Поздней осенью рублю может быть жарко

Вопреки сложившейся в последние годы традиции и ожиданиям участников рынка рубль показал в августе завидную стабильность. За последние шесть лет в августе он укрепился только в текущем году, в остальных случаях российская валюта слабела. В 2011 г. рубль отступил в паре с долларом на 4,28%, в 2014 г. – на 3,16%, в 2015 г. – на 6,27%. В остальные годы снижение составляло от 0,9 до 2,73%. За июль текущего года потери рубля составили чуть менее 4%, но в августе он укрепился на 1,1% к американской валюте.

Секрет оказался прост: Минфин продал Центробанку из резервного фонда $2,92 млрд, 2,46 млрд евро и 0,31 млрд фунтов стерлингов в общей сложности за 390 млрд руб. Эти деньги поступили на единый счет федерального бюджета. Таким образом, третий раз за год ведомство регулирует дефицит бюджета. В апреле и мае 2016 г. Минфин направлял в бюджет аналогичные суммы в рублях. В августе перечислений в бюджет могло быть больше в месячном сопоставлении, однако примерно 80 млрд руб. резервный фонд потерял из-за курсовых переоценок.

Приток бюджетных средств по схеме «ЦБ - Минфин - банки - ЦБ» оказал в августе существенное влияние на рынок. Избыточная ликвидность обычно способствует снижению спроса на рубли, что позволило бы ему ослабеть, как и в прошлые годы. Однако этого нельзя было допустить, и ЦБ применил схему искусственного сокращения рублевой ликвидности. Банкам поступило предложение разметить средства на депозитах Центробанка под 10,5% годовых, что позволило бы заработать полпроцента. С другой стороны, в ходе аукциона ЦБ предоставил доступ к лимиту в 10 млрд руб. вместо предполагавшихся 500 млрд руб. Рукотворные рамки сократили объем ликвидности и помогли рублю удержаться на ногах. В этом принципиальное отличие нынешнего августа от августа прошлого года, когда сила биржевого тренда несла российскую валюту по течению.

Тем не менее последние полгода пара доллар/рубль остается в устойчивом коридоре 63,5-67 руб., не позволяя рынку самостоятельно выровнять ситуацию с бюджетом и его провалами в доходах. Дефицит бюджета на текущий момент может составлять от 3,8 до 4,2% ВВП при максимально возможном уровне в 3% ВВП. С начала года резервный фонд, средства из которого Минфин использует для работы с дефицитом бюджета, потерял около 370-380 млрд руб. из-за укрепления рубля, который подорожал к доллару на 12%.

Впереди довольно сложная осень, способная стать по-настоящему жаркой для рубля. У кабинета министров и парламентариев, которые начнут активную работу после 18 сентября, и Минфина с Центробанком будет три месяца на приведение основного финансового документа государства в порядок. Если исходить из представления, что изначально денежные поступления в счет покрытия дефицита бюджета носят неоднородный характер (приток сырьевых денег неравномерный, рыночная ликвидность сужена искусственно), а лимит резервного фонда до конца года грозит быть исчерпанным, разумно предположить, что финансовые структуры будут использовать инструментарий, который позволит быстро стабилизировать бюджет.

Речь идет, естественно, о девальвации рубля – механизме, который работает всегда и безотказно. Достаточно сократить объемы РЕПО и позволить рыночной ликвидности несколько расшириться, как часть работы рынок сделает самостоятельно. Дальше могут подключиться крупные институциональные игроки, например банки, если одного только рыночного эффекта будет недостаточно.

Кроме того, не исключена вероятность, что начиная с октября инфляция в России начнет расти после «нулевого» августа и достаточно стабильного сентября. Причина кроется в сокращении сезонного предложения плодоовощной продукции, дешевые овощи уйдут с прилавков, и розничная торговля вернется к инфляции в пределах 0,4-0,6% ежемесячно. Это окажет дополнительное инфляционное давление на рубль.

И это только два момента, значимых для российской валюты. Значительную роль будет играть и внешний новостной фон, начиная от решений Федеральной резервной системы США и заканчивая алжирскими переговорами о регулировании добычи нефти, которые, скорее всего, окажутся пустой тратой времени.

Цели по доллару к поздней осени могут быть совершенно разными: и 67, и 70 руб. Около 70-71 руб. и выше доллар вряд ли сможет закрепиться, особенно если нефть останется в своем текущем диапазоне $44,5-52 за баррель. Но проход к уровню 71 руб. не только не исключен, но и очень возможен.

Эластичность рубля только кажется естественной, за ней на самом деле стоит многоэтапный труд финансовых ведомств, которые перед выборами в Госдуму приводили в порядок ключевые финансовые показатели, в том числе и позиции рубля. Предел натяжения будет виден, как только необходимость в стабильном рубле отпадет. Тогда инвесторы увидят и пузырь на рынке облигаций, и эффект от погашения российскими компаниями внешних долгов, и зависимость от внешних событий – решений ФРС по ставке и последствий Brexit. Весь накопленный багаж негатива может сработать против рубля одновременно.

Мнения экспертов банков, инвестиционных и финансовых компаний, представленные в этой рубрике, могут не совпадать с мнением редакции и не являются офертой или рекомендацией к покупке или продаже каких-либо активов