Инвесторы не верят в VK и распродают бумаги

Инвесторы распродают бумаги VK (в прошлом Mail.ru Group): 3 декабря депозитарные расписки компании на Московской бирже рухнули на 7% до 1231 руб., на Лондонской бирже (LSE) – на 6,4% до $16,76. Котировки падали на фоне новостей о смене акционеров и уходе из компании гендиректора Бориса Добродеева. В понедельник падение продолжилось: расписки компании в ходе торгов на Мосбирже теряли более 6% и к 18.20 мск стоили 1162 руб., в Лондоне – 5,85% ($15,78). Котировки VK падают 6 декабря гораздо сильнее рынка – индексы Мосбиржи и РТС теряют 2,3%.

Расписки VK падают давно: на Лондонской бирже за последний год они рухнули на 45%. На Мосбирже бумаги появились в июле прошлого года, и с августа 2020 г., когда достигали своей максимальной стоимости (2365 руб.), они растеряли почти половину цены, или 48%.

2 декабря стало известно, что компания USM миллиардера Алишера Усманова, владеющая через «МФ технологии» 57,3% голосующих акций VK, продала весь свой пакет страховой компании «Согаз». Ее крупнейшие акционеры – совладелец банка «Россия» Юрий Ковальчук и его семья (32,3%) и «Газпром» (21,2%). Сумма сделки не раскрывалась. На следующий день еще один акционер «МФ технологий» – Газпромбанк объявил о передаче медиахолдингу «Газпром-медиа» 45% компании. Тогда же стало известно, что Добродеев, возглавлявший VK с 2016 г., покинет свой пост. Его место, по словам источников «Ведомостей», займет первый вице-президент «Ростелекома» Владимир Кириенко, сын первого заместителя главы администрации президента Сергея Кириенко.

Бумаги VK выглядят сильно недооцененными относительно другого российского IT-гиганта – «Яндекса». Мультипликатор P/E (отношение капитализации компании к ее чистой прибыли) у VK (16,2) почти в семь раз меньше, чем у конкурента (71,1), а показатель EV/ EBITDA – в четыре раза (11x против 45,6x), следует из данных Refinitiv.

Как работает VK

Убыток VK в III квартале вырос почти в девять раз в годовом выражении, с 262 млн до 2,4 млрд руб., следует из квартальной отчетности компании по МСФО. Убыток за январь – сентябрь сократился до 9,7 млрд руб. против убытка в 12,1 млрд руб. год назад. За III квартал выручка составила 30 млрд руб., за девять месяцев – 87 млрд руб. Основным источником выручки VK является реклама: за III квартал выручка от рекламы выросла на 28,2% в сравнении с таким же периодом прошлого года, составив 12,2 млрд руб. Выручка сегмента игр, напротив, незначительно снизилась на 0,8% до 8,8 млрд руб. Выручка от пользовательских платежей за социальные сервисы выросла на 5,7% год к году и составила 4,5 млрд руб. Образовательные технологии принесли компании 2,5 млрд руб., продемонстрировав наибольший рост (56,2%).

В сегменте социальных сетей заметны темпы роста аудитории околонулевые: в III квартале средняя месячная аудитория «В контакте» в России составила 72 млн пользователей, при этом дневная аудитория – 46,2 млн пользователей (рост на 0,2% год к году). В «Одноклассниках» количество пользователей, наоборот, сократилось с 38,1 млн до 38 млн квартал к кварталу. Хоть и незначительно, но снижается аудитория в сегменте игр, в том числе платящая: если во II квартале средняя месячная активная аудитория была 21,4 млн, а доля платящих пользователей в месяц – 4,7%, то в III квартале активная аудитория снизилась до 21 млн с долей платящих 4,32%. Показатель EBITDA игрового направления составил 2,4 млрд руб., что на 22,6% выше аналогичного периода года назад, рентабельность по EBITDA составила 24,2% (против 20,2%).

Основной вклад в убыточность VK вносят совместные предприятия, особенно со Сбербанком. В СП «О2О», где у каждой компании по 45%, входят активы в сфере фудтеха – сервисы доставки еды Delivery Club, «Самокат» и «Кухня на районе», транспорта – такси «Ситимобил», каршеринг «Ситидрайв» и картографический сервис «2ГИС». Убыток СП, приходящийся на долю VK, в III квартале вырос с 3 млрд руб. год назад до 3,9 млрд руб. Выручка увеличилась до 22,9 млрд руб. против 5,4 млрд руб. У VK также есть СП с Российским фондом прямых инвестиций, Alibaba Group, USM Усманова – «Aliexpress Россия» (у VK - 15%). Убыток «Aliexpress Россия», приходящийся на долю VK, в III квартале вырос в 7,5 раза в годовом выражении до 1,2 млрд руб.

