Рубль подогревает интерес к carry trade
Рост интереса к данной стратегии эксперты связывают со стабилизацией ключевой ставки и инфляции
Рубль оказался единственной валютой развивающихся стран, которая может быть интересна иностранцам для торговой стратегии carry trade – ее суть в том, чтобы брать займы в валютах развитых стран, где процентные ставки ниже, и инвестировать их в инструменты с более высокой доходностью в валютах развивающихся экономик. С начала года рубль среди 24 валют развивающихся рынков показал доходность по операциям carry trade в 7%, подсчитал для «Ведомостей» начальник отдела глобальных исследований «Открытие инвестиций» Михаил Шульгин. Лучше результат только у аргентинского песо, но с точки зрения риска Аргентина уступает России по многим фундаментальным показателям, отмечает он.
Инвесторы в стратегии carry trade зарабатывают на разнице процентных ставок. А поскольку разница ставок в долларах и рублях сейчас существенна, нерезидентам выгодно привлекать валюту под низкую процентную ставку и размещать в рублях под высокую. Стратегия carry trade подходит для крупных хедж-фондов, объясняет главный инвестиционный стратег «ВТБ мои инвестиции» Барри Эрлих. Такие фонды конвертируют взятые под низкую процентную ставку доллары в рубли и покупают ОФЗ или другие ценные бумаги с высокой доходностью. Ставка делается на то, что рубль останется примерно на том же уровне, что и доллар США, или, возможно, укрепится по отношению к нему. В абсолютном большинстве случаев сделки carry trade заключаются на короткий срок (овернайт, один рабочий день) и при росте волатильности на финансовом рынке сворачиваются.
В сентябре carry trade c рублем при условии использования доллара как валюты фондирования обеспечивала доходность на уровне 1,3% – снова второй результат после Аргентины, говорит Шульгин. Но все основные конкуренты рубля в сегменте ЕМ (развивающихся стран) имеют отрицательную реальную доходность с поправкой на инфляцию. В России ключевая ставка – 6,75%, а инфляция, как ожидается, покажет 7,3% годовых, при этом денежный рынок уже закладывает рост ключевой ставки к концу года до 7,5%, объясняет Шульгин, поэтому инвесторы ожидают, что реальная доходность будет в плюсе. При этом, напоминает эксперт, сам ЦБ ориентируется на достижение инфляцией пика в сентябре и ее последующее снижение.
Когда была популярна carry trade в России
Бум операций carry trade в России наблюдался в 2015 г., когда ЦБ резко поднял ключевую ставку до 17%, повысив тем самым интерес трейдеров к российским облигациям. Тогда это привело к укреплению рубля. Всплески интереса к carry trade фиксировались летом 2017, 2018 и 2019 гг., что всегда приводило к временному укреплению российской валюты. В феврале 2020 г. при инфляции 2,5% реальная доходность рублевых активов составляла 3,75% и была одним из наиболее высоких показателей в мире, сообщали «Ведомости»: в США она составляла примерно минус 0,25–0,5%, в Европе – минус 2%.
Сейчас ставка ЦБ находится на уровне 6,75%, тогда как в еврозоне она нулевая, а в США – 0,25%, это повышает потенциал российских гособлигаций с точки зрения carry trade. В августе доля вложений нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в Национальном российском депозитарии в общем объеме рынка ОФЗ выросла на 1 процентный пункт (п. п.) до 20,9%, говорится в «Обзоре рисков финансовых рынков» ЦБ. В номинальном выражении рост составил 175,7 млрд руб., что стало крупнейшим приростом за месяц в 2021 г.
Если подразумевать carry trade c долларом в качестве валюты инвестиций в корзину ЕМ, то эта стратегия теряет привлекательность сейчас на развивающихся рынках, говорит Шульгин: «Но рубль выглядит белой вороной благодаря позитивной динамике сырьевых цен, которая вряд ли уйдет в ближайшие месяцы, а также благодаря повышению ключевой ставки Банком России». Если заменить валюту финансирования на евро, то carry c рублем выглядит привлекательно в текущих рыночных условиях с учетом низкой волатильности, отмечает аналитик.
Интерес инвесторов к carry trade зависит от двух параметров, говорит директор по инвестициям ИК «Локо-инвест» Дмитрий Полевой: «Дифференциал ставок и волатильность валюты. Разница ставок пока будет оставаться повышенной, учитывая ожидания повышения ставки ЦБ».
Волатильность курса снижается, поэтому carry trade с рублем остается привлекательной стратегией, особенно с учетом сильных фундаментальных показателей России относительно других развивающихся рынков, считает Полевой: «Кроме того, ситуация с ценами на энергоносители остается для рубля благоприятной».
Показатель волатильности курса рубля относительно доллара сейчас вблизи доковидных минимумов февраля – марта 2020 г. и составляет 9,92%, говорит Шульгин: «Это важно, поскольку высокая волатильность не привлекательна для стратегии carry trade».
«Иностранцы активизируются в carry trade, когда увидят устойчивый тренд на снижение инфляции, – говорит управляющий активами «БКС мир инвестиций» Андрей Русецкий. – В этой концепции они будут продавать валюту и покупать ОФЗ за рубли. Приток валюты приведет к укреплению рубля. Позитив также создают и более высокие цены на сырье, которые будут способствовать укреплению российской валюты».
Популярность стратегии carry trade вырастет, когда ключевая ставка стабилизируется и начнет падать, говорит главный экономист Sova Capital Артем Заигрин: «Если инвестировать при повышающейся ставке, стоимость ОФЗ с фиксированной доходностью будет падать, поэтому покупать ОФЗ иностранцам выгоднее при снижающейся ставке». Так как рынок уже более полугода живет в парадигме ожиданий окончания цикла повышения ключевой ставки, существенных притоков на рынок ОФЗ от нерезидентов еще не происходило, отмечает Заигрин: «Устойчивый тренд на снижение инфляции, фактический выход на плато ключевой ставки либо начало ее снижения будут способствовать популярности carry trade, приведут к притокам валюты на рынок и укрепят рубль». Последние данные по инфляции могут указывать на то, что цикл повышения ставки может закончиться на 7,25–7,5% уже в IV квартале, считает экономист.
На популярность carry trade в России влияет и макроэкономическая ситуация на развитых рынках. «Ряд энергетических проблем, которые сформировались в предзимний период в Европе и Китае, могут создать препятствия для восстановления производства, а это может повлиять на стоимость товаров этих регионов – ключевых экспортеров в мире, – говорит управляющий директор «Газпромбанк Private Banking» Егор Сусин. – Есть риск роста инфляции и ужесточения монетарной политики в развитых странах» (к примеру, ФРС США дала рынку сигнал о том, что может начать повышать ставку уже в 2022 г.). В такие циклы обычно нет значительного притока иностранного капитала на рынки развивающихся стран, говорит Сусин: «Несмотря на то что ставки высокие, инфляция тоже растет довольно быстро. Правда, с учетом высоких цен на энергоносители может появиться краткосрочный спекулятивный интерес к carry trade с рублем».
Не нужно воспринимать carry trade только как операции нерезидентов-спекулянтов, акцентирует Полевой из «Локо-инвеста». Например, когда корпоративный казначей в нефтяной компании выбирает, оставлять выручку в валюте или конвертировать ее в рубли и держать на депозите, – это тоже carry trade. Сюда же относится ситуация, когда население, видя растущие ставки по рублям при нулевых ставках в долларах, выбирает рублевый депозит.