Российский рынок акций показал в 2021 году лучшую дивидендную доходность за 10 лет

Независимо от того, как завершится 2021 г., он уже показал себя как один из самых успешных для мировых фондовых рынков, говорится в новом исследовании и стратегии «Атона» на 2022 г.: MSCI AC World (индекс компаний мира) обеспечил более 18% роста (на 22 ноября; общий доход, включая дивиденды) после роста на 16,9% в 2020 г. и на 27,3% в допандемийном 2019 году. Похожие успехи на фондовом рынке наблюдались только в конце 1990-х, середине 2000-х и несколько раз в 2010-х, пишут аналитики. Такие показатели этого года стали возможны за счет быстрого восстановления мировых экономик, чрезмерно мягкой денежно-кредитной политики крупных центральных банков и волн масштабных фискальных стимулов.

Российский фондовый рынок оказался лучшим по ожидаемой дивидендной доходности (отношение величины годового дивиденда на акцию к цене акции) на горизонте года среди как развивающихся стран, так и развитых, следует из последних данных «Атона». У индекса российского рынка MSCI Russia (входит в группу индексов развивающихся рынков MSCI Emerging Markets) этот показатель достиг 9,4%. На втором месте идет бразильский MSCI Brazil с 7,9%, а после него MSCI Turkey – 6,3%. Общий индекс развивающихся рынков MSCI EM показал дивидендную доходность на уровне 3%. Среди индексов развитых рынков лучший показатель у европейского MSCI – 3,1%.

Дивиденды – основа рынка

Дивидендная доходность компаний из индекса РТС (долларовый аналог индекса Мосбиржи) достигнет по итогам 2021 г. 8,7%, ожидают в «Атоне», это рекордное значение за последние 10 лет (более поздних данных нет). А за 2022 г. доходность вырастет еще на 1 п. п. и достигнет 9,7%. Средняя суммарная доходность индекса Мосбиржи за последние 10 лет (2012–2021 гг.) составила 18%. Без учета дивидендного фактора среднегодовая доходность всего 12%, таким образом, дивидендные акции приносят в среднем 6% прибыли в портфель инвестора.

Российские акции обеспечивают один из крупнейших доходов среди крупных развивающихся и развитых рынков: их доходность растет в этом году на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры на товарных рынках (нефть, газ, сталь, уголь) и ослабления рубля. По оценкам «Атона», существует около 20 ликвидных компаний со стабильной доходностью более 11%. Покупка дивидендных акций – одна из лучших стратегий долгосрочного инвестирования, говорится в обзоре «Атона»: она позволяет получать дивиденды, реинвестировать их и фиксировать прибыль от курса акций.

Также дивидендные акции склонны к меньшей волатильности в отличие от быстро растущих компаний, не выплачивающих дивиденды. 

Ключевыми доходными секторами являются нефтегазовый сектор с доходностью 10–11%, в том числе «Газпром» с доходностью 13–14%, металлургия и горнодобывающая промышленность, где почти каждая компания предлагает не менее 10% дохода с квартальным периодом выплаты. В финансовом секторе высоких дивидендов аналитики ждут в первую очередь у ВТБ (ожидаемая доходность – 14%) и Сбербанка (8–10%) в зависимости от размера выплаты (50–60% от прибыли). 

На сырьевой и финансовый сектор приходится более 70% российской рыночной капитализации. Исходя из капитализации индекса Мосбиржи 70% – это 13,3 трлн руб. Компании из обоих секторов («Роснефть» и «Газпром», Сбербанк и ВТБ) зарабатывают в этом году рекордные прибыли: нефтегазовые компании – отчасти за счет энергокризиса в Европе и роста цен, а банки – за счет быстрых темпов кредитования и роста транзакционного бизнеса и меньших (чем в 2020 г.) издержек на резервы. 

Средний показатель коэффициента дивидендных выплат российского рынка составляет около 55% от чистой прибыли, что транслируется в один из самых высоких показателей дивидендной доходности среди развивающихся рынков (около 8–9% за 2021 г.), отмечает инвестиционный стратег «ВТБ мои инвестиции» Лидия Михайлова.

Высокая доходность РТС связана с временным характером сверхприбылей в добывающих отраслях, считает руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф инвестиций» Кирилл Комаров, называя их «аномальными»: компании зарабатывают рекордный денежный поток, но рынок не верит, что это продлится в будущем, и потому это не отражено в росте котировок компаний. В итоге получаются высокие дивиденды за 2021 г. и невысокая цена акций, которая не учитывает высокие дивиденды в будущем, считает Комаров.

Лидеры и аутсайдеры 2022 г.

Российский рынок сейчас находится в хорошем положении для дальнейшего роста, подпитываемого высокими ценами на сырье, дивидендами, которые возвращают 9–14% доходности для большинства голубых фишек, и все еще относительно низкими оценками для российских компаний, которые торгуются с дисконтом в 30–40% относительно своих иностранных конкурентов.

После роста в течение года РТС упал на 15% по сравнению с пиком в 1900 пунктов из-за обнаружения нового штамма коронавируса. С начала года он вырос на 16,24% и 8 декабря был на уровне 1612 пунктов. Но в «Атоне» полагают, что коррекция рынка временная и даже является позитивным событием, так как создает возможность для очередного импульса рынка в 2022 г. Аналитики ожидают, что у РТС есть потенциал роста на 20–30% до 2000 пунктов в 2022 г. 

