Рекордные выплаты дивидендов могут поддержать российский рынок этим летом

В этом году на российском фондовом рынке трудно зарабатывать. Во-первых, сохраняются геополитические и санкционные риски, что приводит к сильной волатильности акций. Во-вторых, инвесторы в целом выводят средства с развивающихся рынков на фоне повышения ставок и доходностей в США. В частности, по данным EPFR Global, с российского рынка уже седьмую неделю подряд идет отток капитала по $200-250 млн еженедельно – то есть за последние два месяца иностранные фонды вывели более $1 млрд, что весьма существенно. Инвесторы не обращают внимания ни на высокую цену нефти, ни на вполне устойчивые макропоказатели российской экономики, ни на относительно низкую цену акций. Даже ожидания щедрых дивидендных выплат пока не приводят к росту акций (хотя без них, вероятно, рынок падал бы куда быстрее).

Между тем большие дивидендные выплаты – один из немногих факторов, который делает наш рынок привлекательным для инвесторов и, возможно, окажет ему поддержку в ближайшие месяцы. По данным Bloomberg, средняя дивидендная доходность компаний, входящих в индекс РТС, составляет 6,3%. Через год она превысит 7%. Это одна из наиболее высоких доходностей на развивающихся рынках. Например, средняя дивидендная доходность компаний в Бразилии и Турции составляет 4,2 и 4,8% соответственно, а компании, которые входят в индекс MSCI Emerging Markets, в среднем предлагают 2,8%. Тогда как многие надежные российские компании дают годовую дивидендную доходность 9-10% и даже больше («Норильский никель», НЛМК, «Северсталь», «Глобалтранс», МТС).

Впрочем, главная мысль этой статьи не в том, какие российские компании предлагают высокую дивидендную доходность (за последний месяц таких материалов написано немало), а почему стоит покупать именно дивидендные истории и как выплата дивидендов может повлиять на рынок в ближайшие несколько месяцев.

Во-первых, дивиденды – это та сумма денег, которую инвестор гарантированно получит после ее утверждения собранием акционеров, что важно в условиях неопределенной динамики рынка. Во-вторых, история и практика показывают, что после отсечки на дивиденды, т. е. после дня, когда акция начинает торговаться уже без дивиденда и ее цена падает на его размер, бумаги, как правило, достаточно быстро закрывают дивидендный гэп, то есть возвращаются на прежний уровень. По нашим расчетам, за последние три года российские акции в среднем возвращались на уровень перед отсечкой дивидендов в течение 15 дней. При этом, например, акции металлургических компаний, которые выплачивают дивиденды ежеквартально, возвращаются на уровень до отсечки в течение 5-15 дней. Акции Сбербанка в последние два года восстанавливались в течение 20 дней, у акций «Лукойла» и МТС на это ушло 30 дней. Были и неудачные примеры. В частности, «Газпром» и «Ростелеком» так и не закрыли дивидендный гэп прошлого года, однако на то были различные корпоративные причины.

В этом году ряд компаний уже выплатили дивиденды (ВТБ, «Интер РАО», МРСК, НЛМК, «Северсталь»), но крупнейшие выплаты еще впереди, главным образом со стороны госкомпаний – Сбербанка, «Газпрома», «Транснефти», ФСК. Здесь возникает третий фактор сегодняшней привлекательности дивидендных выплат – их рекордный размер. В совокупности публичные компании в 2018 г. выплатят около 1,9 трлн руб. ($30 млрд). Это на 15% больше, чем за предыдущий год. Причин роста выплат две. Во-первых, правительство требует от госкомпаний увеличивать дивидендные выплаты до уровня не менее 50% от прибыли. В этом году существенно повысили дивиденды Сбербанк (в два раза), ВТБ (в три раза), «Транснефть» (почти в три раза). Во-вторых, в прошлом году многие частные компании изменили политику выплаты дивидендов, привязав их к размеру свободного денежного потока, а не к чистой прибыли.

Основные дивидендные выплаты традиционно придутся на III квартал, когда в течение июля-августа корпорации выплатят, по нашим оценкам, около 1,2 трлн руб. ($19 млрд). Половина из них – годовые дивиденды госкомпаний за 2017 г., остальное – публичных частных компаний, в основном промежуточные. Доля акций в свободном обращении, по разным оценкам, составляет 25-35%. То есть миноритарные акционеры получат 400-600 млрд руб.

Безусловно, не все эти деньги вернутся на рынок. Многие институциональные инвесторы захотят вывести часть полученных дивидендов из России и перевести на другие рынки, физические лица потратят их на отпуск или снизят левередж. Кроме того, придется заплатить налоги (13-30%). Тем не менее мы полагаем, что существенная доля полученных от дивидендов средств вернется на рынок. Если предположить, что хотя бы 100 млрд руб. (25% от нижней границы общего объема выплат) будет реинвестировано, эффект на рынок может быть очень заметным. Он перекроет весь отток средств с российского рынка за последние месяцы и превысит средний ежедневный объем торгов российскими акциями в России и Лондоне, который составляет в среднем около $1 млрд в день.

Приток средств на рынок должен возобновиться в начале августа. За два последних года именно с этого момента индекс РТС вырастал на 10% в течение месяца. В этой связи мы считаем разумной стратегию, включающую покупку качественных дивидендных историй (Сбербанк, «Норильский никель», «Аэрофлот», Globaltrans), получение дивиденда и надежду на закрытие дивидендного гэпа на фоне притока дивидендных денег в августе.

Подобная стратегия может принести 5-15% за этот период. К сожалению, безрисковой ее назвать нельзя. Царящий на развивающихся рынках негативный фон, о котором мы упомянули в начале статьи, может помешать реализации этого сценария. История показывает, что, несмотря на всю привлекательность российского рынка, он вряд ли сможет устоять, если глобальные рынки продолжат падение.

Мнения экспертов банков, финансовых и инвестиционных компаний, представленные в этой рубрике, могут не совпадать с мнением редакции и не являются офертой или рекомендацией к покупке или продаже каких-либо активов