных санкций, следовательно, экспорт в другие страны остается возможным.

По оценкам инвестиционного стратега «ВТБ мои инвестиции» Ивана Малины, лишение статуса Good Delivery российских аффинажных заводов привело к незначительному дисконту в цене реализации (менее 5%), поскольку возможность экспорта золота в страны Азии и Ближнего Востока остается, как и статус Good Delivery у аффинажных заводов в этих странах.

Шесть из 10 крупнейших в мире импортеров золота не поддерживают санкции против России, добавляет Федорович. Это Индия, которая занимает 2-е место в мире среди импортеров золота (доля – 14,1%), Китай – 4-е место (11,1%), Гонконг – 5-е место (7,4%), ОАЭ – 9-е место (2,7%). Но возможно, как и при поставке нефти, продавать золото придется с дисконтом, предупреждает эксперт.

Цены

Запрет на импорт российского золота не должен существенно повлиять на цену золота на мировом рынке, считают эксперты. Хотя Россия в 2021 г., по данным Всемирного совета по золоту, заняла 2-е место в мире по его производству после Китая, ее доля в мировой добыче золота составила лишь 9,2%. Для глобального рынка эта потеря не будет критичной и может быть восполнена другими странами, считает аналитик ИК «Велес капитал» Елена Кожухова. По ее словам, основная часть мирового спроса на драгоценный металл приходится на инвестиционный и ювелирный секторы, в связи с чем более ограниченное мировое предложение золота вряд ли приведет к перебоям в каких-либо ключевых производственных отраслях – драгметалл не является настолько важным, как энергоносители.

Цены на золото из-за санкций не будут расти, потому что у стран Азии и Ближнего Востока есть возможность покупать золото напрямую из России, а не через Лондонскую биржу, считает Малина. По его словам, в конечном спросе на золотые слитки в 2021 г. доля ЕС и США составила 33%, в то время как доля Азии и Ближнего Востока – 63%.

Внутренний рынок

Запрет на покупку российского золота не будет стимулировать внутренний рынок, скорее произойдет переориентация на страны Азии и Востока, считает Жителев. В случае необходимости государство может поддержать покупками золотодобытчиков, но цена, скорее всего, будет ниже рыночной. Последний раз, когда ЦБ объявил цену покупки золота у коммерческих банков, она была $1800 за унцию, в то время как рыночная превосходила $1900, поясняет эксперт. Сейчас ЦБ не публикует цену покупки, но, скорее всего, она до сих пор значительно ниже рынка, поэтому золотодобытчики будут стараться экспортировать золото и дальше, говорит Жителев. Более того, компании сами не захотят продавать золото ЦБ ни напрямую, ни косвенно из-за угрозы попадания под санкции.

Федорович, наоборот, полагает, что санкции могут стать стимулом для развития торговли золотом на российских площадках. Если золото какое-то время нельзя будет экспортировать, то на локальном рынке его цена может оказаться под давлением и в этой ситуации вполне логично ожидать роста закупок золота в российские резервы, говорит эксперт. Были времена, когда Центральный банк скупал до 100% золота, производимого в России, напоминает управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Андрей Русецкий. С учетом текущей ситуации он также считает возможным возобновление накопления резервов через золото. Сейчас на физическое золото, которое хранится в ЦБ, приходится 21,7% всех золотовалютных резервов страны (по последним данным на 1 июня 2021 г.).

Золото традиционно считается защитным активом для инвестора: весной банки, брокеры и УК на фоне санкций начали предлагать продукты и услуги, связанные с драгметаллами, открывая гражданам обезличенные металлические счета, писали «Ведомости». Более того, власти отменили НДС при покупке драгоценных металлов в слитках гражданами с 1 марта 2022 г. Но поскольку физическое золото обладает низкой ликвидностью, Русецкий считает, что инвестиционный спрос со стороны розничных инвесторов на него будет ограниченным.

