Не ошибся ли Майкл Бьюрри с прогнозом на понижение котировок акций Tesla

Майкл Бьюрри прославился тем, что стал одним из немногих инвесторов, вовремя увидевших ипотечный пузырь на финансовом рынке США и сыгравших против него. Когда в 2007 г. Америку захлестнул ипотечный кризис, Бьюрри стал мультимиллионером.

Теперь Бьюрри уверен, что разглядел следующий пузырь, который вот-вот лопнет, поменьше – это одна компания, но какая: Tesla. На I квартал его фонд Scion Asset Management владел пут-опционом (контракт на право продать бумаги по заранее оговоренной цене в течение определенного времени) на 800 100 акций Tesla, а на конец II квартала увеличил количество до 1 075 500 акций, о чем фонд уведомил Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC). Также он приобрел пут-опционы почти на $31 млн на 235 500 акций флагманского фонда Кэти Вуд ARK Innovation ETF, в котором акции Tesla составляют значительную часть. Условия опционов не раскрываются.

По данным SEC, стоимость активов под управлением Scion Asset Management на 30 июня составляла $3,1 млрд, крупнейший – акции Tesla (на $731 млн), стоимость следующего за ними пакета Facebook в 2 раза с лишним меньше ($327 млн).

Человек со стеклянным глазом

Родившийся в 1971 г. Майкл Бьюрри с детства ощущал себя не таким, как другие. Из-за редкой формы рака он в двухлетнем возрасте лишился одного глаза – ему сделали стеклянный протез.

Бьюрри признавался автору книги «Большая игра на понижение. Тайные пружины финансовой катастрофы» (The Big Short: Inside the Doomsday Machine, 2010) Майклу Льюису: «У меня все силы уходили на то, чтобы смотреть человеку в глаза. Когда я смотрел на человека в упор, я уже не слышал его». В итоге до сих пор он предпочитает общаться письменно, а не лично. Он считает, что производит «при личном общении ужасное впечатление». Единственный способ это исправить – люди сначала должны оценить его тексты, а уж потом знакомиться. «Тогда все пройдет как по маслу, – уверяет он. – Но если я встречаюсь с теми, кто никогда не читал мои опусы, – это форменная катастрофа. В школе была та же история, даже с учителями».

В детстве он увлекался баскетболом, но потом охладел к любым командным видам спорта: не нравилось часто несправедливое судейство и мешала собственная нелюдимость. Когда он стал знаменитым во времена ипотечного кризиса в 2007 г., газета The Mercury News начала свою статью так: «В последний раз, когда мы писали о Майкле Бьюрри, он был учеником старшей школы Санта-Терезы, который готовился к академическому десятиборью 1988 г.». Больше всего Бьюрри нравилось плавание: плывешь в полном одиночестве, не обращая внимания ни на кого вокруг, а потом узнаешь, выиграл ты или проиграл.

В книге Льюиса он рассказывает, что у него нет друзей. С двумя приятелями, с которыми он поддерживает связь уже 30 лет, он виделся всего несколько раз. В основном они переписываются. Тем не менее в молодости он успел дважды жениться. Первая жена была кореянка, вторая – американка вьетнамского происхождения. Бьюрри нашел ее на сайте знакомств Match.com, где честно написал про себя: «Студент-медик с одним глазом, проблемами с общением и студенческим кредитом в $145 000».

В Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе Бьюрри без труда изучал английскую литературу, экономику, ходил на подготовительные курсы по медицине и затем поступил в Высшую медицинскую школу Университета Вандербильта. Будучи стажером Медицинского центра Стэнфордского университета, в 1998 г. он как-то похвастался, что между 14-часовыми сменами вместо отдыха два дня подряд разбирал-собирал компьютер, пытаясь повысить его производительность. Об этом услышал начальник и послал Бьюрри к психиатру, который диагностировал маниакально-депрессивный психоз. Бьюрри не поверил диагнозу (мол, у него никогда не было депрессий) и поставил свой: легкая форма аутизма.

Фантастический фонд

Фондовым рынком Бьюрри заинтересовался еще ребенком. Читал об этом книги и во втором классе стал следить за курсом акций American Motors – любимой игрушечной машинкой Бьюрри был Jeep, а настоящие Jeep в то время как раз выпускала American Motors. В старшей школе он уже торговал акциями, опционами и фьючерсами. «Студентом я вложил все деньги от летней подработки на старом заводе IBM на Коттл-роуд (Калифорния) в торговлю на бирже, – рассказывал Бьюрри The Mercury News. – Учась в медицинском, я много ночей провел в книжных магазинах, читая книги о бирже. Для меня это всегда было захватывающим делом. Затем, в начале 1997 г., я стал вести блог на своем сайте Valuestocks.net, где рассказывал, какие акции выбрать, и делился своими мыслями о рынке. Forbes включил его в список 10 лучших сайтов по подбору акций в 2000 г.».

