Как инвесторам реагировать на замедление инфляции

Годовая инфляция в России замедляется. В начале года под воздействием негативного эффекта от повышения НДС и ослабления рубля ее темпы превышали 5%. С апреля тенденция переломлена. Устойчивое падение продолжается, таргет Банка России в 4% пробит, инфляция составляет около 3,8%. В октябре ЦБ резко снизил прогноз по итогам 2019 г. сразу на 0,8 процентного пункта до 3,2–3,7%. В начале 2020 г. тренд сохранится: в феврале-марте может быть пройден локальный минимум, инфляция может кратковременно опуститься чуть ниже 3% в годовом выражении. По итогам 2020 г. с учетом проводимой денежно-кредитной политики она может составить 3,5–4% и затем остаться вблизи 4%.

Таким образом, замедление инфляции останется одним из ключевых факторов на горизонте четырех-пяти месяцев. И это стоит учитывать инвесторам.

Позитив для заемщиков

Снижение ставок по кредитам позволяет компаниям с высокой долговой нагрузкой рефинансировать займы. Это ведет к сокращению финансовых издержек, росту прибыли, ускоренному погашению обязательств, а значит, к большей привлекательности акций. Дешевые кредиты полезны для стремительно развивающихся компаний, являясь значимым драйвером роста. Снижение стоимости финансирования делает инвестиционные проекты с невысокой отдачей более жизнеспособными.

Российские компании активно используют эти возможности: в октябре они привлекли 406 млрд руб. (рекорд с конца 2017 г.). В ответ на высокий рыночный спрос многие повысили объемы размещения, снизив купонные ставки относительно первоначальных ориентиров. Наблюдается оживление на рынке муниципального долга: в октябре регионы и муниципалитеты привлекли около 37 млрд руб. – больше, чем за предыдущие девять месяцев. Общий объем рынка вырос в октябре на 6,5%.

Хорошие перспективы намечаются для тех, кто имеет или планирует взять ипотечный кредит. Ставки будут падать, оказывая поддержку придавленному спросу на жилье. Полагаю, что в 2020 г. исторический минимум по ставке 9,41% (осень 2018 г.) будет обновлен, а в течение нескольких лет он способен опуститься до 8%. Дешевая ипотека будет стимулировать отложенный спрос на недвижимость.

Квартира – актив, который генерирует денежный поток при сдаче в аренду. Если падают ставки, срок окупаемости автоматически вырастет, и это может отразиться на ценах недвижимости. Можно возразить, что роста цен не возникнет из-за низкого потребительского спроса, но настроения инвесторов быстро меняются. Деньги текут туда, где есть перспектива получения повышенной доходности. Если на рынке ценных бумаг упали ставки, а на сдаче в аренду можно заработать больше, спрос сформируется сам по себе и подогреет цены.

Что делают инвесторы

Банки традиционно с опозданием реагируют на рыночные тренды, в ближайшие два-три квартала рублевые ставки по депозитам продолжат снижаться. Консервативные вкладчики могут присмотреться к текущим предложениям банков и фиксировать ставки, выбирая срок более года, так как высока вероятность, что ставки будут ниже.

Кто не готов мириться со снижением процентов по депозитам и желает получать прежнюю доходность, мигрирует на фондовый рынок. Тенденция ускорилась в июне – октябре, когда стало очевидно, что инфляция продолжает замедляться. За 10 месяцев года количество открытых счетов на Московской бирже выросло на 71,8% (5,07 млн счетов, из которых 3,25 млн – уникальные клиенты).

Покупая облигации с длительным сроком погашения и заранее известными купонными выплатами, инвестор фиксирует доходность на весь период. Увеличение спроса на такие бумаги ведет к росту их цены и позволяет дополнительно заработать на курсовой стоимости при досрочной продаже. К примеру, индекс государственных облигаций RGBI с начала года прибавил около 11,5%, а индикативные 10-летние ОФЗ 26224 выросли на 17,5%, позволив получить 5,7% купонного дохода.

ОФЗ обычно переоцениваются быстрее, являясь субститутом банковских вкладов по надежности. Крупный капитал, в том числе иностранный, в первую очередь инвестирует в наиболее ликвидные инструменты, из которых можно быстро выйти. Корпоративные облигации, формально имеющие больший риск, чем ОФЗ, отыгрывают снижение процентных ставок с некоторым лагом. Это создает возможность для вложения в начале тренда, предполагая и более высокий уровень доходности.

Для рынка акций падение ставок позитивно. Во-первых, это возможность снижения платежей по долгу: от этого выигрывают «Мечел», ТМК, АФК «Система». Во-вторых, норма доходности, требуемая со стороны инвесторов, падает, что должно приводить к росту стоимости акций. Это характерно для дивидендных историй – МТС, «Юнипро», Мосбиржи, «Норникеля». По своей сути такие бумаги предлагают акционерам стабильный денежный поток.

С академической точки зрения польза от замедления инфляции для рынка акций – в падении ставки дисконтирования в финансовых моделях. При использовании метода дисконтирования денежного потока (DCF) или дисконтирования дивидендов (DDM) учитывается ставка дисконтирования, зависящая от рыночных индикаторов. Ее снижение вслед за инфляцией способствует повышению справедливой стоимости компаний, аналитики повышают целевые цены, что служит позитивным фактором при принятии инвестиционных решений.

А если инфляция развернется

До конца года риски ускорения инфляции за счет внутреннего спроса остаются невысокими, но после II квартала 2020 г. темпы роста цен могут начать увеличиваться. Фактор роста базы и активное исполнение крупных национальных проектов, на которые в 2020 г. направляется 2 трлн руб., сыграют свою роль. Эти деньги могут разогнать цены, потребовав паузы в смягчении денежно-кредитной политики.

Повышение процентных ставок в экономике, как правило, негативно влияет на фондовый рынок. Но есть инструменты, привлекательные и в таких условиях. На рынке облигаций это выпуски, купон или номинал которых привязан к ставке RUONIA, инфляции, ставке ЦБ.

Государственные ОФЗ-ИН, которые индексируются вместе с ростом индекса потребительских цен, дают возможность получать реальную положительную доходность независимо от динамики инфляции. На начало ноября выпуск ОФЗ-ИН 52001 позволяет зафиксировать ставку до августа 2023 г. на уровне инфляции плюс 3,2%.

Россия остается страной с одними из наиболее привлекательных ставок, когда доходность по надежным ОФЗ существенно превышает уровень инфляции. Сравните ситуацию по евро – там инфляция выше доходности безрисковых долговых инструментов.

Мнения экспертов банков, финансовых и инвестиционных компаний, представленные в этой рубрике, могут не совпадать с мнением редакции и не являются офертой или рекомендацией к покупке или продаже каких-либо активов.