Почему инвесторы не верят в VK

Рынок отреагировал слишком нервно на смену собственников и менеджмента, считает директор департамента анализа рынка «Атона» Виктор Дима. Причина еще и в том, что остаются неопределенными многие факторы: непонятна будущая стратегия сервиса после смены акционеров и руководства и то, как будут выстроены отношения с миноритариями. Уход СЕО компании Добродеева после смены акционера подтверждает стратегическую неопределенность для VK, отмечает начальник управления персонального брокерского обслуживания «БКС Мир инвестиций» Сергей Кучин. Возможное назначение Кириенко вряд ли успокоит рынок – не понятно, подойдет ли его опыт в «Ростелекоме» для работы IT-компании в условиях повышенной конкуренции.

Целевая цена бумаг VK у БКС составляет 2300 руб. с потенциалом роста на 90%, но риски новой команды отталкивают инвесторов, считают в компании. Перестановки в верхушке топ-менеджмента могут быть восприняты рынком как признание ошибок предыдущих руководителей, считает руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф инвестиций» Кирилл Комаров. Смена крупного акционера в VK также вносит неопределенность в долгосрочный вектор развития компании.

«Пробуксовка» роста финансовых показателей VK оттолкнула инвесторов, хотя многие годы холдинг представлял собой растущий бизнес, объясняет главный аналитик «Открытие инвестиций» по российскому рынку Алексей Павлов. Несмотря на то что компания объясняет снижение показателей временными факторами и отчет за III квартал 2021 г. был неплохим, рынок, по-видимому, пока не верит в перспективы компании, считает Павлов. При сохранении текущих трендов бумаги VK могут в ближайшее время потерять свое место в индексе MSCI Russia, что спровоцирует сильные локальные распродажи со стороны пассивных фондов. Возможно, это и будет локальным дном для котировок, считает аналитик. Чтобы покупатели вновь обратили внимание на VK, понадобится несколько позитивных квартальных результатов, отмечает Павлов.

Взаимодействие VK и нового косвенного акционера «Газпром-медиа» имеет высокий потенциал стать долгосрочным, считает аналитик SOVA Capital Оксана Мустяца. В то же время отсутствует ясность относительно того, как быстро появятся первые признаки роста в компании, если таковые будут, и сколько вложений они потребуют. VK – сложный бизнес и быстрое изменение траектории его развития – непростая задача, считает Мустяца. По ее мнению, учитывая текущие распродажи бумаг, даже умеренное улучшение может увеличить доходы компании.

Давление на акции VK в этом году также связано с замедлением роста игрового сектора – важного драйвера для выручки компании, говорит Дима из «Атона». Второй фактор – замедление роста пользовательской базы социальных сетей, которые имеют предел в отличие от поисковиков. Фокус на монетизацию у компании большой, но долгосрочные перспективы улучшения монетизации не так очевидны, считает аналитик: среда конкурентна, всегда есть вероятность, что новая социальная сеть перетянет на себя часть пользовательской базы.

«Яндекс» и VK

В отличие от «Яндекса», экосистема которого консолидирует важные драйверы бизнеса, включая такси и доставку, у VK эти бизнесы не консолидируются, говорит Дима, они представлены совместными предприятиями. Кроме того, ситуация с акционерами «Яндекса» обратная, говорит Кучин из БКС: генеральный директор и основной акционер компании Аркадий Волож согласился на дальнейшую блокировку акций класса В: вместе со своим семейным трастом он не будет продавать или передавать свой пакет до конца 2023 г. Волож и его семейный траст владеют примерно 30,8 млн акций «Яндекса» класса B. Данный пакет соответствует доле в 8,7%, но в голосах обеспечивает 45,5%.

Продление соглашения о блокировке снимет «навес» потенциального крупного продавца, что исключит риски реализации пакета бумаг со стороны голосующего акционера, говорит Кучин: это положительно повлияет на отношение инвесторов к акциям компании.

«Яндекс» воспринимается инвесторами, в том числе иностранными, как лидер IT-сектора в России, подчеркивает Комаров из «Тинькофф инвестиций». Торговля бумагами «Яндекса» на NASDAQ открывает доступ к широкому кругу инвесторов по всему миру. Рынок верит, что «Яндекс» сможет создавать прибыльные продукты с хорошей долей рынка – как пример компания успешно развивает «Яндекс.Такси», который начал показывать прибыль. В случае с VK такой уверенности у инвесторов нет – перестановки в командах, рост долговой нагрузки, развод со Сбербанком (о его возможности сообщала Financial Times со ссылкой на источники) – компанию пока что преследует череда неудач.