Рост налога на прибыль может снизить прибыль нефтегазовых компаний на 10%

Российский рынок акций, почти половина которого занимает нефтегазовый сектор, в 2024 г. просел. Налоговые новации бьют по капитализации компаний, но к отказу от дивидендов не приведут.

Российский рынок акций, почти 45% которого состоит из бумаг нефтегазовых компаний, с начала года снизился на 13,6%: к 16 сентября индекс Мосбиржи составлял 2679 пунктов. Индекс нефти и газа (MOEXOG), который показывает капитализацию только нефтегазовых компаний, с начала года снизился на 16% до 7430 пунктов.

Капитализация российского рынка снижается уже не первый месяц. На нее давят геополитическая ситуация, высокие процентные ставки в экономике, а также новации в налоговой сфере.

Налоговая реформа, о которой стало известно в конце мая, стала триггером для коррекции всего рынка, говорят эксперты. Повышение налога на прибыль может снизить чистую прибыль нефтяников на 6–10%. Однако вряд ли это глобально повлияет на решения по дивидендам.

Налоговая реформа и прибыли компаний

В конце февраля 2024 г. президент Владимир Путин, выступая с посланием Федеральному собранию, поручил модернизировать налоговую систему России. В конце мая правительство сообщило о готовящихся изменениях, раскрыв детали. Минфин внес пакет законопроектов, включающий в себя поправки в Налоговый и Бюджетный кодексы, а также в закон о федеральном бюджете на 2024–2026 гг. Появится прогрессивная шкала налогообложения для доходов физических лиц (появляются ставки 15, 18, 20 и 22%), ставка налога на прибыль организаций поднимется с 20 до 25%. Одновременно с этим будет введен федеральный инвестиционный налоговый вычет, которым смогут пользоваться компании.

В середине июля президент подписал федеральный закон о фискальных поправках. Большинство из них начнет действовать с 1 января 2025 г. Предполагается, что рост налога на прибыль организаций принесет бюджету в 2025 г. дополнительно 1,6 трлн руб., а за 2025–2027 гг. – около 5 трлн руб.

Персональный брокер «БКС мир инвестиций» Роман Абуков напоминает, что после объявления об изменениях в налоговой системе в конце мая нефтегазовый отраслевой индекс Мосбиржи потерял порядка 6% в течение недели, что в целом было сопоставимо со снижением индекса Мосбиржи. Последующее снижение акций компаний было связано с другими факторами.

По его оценке, рост налога на прибыль с 20 до 25% приведет к снижению чистой прибыли и дивидендов большинства нефтегазовых компаний примерно на 6%. Из-за этого «БКС мир инвестиций» снизил целевые цены по акциям нефтегазовых компаний в диапазоне от 5% («Газпром нефть», «Татнефть» и др.) до 11% («Газпром» и «Новатэк»).

Аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман считает, что чистая прибыль компаний вследствие налоговых новаций снизится на 6,25%. По его мнению, налоговая реформа стала одним из триггеров для коррекции всего рынка, включая нефтегазовый сектор. Другими причинами стали резкое ужесточение денежно-кредитной политики, небольшое снижение добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК+, коррекция цен на нефть и достаточно крепкий рубль.

Старший аналитик инвестбанка «Синара» Кирилл Бахтин отмечает, что рост ставки налога на прибыль негативно скажется не только на прибыли, но и на денежном потоке и дивидендах компаний. По его оценке, прибыль 2025 г. по сектору снизится в среднем на 7%. При этом, по мнению эксперта, рынок уже учел рост налоговой ставки в ценах акций компаний.

Аналитик ИК «Велес капитал» Елена Кожухова считает, что планируемое повышение налога на прибыль приведет к падению прибыли нефтегазовых компаний в пределах 10% с соответствующим эффектом на размере дивидендов.

Дивидендные истории

Эксперты, опрошенные «Ведомостями», полагают, что нефтегазовые компании могут снизить размер дивидендов, но полностью отказываться от выплат не будут.