Сырьевые компании и финансы продолжат быть основными бенефициарами роста в условиях высоких цен на сырье и инфляции. Акции «Газпрома», «Роснефти» и Сбербанка аналитики внесли в фокус-лист 2022 г., добавив туда «Норникель» и «Фосагро», поскольку они также обеспечивают воздействие на сырьевые секторы. АФК «Система», МТС и «Магнит» находятся в фокус-листе, поскольку снижение их акций в конце года – хороший момент для входа: эти компании являются лидерами в своих секторах и поэтому позволяют диверсифицировать инвестиционный портфель. В фокус-лист попали «Яндекс» и TCS Group, которые остаются самыми быстрорастущими компаниями среди российских с возможностями бизнеса, выходящими за границы России. «Интер РАО» оказалась списке, так как это самая дешевая российская акция, которая может вырасти, если ускорит свою активность в сфере слияний и поглощений (M&A).

Среди менее привлекательных секторов «Атон» выделяет горнодобывающую промышленность, недвижимость, коммунальные услуги. Бумаги компаний горнодобывающей промышленности («Норникель», «Алроса», Polymetal) в 2020–2021 гг. были одними из самых популярных, поэтому в «Атоне» ждут некоторого охлаждения интереса инвесторов, хотя все производители стали по-прежнему будут платить щедрые дивиденды. На сектор недвижимости повлияет рост ставок по ипотеке в 2022 г. (и, как следствие, снижение спроса). 

Что дальше

По прогнозам «Атона», в 2022 г. цена нефти будет $75 за баррель, в 2023 г. – $70 за баррель, что приведет к дивидендной доходности сектора 9–13%. Среднесрочные цены на газ, по мнению аналитиков компании, будут на уровне $300–400 за 1000 куб. м. В «Атоне» ожидают, что рынок нефти будет профицитным в 2022 г., так как он стал дефицитным в III квартале на фоне резкого восстановления мирового потребления. 

Опрошенные аналитики сходятся во мнении, что и финансовый сектор, и сырьевой в 2022 г. покажут хорошие результаты, но вряд ли смогут повторить успех этого года. 

В этом году рост рынка был вызван резким ростом цен на сырьевые товары из-за сильного расхождения между упавшим предложением со стороны производителей и резким скачком спроса со стороны быстро восстанавливающихся экономик и сильной потребительской активности, говорит Комаров. Дополнительное инфляционное давление на цены создали проблемы в мировых цепочках поставок, которые не были готовы к такому росту спроса на транспортировку. В «Тинькофф инвестициях» ожидают нормализации в логистических цепочках в 2022 г. и снижения цен сырьевых товаров, а не роста. Поэтому акции добытчиков, вероятнее всего, будут коррелировать с направлением движения их цен, говорит Комаров. Дальнейший апсайд в ценах на нефть в «Финаме» считают ограниченным, учитывая ожидаемое восстановление баланса спроса и предложения в начале 2022 г., соглашается аналитик компании Сергей Кауфман. При этом он верит в потенциал роста «Роснефти» (таргет – 735,4 руб.) за счет перспектив развития проекта «Восток ойл» и «префы» «Башнефти» (таргет – 1410 руб.).

Если предположить, что цена на нефть сохранится на текущем уровне (около $70 за баррель), а объем добычи будет наращиваться в рамках соглашения ОПЕК+ (7–8% год к году), то в «ВТБ мои инвестиции» считают, что нефтегазовой сектор останется привлекательным ввиду двузначной дивидендной доходности, говорит Михайлова.

В БКС проанализировали данные крупных публичных компаний, на которые после вычета сланцевой добычи в США приходится около половины «прочей» добычи. Пока в 2021 г. нет признаков роста инвестиций до уровней, которые бы соответствовали нефти по $70 за баррель или выше, считает персональный брокер «БКС мир инвестиций» Павел Макаров: текущие капзатраты выглядят недостаточными для поддержания объемов добычи. Если в ближайшее время инвестиции не восстановятся, то в 2022 г. добыча «других» компаний может начать падать, как раз когда у ОПЕК+ начнут заканчиваться простаивающие мощности. Если сланцевики в США не смогут агрессивно отреагировать на сигнал о высоких ценах на нефть, то через 12 месяцев на мировом рынке может появиться дефицит, а цены могут легко вырасти до $100 за баррель и выше, считает Макаров. 

Основными рисками для дальнейшего роста дивидендной доходности «Атон» называет значительное падение цен на сырьевые товары, что может привести к снижению доходов и, как следствие, размеров дивидендных выплат сырьевых компаний. Большое влияние на рынок будет оказывать спрос на сталь в Китае, в частности со стороны секторов недвижимости и инфраструктуры, говорит инвестиционный стратег «ВТБ мои инвестиции» Иван Малина. Международная ассоциация стали ожидает снижения спроса на сталь в Китае, но роста в среднем по миру в следующем году. Цены на нефть могут упасть из-за новых коронавирусных ограничений, разногласий внутри ОПЕК+ или ускорения роста добычи вне альянса, говорит Кауфман. В случае российского нефтегаза также всегда есть риск усиления санкционного давления.

В «Финаме» ждут определенного замедления розничного кредитования в стране, что будет обусловлено «естественными» факторами – ростом стоимости кредитов из-за повышения ставок и постепенным исчерпанием базы платежеспособных заемщиков на фоне увеличения закредитованности населения, говорит другой аналитик компании – Игорь Додонов. Свою роль должны также сыграть уже введенные ЦБ меры по охлаждению потребительского кредитования (повышение коэффициентов риска), а также наделение регулятора правом вводить количественные ограничения на выдачу потребкредитов. Негативное влияние на прибыль банков в 2022 г. может оказать и увеличение стоимости риска. По итогам 2021 г. стоимость риска окажется рекордно низкой из-за роспуска значительного объема резервов, созданных в кризисном 2020 году, говорит Додонов. В следующем году отчисления в резервы вновь начнут расти, а за ними и стоимость риска.