Интерес к ОФЗ может вырасти на фоне падения ставок по депозитам

Банк России 26 мая на внеочередном заседании снизил ключевую ставку на 3 п. п. до 11% годовых и дал недвусмысленный сигнал о возможности снижения ставки на следующем заседании. Свое решение регулятор объяснил необходимостью восстановить кредитование и, соответственно, экономическую активность, так как инфляция замедлилась на фоне сильного укрепления рубля, а риски для финансовой стабильности несколько снизились.

Следующее заседание совета директоров Банка России запланировано на 10 июня – опрошенные «Ведомостями» аналитики уверены, что ставка будет снижена еще минимум на 1 п. п. Риторика ЦБ указывает на то, что 10 июня ключевая ставка будет снижена до 10%, а к концу этого года может опуститься до 8%, говорит старший стратег по долговому рынку SberCIB Investment Research Игорь Рапохин. Если же дефляция будет усиливаться, эксперт не исключает более значительного снижения ставки в июне – до 9%.

Снижение ставки привело к ослаблению рубля и «бычьим» настроениям на рынке госдолга. Индекс гособлигаций RGBI начал расти еще в среду, 25 мая, когда ЦБ объявил о внеплановом заседании совета директоров по ключевой ставке: на ожиданиях агрессивного снижения ставки в среду индекс вырос на 2%, а в четверг рост замедлился до 1,14%. В пятницу «бычий» настрой пошел на спад – индекс снизился на 0,2%.

ОФЗ становятся интереснее

До недавних пор ОФЗ здорово проигрывали депозитам в доходности, но ситуация меняется буквально на глазах, говорит аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев.

Средняя максимальная ставка для депозитов на срок свыше одного года по вкладам банков из топ-10 во второй декаде мая составила всего 8,33%, тогда как, к примеру, выпуск ОФЗ серии 26215 с погашением в августе 2023 г. сейчас можно приобрести с доходностью 9,81%.

Если банки после решения ЦБ снизят ставки по депозитам на 3–4 п. п., то средняя ставка может уменьшиться до 8–9%, говорила «Ведомостям» главный аналитик Совкомбанка Наталья Ващелюк.

Крупные банки вскоре после решения ЦБ уже начали объявлять о снижении ставок по депозитам. Сбербанк снизил максимальную доходность по вкладам на 2,5 п. п.: при наличии годовой подписки на сервисы «Сберпрайм+» новая ставка составляет 9,5%, без подписки – 8,5%. Такой уровень ставок действует на трехмесячный срок вклада. Максимальная ставка по депозитам в ВТБ упала на 3,05 п. п. и составила от 8,05 до 9,07% по тарифу «Первый».

Доходность однолетних выпусков ОФЗ сейчас составляет около 9,85%, двухлетних – 9,97%, трехлетних – 9,79%, пятилетних – 9,74%, семилетних – 9,54%.

Котировки длинных выпусков ОФЗ поднялись примерно на 5 п. п. при открытии в четверг, поскольку участники рынка резонно предположили, что внеочередность заседания предполагает большой шаг сокращения ставки, говорит руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс капитала» Алексей Булгаков. В четверг и пятницу котировки ОФЗ стабилизировались, кривая приняла более плоский вид, а доходности на среднем и длинном концах кривой опустились до уровней середины февраля (доходность выпуска 26230 с погашением в 2029 г. составляет 9,38%), добавляет эксперт. Но с учетом прогноза по инфляции по итогам 2022 г. в 15–17% реальная доходность ОФЗ остается отрицательной.

В июле ожидаются крупные погашения ОФЗ на сумму примерно 446 млрд руб., пишут аналитики брокера «ВТБ мои инвестиции». Затем значительные погашения ОФЗ будут в ноябре и декабре – на 212 млрд и 350 млрд руб. соответственно. Таким образом, отмечают они, без учета выплат по купонам почти 1 трлн руб. инвесторы получат только в результате погашений ОФЗ.

На 1 мая объем рынка внутреннего госдолга составлял, по данным Минфина, 15,9 трлн руб., а новых размещений Минфин пока не планирует. Приток денег от погашений и купонов на фоне отсутствия новых размещений, предполагают в брокере ВТБ, приведет к росту спроса на гособлигации на вторичном рынке.