Дивидендная база – т. е. чистая прибыль или свободный денежный поток – снизится как реакция на рост налогов, соответственно, сократится сам размер дивидендов, говорит Бахтин. Но вряд ли какие-то компании сектора откажутся от выплаты дивидендов, полагает он. С ним согласна Кожухова: если цены на нефть не покажут значительного снижения, отказ нефтяных компаний от выплат лишь по причине увеличения налоговой нагрузки маловероятен.

Так как российские нефтяники в основном стараются выплачивать в виде дивидендов не более 100% свободного денежного потока, они могут умеренно снизить дивидендные выплаты, чтобы не допустить роста долговой нагрузки, отмечает Кауфман. При этом он не ожидает изменений в дивидендных политиках компаний. Рост налогов занижает дивидендную базу, но на способность компаний выплачивать дивиденды глобально не повлияет, говорит он. Особенно с учетом низкой долговой нагрузки у многих компаний из сектора, подчеркивает эксперт.

Перспективы нефтяников и газовиков на фондовом рынке

В ближайшие месяцы высокие процентные ставки могут привести к дальнейшему падению рынка акций, что заставляет с осторожностью относиться в том числе к вложениям в нефтегазовые компании, говорит Кожухова. Тем не менее, по ее оценке, более привлекательно, нежели «широкий» рынок, до конца 2024 г. могут выглядеть «дивидендные истории» – «Роснефть», «Татнефть», «Газпром нефть» (исторически платит высокие дивиденды за девять месяцев) и «Лукойл». С расчетом на выплаты по итогам 2024 г. в этот список можно добавить и бумаги «Сургутнефтегаза», особенно привилегированные акции в период ослабления рубля, а также «Транснефть» и «Башнефть», добавляет аналитик.

Бахтин в нефтяном секторе в качестве фаворитов называет «Роснефть» и «Лукойл».

«С точки зрения фундаментальных факторов, таких как относительно низкие мультипликаторы и хорошие перспективы роста, акции «Роснефти» представляются привлекательными», – считает старший аналитик «Синары».

По его прогнозам, доходность свободного денежного потока «Роснефти» за первое полугодие 2024 г., пересчитанная на год, составит 25%. «А значит, компания не только выплачивает дивиденды, дающие двузначную доходность, но и активно сокращает чистый долг. «Роснефть», по бумагам которой нами установлен рейтинг «покупать», – один из фаворитов в своем секторе», – добавил Бахтин.

До конца года Кауфман ожидает позитивную динамику в акциях нефтегазового сектора. По его оценке, все негативные факторы уже учтены в стоимости.

По словам Абукова, существенная коррекция на рынке последних нескольких месяцев сформировала привлекательные цены по многим компаниям, в том числе акциям нефтяников. Аналитик видит большой потенциал в секторе у бумаг «Лукойла», «Газпром нефти» и «Татнефти», которые имеют высокую дивидендную доходность – 19, 19 и 16% соответственно.

«Лукойл» торгуется на 20% ниже своих майских пиков, отмечает Абуков. Нефтяные доходы компании остаются высокими, несмотря на повышение налогов: на балансе компании на конец 2023 г. накопилось $13 млрд, замечает он. «Газпром нефть» торгуется на 30% ниже своих максимумов конца прошлого года, говорит Абуков. Цена обыкновенных акций «Татнефти» скорректировалась от своих майских максимумов на 20%, продолжает он. По мнению эксперта, на дивиденды за 2024–2025 гг. компания будет направлять 70% чистой прибыли, а в дальнейшем – 75%. «Это значит, что дивиденды в ближайшие 12 месяцев могут приятно удивить», – считает он.

У газовых компаний потенциал роста скромнее. «Газпром» после потери значительной части европейского рынка вошел в стадию переориентации на азиатский регион и краткосрочно лишился важных фундаментальных драйверов для роста, говорит Кожухова.

Динамика акций нефтегазового сектора до конца 2024 г. и в 2025 г. будет определяться движением рынка в целом, считает Абуков. Изменения котировок акций будут также определяться ценами на нефть, курсом рубля и налоговым регулированием отрасли. По его оценке, потенциал снижения стоимости акций почти исчерпан при отсутствии политических и экономических шоков. «Большая часть санкционных рисков реализовалась, а экономика в целом к ним адаптировалась», – заключает он.