Что с акциями

Аналитики сходятся во мнении, что запрет импорта российского золота западными странами может повлиять на рентабельность российских золотодобытчиков. Помимо вероятного эмбарго на сектор давит сильный рубль и снижение цен на золото из-за ужесточения политики ФРС, говорит Малина. По оценкам Калачева, объем добычи золота может снизиться на 5–7% по итогам года. Стоит следить за реакцией ЦБ на санкции: если регулятор решит нарастить покупки золота на внутреннем рынке, это поможет значительно поддержать отрасль, добавляет эксперт «БКС мир инвестиций» Дмитрий Пучкарев.

Крупнейшие представители отрасли – «Полюс», Polymetal, Petropavlovsk – торгуются сейчас на Мосбирже. Акции всех трех компаний входят в состав индекса Мосбиржи, а бумаги «Полюса» и Polymetal еще и в индекс голубых фишек. Но с 30 июня Мосбиржа исключит Petropavlovsk из баз расчета индексов и переведет их из первого котировального списка в третий.

Устойчивее остальных золотодобытчиков сейчас выглядит крупнейший производитель золота в России – «Полюс» (9101 руб.), говорят эксперты. Компания имеет самую низкую в отрасли себестоимость добычи, продает золото на внутреннем рынке и даже с дисконтом Банка России останется прибыльной, считает Калачев и оценивает ее «на уровне рынка». Малина считает «Полюс» с ожидаемой дивидендной доходностью за 2022 г. 4,5% предпочтительной экспозицией на сектор. Пучкарев также находит, что «Полюс» в более выгодном положении, поскольку доля его выручки от экспорта по итогам 2021 г. была менее 2%. Но он не исключает, что компания может косвенно пострадать за счет возможного снижения спроса на драгоценный металл со стороны российских банков.

Акции Polymetal (412 руб.) выглядят сейчас хуже рынка, считает Калачев. Компания сохраняет прогноз по объемам добычи в этом году, но из-за коронавирусных ограничений, введенных в Китае, а также санкций имеет значительные трудности в логистике продаж, что ведет к замедлению оборота запасов и росту затрат на реализацию. Polymetal сообщила, что не продает золото ЦБ ни косвенно, ни напрямую, а увеличивает экспорт в Китай и Казахстан. Кроме того, в апреле стало известно, что компания может перенести аффинаж золота в Казахстан после отзыва статуса у российских заводов. В Казахстане Polymetal добывает более трети своего золота, а значит, у нее сохраняется достаточно пространства для маневра, добавляет Калачев, в частности, рассматривается возможность выделения казахстанских активов в отдельную компанию. Можно купить акции Polymetal, пока они находятся на дне рынка, советует эксперт. Но неопределенность со сроками и структурой возможного разделения казахстанских и российских активов оказывает давление на Polymetal и пока акционеры на Мосбирже не могут получать дивиденды из-за санкций против НРД, предупреждает Малина.

Инвестиционный банк «Синара» позитивно оценивает перспективы цены бумаг Polymetal с прогнозной стоимостью на уровне 930 руб. за штуку.

Наиболее рискованно сейчас покупать бумаги Petropavlovsk (3,4 руб.), считают аналитики. В апреле Газпромбанк потребовал от Petropavlovsk досрочного погашения кредита на $201 млн, включая проценты. Потом права требования по этому кредиту перешли к Уральской горно-металлургической компании (УГМК), но это не освободило золотодобытчика от досрочного погашения обязательства. Petropavlovsk не может сейчас погасить этот кредит и вряд ли сможет его рефинансировать, отмечала компания. К тому же сам Газпромбанк попал под санкции Великобритании, и это затруднило компании сбыт золота и обслуживание долга: Petropavlovsk не смогла выплатить купон по долларовым евробондам. У компании высокая вероятность разрушения акционерной стоимости из-за риска продажи активов для исполнения обязательств по долгу перед УГМК, добавляет Малина.

Жителев с учетом последних обстоятельств в принципе не рекомендует покупать акции российских золотодобытчиков.