Каковы перспективы облигаций в юанях на российском рынке

Первым российским эмитентом, успешно разместившим облигации в юанях на внутреннем рынке, стал «Русал». Дебютный выпуск пятилетних бумаг на 2 млрд юаней (17,6 млрд руб.) с офертой через два года вызвал небывалый спрос у инвесторов: 27 июля компания закрыла книгу заявок с переподпиской в 2,5–3 раза. Первоначально ориентир ставки купона оценивался не выше 5%, но на фоне высокого спроса снижался трижды – до 3,9% годовых.

В ходе первичного размещения минимальный лот был ограничен 1,4 млн руб. – купить облигации могли только квалифицированные инвесторы. Но 3 августа размещение запланировано на Московской бирже – торговаться бумаги будут с минимальным лотом 1000 юаней (около 9000 руб.), что откроет возможность купить их широкому кругу инвесторов.

Столь высокий спрос со стороны инвесторов стимулировал производителя алюминия приступить к сбору заявок еще на один выпуск. Характеристики второго выпуска будут аналогичными: ставка 1-го купона установлена на уровне 3,9% годовых. Купоны полугодовые, оферта через два года. Организаторами обоих выпусков выступают Газпромбанк, Московский кредитный банк и «Зенит».

Это не первый успешный выпуск «Русала» в юанях. В 2017 г. компания первой среди российских эмитентов разместила на Шанхайской фондовой бирже так называемые панда-бонды – облигации на 1 млрд (около $144 млн).

На фоне сохраняющихся санкционных рисков значение азиатских рынков для «Русала» будет возрастать, в том числе как региона для перенаправления продаж, приходящихся на Европу (37% в 2021 г., или $4,4 млрд), отмечает начальник отдела анализа долгового рынка «Ренессанс капитала» Мария Радченко. Основную часть поступлений «Русал» планирует направить на рефинансирование текущих обязательств, говорит старший кредитный аналитик SberCIB Investment Research Ольга Стерина, осенью предстоят оферты по трем выпускам рублевых облигаций общим объемом 45 млрд руб., в январе – еще одного рублевого выпуска на 15 млрд руб.

Альтернатив немного

Облигации «Русала» в юанях – привлекательный инструмент, который может быть востребован у частных инвесторов на фоне роста интереса к китайской валюте, отмечает аналитик ФГ «Финам» Алексей Козлов. Последние дни обороты торгов парой CNY/RUB превышают 70,5 млрд руб., тогда как до спецоперации едва ли доходили до 5 млрд руб.

Валюта размещения – ключевой фактор привлекательности облигационного выпуска «Русала», согласен инвестиционный стратег «ВТБ мои инвестиции» Станислав Клещев, запрос на размещение юаней в инвестиционные инструменты у физлиц крайне высок. Облигации «Русала» в юанях, выпущенные по российскому праву, не только решают этот вопрос, но и позволяют инвестировать с минимальными инфраструктурными и санкционными рисками.

Инвесторы, привыкшие диверсифицировать валютные вложения, сейчас находятся практически в безвыходном положении, говорит Радченко, возможность инвестировать даже в долларовые облигации эмитентов дружественных стран сейчас отсутствует из-за невозможности проводить расчеты через Euroclear. Соответственно, появление облигаций в валюте, пусть даже это юань, сейчас вызывает большой интерес. К тому же участники рынка сомневаются в том, что текущий курс рубля является справедливым. По прогнозам «Ренессанс капитала», курс рубля к доллару к концу 2022 г. достигнет отметки 75 руб./$, что соответствует ослаблению на 25% от текущих уровней и снижает привлекательность инвестиций в рублевые активы, добавляет Радченко.

С учетом высокого риска ослабления рубля к концу года текущий курс CNY/RUB выглядит интересным для покупки инструментов, номинированных в юанях, согласны аналитики «БКС мир инвестиций». А бонды «Русала» позволяют не просто хранить валюту на счете, но и получать купон 3,9% годовых.

Как альтернатива в условиях токсичности «недружественных» валют юань будет и дальше активно использоваться инвесторами, с увеличением расчетов в юанях по внешним контрактам будет расти и ликвидность, говорит заместитель начальника управления по работе с облигациями ИК «Велес капитал» Юлия Дубинина. Она считает, что спрос на облигации в национальной валюте Китая будет сохраняться со стороны локальных инвесторов как инструмент диверсификации.

Биржевой оборот пары рубль/юань постоянно растет, в страну приходит все больше экспортной валютной выручки в юанях, говорит руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-капитал» Игорь Таран. Фактически Россия, помимо Гонконга, становится еще одним крупным центром обращения внешнего юаня, добавляет он, полагая, что в перспективе на российском рынке есть не только место для размещений отечественных компаний, но и возможности для привлечения инвестиций иностранными эмитентами.

Рынок будет развиваться

Примеру «Русала» могут последовать и другие компании – уже в ближайшие месяцы российский долговой рынок может пополниться новыми инструментами, считают аналитики. Российские компании, как и экономика России, проходят этап перестройки, налаживания новых цепочек поставок, расчетов – поэтому будет расти как потребность компаний в таком роде финансирования, так и предложение со стороны финансового рынка, уверен портфельный управляющий УК «Первая» Илья Голубов.

Первичные размещения в юанях будут набирать популярность в ближайшее время, особенно среди компаний-экспортеров, что приведет к формированию нового сегмента российского долгового рынка, пишут в своем обзоре аналитики ITI Capital. Видя, настолько высок спрос инвесторов на бонды в юанях, другие экспортеры, поставляющие сырье и продукцию в КНР, обязательно в среднесрочной перспективе начнут точечно занимать в юанях, согласен начальник управления информационно-аналитического контента «БКС мир инвестиций» Василий Карпунин. Среди эмитентов новых бондов в юанях могут быть не только сырьевые компании, но и ритейлеры, считает Клещев.

Но все будет зависеть от возможности хеджировать валютные риски – либо естественным способом, за счет наличия контрагентских расчетов в юанях, либо за счет деривативов, отмечает Радченко. Ставка привлечения для многих эмитентов будет весьма заманчивой, добавляет финансовый аналитик УК «Открытие» Олег Федорович.

Дебют «Русала» может стать отличным примером для других эмитентов, поскольку 3,9% в юанях – сравнительно недорогое финансирование, если посмотреть на сопоставимые ставки в облигациях в долларах, добавляет заместитель руководителя департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф инвестиций» Андрей Опарин. Очевидно, что в обозримом будущем российские компании не будут размещать облигации в долларах и евро из-за санкционных рисков, полагает он.

Таран рассчитывает на то, что о размещении нескольких выпусков облигаций в юанях в качестве ориентира для рынка задумается и Минфин, это позволит существенно развить инструментарий денежного рынка и поможет улучшить внутренние условия для новых выпусков облигаций в юанях другими российскими компаниями.