Инвесторам стоит присмотреться к ОФЗ, особенно если они позитивно смотрят на российскую экономику и обслуживание российского долга, отмечает заместитель генерального директора по активным операциям ИК «Велес капитал» Евгений Шиленков. При отсутствии каких-либо идей в рубле, снижающихся доходностях депозитов и без возможности вывода капитала снижение ключевой ставки будет подогревать интерес к ОФЗ. Но сильного движения в ближайшее время Шиленков не ожидает. Если будет большой спрос на рублевые инструменты, возможно, Минфин вернется к размещениям. Сейчас пока достаточно стабильный спрос при отсутствующем первичном предложении, поэтому цены стабильны и подрастают, резюмирует эксперт.

На что обратить внимание

Эксперты рекомендуют сфокусироваться на среднесрочных и длинных бумагах.

Цикл снижения ставки еще не закончен, как и тренд на замедление инфляции, поэтому лучше присмотреться к среднему участку кривой, т. е. 5–6-летним облигациям, и сохранить позицию в длинных ОФЗ в портфеле, говорит управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Андрей Русецкий.

В самой ближайшей перспективе гособлигации еще немного подрастут, причем сильнее остальных – длинные выпуски с погашением после 2028 г., уверен начальник управления информационно-аналитического контента «БКС мир инвестиций» Василий Карпунин.

Снижение доходностей на долговом рынке не скажется негативно на интересе инвесторов к рублевым облигациям, ведь одновременно со ставкой упадут и доходности депозитов. Инвестор может зафиксировать текущую доходность на более длительный срок, купив ОФЗ, тогда как банки предлагают депозиты с высокой ставкой на короткие сроки, отмечает портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист. Он считает, что нет смысла покупать короткие ОФЗ – лучше инвестировать в длинные и среднесрочные облигации. Сейчас ОФЗ с дюрацией 5–7 лет торгуются с доходностью 9,5%, поясняет эксперт, и, если прогноз ЦБ сбудется и инфляция через два года снизится до 4%, инвестор сможет получить гораздо больше, чем во вкладах. А если инвестировать в корпоративные бумаги, которые сейчас торгуются с большой премией к ОФЗ, то по мере стабилизации ситуации спреды будут сокращаться, указывает Жорнист.

Ковалев из «Финама» среди долгосрочных бумаг отдает предпочтение так называемым санкционным ОФЗ – гособлигациям, присутствие иностранных инвесторов в которых минимально. Рано или поздно нерезидентов, пока запертых в ОФЗ, придется «выпускать», а на их долю приходится около 18% рынка, объясняет он. Навес их предложения может дестабилизировать рынок, поэтому о защите своих позиций стоит позаботиться уже сегодня. Ковалев также рекомендует ОФЗ с защитой от инфляции – они позволят сгенерировать доход в размере 2,5% к инфляции, которую зафиксирует Росстат в период владения бумагой.

В условиях быстрого замедления инфляции и смягчения денежно-кредитной политики ЦБ основная часть ликвидного среднесрочного рублевого облигационного портфеля должна состоять из бумаг с фиксированным купоном, уверен Рапохин из SberCIB. В частности, выглядят привлекательными ОФЗ-ПД со сроками 5–10 лет, а также ряд корпоративных выпусков первого и второго эшелонов и трехлетние локальные бумаги Белоруссии, которые торгуются с более широкими спредами, чем до февраля. А в ближайшие месяцы значительное место в портфелях должны занимать ОФЗ-ИН с привязкой к инфляции. Номиналы ОФЗ-ИН индексируются с лагом в три месяца, следовательно, в июне они вырастут на величину мартовской инфляции (7,6%), а в июле – апрельской (1,6%), отмечает Рапохин.

В корпоративном сегменте портфельный управляющий УК «Открытие» Руслан Мустаев советует сделать ставку на облигации ГТЛК и «Аэрофлота» – квазигосударственных компаний, у которых есть 100%-ная государственная поддержка. Эти бумаги значительно доходнее (спред составляет 2–3%) и гораздо интереснее, чем ОФЗ, при том что налоговые льготы одинаковые.