Инвесторам пора добавить золото в портфель

Цены на золото выросли более чем на 15% с начала года на фоне падения других рынков. Может быть, пора его покупать?

Золото, пожалуй, самый противоречивый актив для инвестиций. Профессиональные управляющие скажут, что это вообще не инвестиция, так как золото не приносит ни процентов, ни дивидендов, а его рыночная стоимость во многом зависит от настроений толпы и плохо прогнозируется. Частные инвесторы возразят, что золото всегда было защитным активом в период инфляции и кредитных кризисов, когда исчезало доверие к бумажным деньгам. Стоит ли сейчас делать ставку на рост золота и какая часть портфеля частного инвестора должна быть в этом активе?

На мой взгляд, золото должно рассматриваться как защитный актив, но его надо включать в портфель лишь в определенные периоды, когда стоимость других защитных активов, таких как доллар или облигации, уже высока. Золото считается аналогом денег благодаря легкости совершения сделок с ним. Однако реальный рынок золота очень мал по сравнению с рынками акций, облигаций или валют. Поэтому стоимость этого металла подвержена риску быстрого надувания пузыря в периоды, когда золото становится популярным у крупных инвесторов.

В отличие от других металлов количество золота в мире постоянно увеличивается, и к настоящему моменту накоплено более 175 000 т чистого золота (примерно на $6,7 трлн), согласно оценке Thomson Reuters GFMC. Однако очень небольшая часть этого запаса реально торгуется на бирже. На лондонской бирже LBMA с физическим золотом совершается сделок примерно на $20 млрд в месяц, это в шесть раз меньше объема сделок с акциями одной только Apple на бирже в Нью-Йорке.

Цена золота как любого товара определяется соотношением спроса и предложения. Предложение золота быстро росло с 2008 г. – производители наращивали мощности после рекордного роста цен на 180% с 2002 г. В то же время население из-за кризиса активно продавало золото на вторичном рынке. Однако и спрос со стороны финансовых инвесторов после кризиса был высок. В первую очередь это были покупки слитков в Китае и мощный приток cредств частных инвесторов в биржевые фонды (ETF). Вместе эти инвестиции формировали более 30% спроса. Покупки со стороны ювелирной промышленности (в среднем 55% рынка), а также электронной промышленности и центральных банков оставались относительно стабильными.

Ситуация кардинально изменилась после стабилизации на фондовых рынках в 2012 г. Финансовые инвесторы перестали активно покупать золото, что разрушило рыночный баланс спроса и предложения и привело к снижению цены. В ответ на это частные инвесторы начали вывод средств из биржевых фондов, который достиг пика в 2014 г. и привел к падению цены на 40% с максимума 2012 г. по настоящее время.

Однако ситуация на рынке золота вновь меняется, и его рост в этом году может быть предвестником нового восходящего тренда. В январе президент крупной добывающей компании Barrick Gold Кевин Душниски подтвердил, что на рынке наблюдаются падение производства, снижение полезной выработки и отказ от вложений в новые месторождения. Это ведет к сокращению предложения с этого года. Вполне вероятно, что на фоне падения курса юаня и роста нестабильности в Китае в этом году увеличится спрос на золотые слитки со стороны частных китайских инвесторов. Кроме того, можно ожидать, что инвесторы в биржевые фонды перейдут от продажи золота к его покупке.

Почему финансовые инвесторы должны начать покупать золото? Исторически рост его цены коррелирует с двумя показателями – снижением курса доллара к корзине основных валют и реальных процентных ставок в США (ставка минус инфляция). В первом случае золото дорожает как защитный актив, сопоставимый с долларом. Во втором – потому что снижается реальный доход по облигациям, также защитному активу. Еще один аргумент в пользу золота – это риск кризиса, связанного с последствиями кредитного бума в Китае. За последние полгода страхи по поводу непрозрачной китайской экономики уже дважды приводили к сильным падениям на рынках акций.

На мой взгляд, в этом году многое складывается в пользу золота. После мощного роста на 22% c начала 2014 г. курс доллара к корзине основных валют в начале прошлого года достиг многолетних максимумов и с тех пор колеблется в диапазоне. Если не реализуются нынешние страхи инвесторов по поводу резкого замедления в Китае и Европе, можно ожидать притока средств на эти рынки и начала снижения доллара. Реальные процентные ставки в США, на мой взгляд, также будут расти медленнее ожиданий, так как из-за замедления глобальной экономики Федеральная резервная система будет вынуждена повышать ставки очень медленно. Кроме того, крупнейшие инвестиционные банки сохраняют негативные прогнозы на золото, а доля металла в инвестиционных портфелях находится на рекордных минимумах. Это создает основу для позитивных сюрпризов.

Насколько может вырасти золото? Как показывает практика, даже ведущие аналитики инвестбанков не могут предсказывать конкретные ценовые уровни. По оценке Credit Suisse, для поддержания стабильного уровня производства цены должны оставаться в пределах $1600 за унцию. Я бы рассматривал этот уровень как целевой на 1-2 года, что дает потенциал роста в 30% к текущим уровням, которые достаточны лишь для обслуживания долга производителями, но слишком низки для поддержания производства в нынешних объемах.

Сколько золота должно быть в портфеле? Классический ответ финансовых советников – 5% от активов. На мой взгляд, это очень индивидуальное решение. Я знаю инвесторов, которые стратегически держат 30% своих активов в слитках в швейцарских банках, так как ожидают проблем с обслуживанием долга США. Думаю, что в обычном сбалансированном портфеле доля золота сейчас может быть около 7% и повышаться в случае начала тренда на ослабление доллара. Для этого будет достаточно купить бумаги биржевого фонда, вкладывающего в физическое золото, например SPDR Gold Trust (тикер GLD) от управляющей компании State Street Global Advisors. Такие фонды имеют очень низкие комиссии, в разы ниже комиссий банков при покупке монет или слитков.

Для более агрессивных инвесторов есть смысл включить в портфель акции наиболее эффективных производителей золота. Надо выбирать компании, имеющие низкий уровень долга и высокий денежный поток даже при текущих ценах благодаря наличию месторождений в странах со слабыми валютами. Пример таких компаний – Polymetal, Barrick Gold, Newmont Mining, Agnico Eagle Mines. В качестве альтернативы подойдет биржевой фонд, объединяющий акции производителей золота, например Market Vectors Gold Miners (тикер GDX).

Изменение цены золота и акций золотодобывающих компаний

Мнения экспертов банков, финансовых и инвестиционных компаний, представленные в этой рубрике, могут не совпадать с мнением редакции и не являются офертой или рекомендацией к покупке или продаже каких-либо активов.