Отец часто предупреждал Майкла, что фондовый рынок – это сплошной обман. Но когда в 1996 г. отец умер, Бьюрри вызвался помогать матери управлять финансами и вложил семейные деньги в различные акции. Вникать в отчетность компаний, в которые он думал инвестировать, вести блог и быть в ординатуре неврологического отделения было слишком большой нагрузкой. Однажды Бьюрри заснул во время операции и упал на пациента...

В 2000 г. 29-летний Бьюрри сделал выбор: ушел из медицины, чтобы открыть хедж-фонд Scion Capital. Как и его нынешний фонд Scion Asset Management, он был назван в честь любимого фантастического романа Бьюрри «Потомки Шаннары» Терри Брукса (The Scions of Shannara, 1990).

Как стать миллионером

На момент основания первого фонда у Бьюрри было $40 000 семейных сбережений и $145 000 долга по студенческому кредиту. Он стал искать инвесторов, дав объявление в прессе и на своем сайте. Неожиданно выяснилось, что его блог читали многие воротилы финансового рынка – и они заинтересовались его фондом. Первым позвонил один из гуру в мире инвестиций Джоэл Гринблатт, основавший Gotham Funds.

«Он [Гринблатт] заявил: «Я все ждал, когда же вы оставите медицину», – рассказывал Бьюрри в книге Льюиса. Гринблатт пригласил Бьюрри с женой к себе в Нью-Йорк, оплатив самолет и проживание. Уже отправившись на встречу с ним, Бьюрри вдруг испугался, что в своей синей куртке, купленной когда-то на похороны отца, он произведет несолидное впечатление. Он успел заскочить в магазин за галстуком. И все это, чтобы увидеть топ-менеджеров Gotham Funds в спортивных костюмах и футболках.

Бьюрри сразу предложили купить четверть его фонда Scion Capital за $1 млн. «Это сумма после уплаты налогов!» – на автомате отреагировал опешивший Бьюрри. Он всегда мечтал стать миллионером. Так из погрязшего в долгах медика он в одночасье стал богатым человеком с необременительным теперь студенческим кредитом. Гринблатт до этого никогда не помогал другому инвестору открыть свое дело. После этого удивительного случая на Бьюрри посыпались другие предложения. В частности, он продал небольшую долю в своем фонде страховой компании White Mountains за $600 000, и активы еще на $10 млн она доверила ему в управление.

«Когда я впервые наткнулся на труды Бенджамина Грэма (известный американский экономист, инвестор, 1894–1976. – «Ведомости»), я понял, что рожден заниматься стоимостным инвестированием, – рассказывал Бьюрри интернет-изданию ValueWalk. Суть этого подхода – инвестировать в компании, внутренняя стоимость которых выше текущей рыночной оценки. Под внутренней стоимостью понимается совокупность реальной стоимости чистых активов компании и способности бизнеса приносить требуемый доход, объясняет аналитик «BCS экспресс» Константин Карпов в статье о стоимостном инвестировании.

«Мой выбор на сто процентов основан на концепции, представленной в книге «Анализ ценных бумаг» (Бенджамин Грэм и Дэвид Додд, Security Analysis, 1934. – «Ведомости»)», – говорит Бьюрри. Больше всего его привлекает – как он выразился в письме к инвесторам в 2001 г., – «тьфу-инвестирование». То есть вложения в акции, при взгляде на которые первая реакция: «Тьфу, гадость какая!» Яркий пример – бумаги Avant! Corporation. У этого разработчика ПО было $100 млн на банковском счету, он генерировал свободный денежный поток в $100 млн в год, но его капитализация составляла всего $250 млн. Правда, тогда компания отбивалась в суде от обвинений в краже компьютерного кода у конкурента. Бьюрри начал скупать ее акции по $12 в 2001 г. Когда суд приговорил компанию к штрафу, а ее руководство к тюремному заключению, Бьюрри продолжал скупать акции уже по $2. А в начале следующего года, когда скандал затих, котировки выросли до $22.

Портфель фондов Бьюрри всегда был высококонцентрированным – состоял из акций менее чем 25 компаний, отмечает ValueWalk. В 2000 и 2001 гг. индекс S&P 500 падал после краха доткомов, а Scion Capital заработал 55 и 22,1% соответственно. К середине 2005 г. Scion Capital показал доходность с момента основания в 242%. К Бьюрри выстроилась очередь пайщиков, но ему не нужна была популярность. К концу 2004 г., когда у него под управлением было $600 млн, он стал отказывать желающим вложить деньги в Scion Capital. «В душе я не сторонник игры на понижение, – говорил Бьюрри в книге Льюиса. – Обычно я не выискиваю компании, которые дешевеют. Рост привлекает меня гораздо больше, чем падение». Тем не менее в середине 2005 г. он начал нетипичную для себя игру – сделал ставку на обрушение ипотечного рынка.

Невидимый пузырь

О проблемах с ипотекой Бьюрри заговорил еще в 2003 г. «Мне казалось, что ФРС создает пузырь активов на рынке жилья, чтобы компенсировать негативные последствия краха доткомов, 11 сентября 2001 г., скандала [2002 г. c манипуляциями бухгалтерского учета в] WorldCom, краха Enron и других. Я подозревал, что создаваемый пузырь спровоцирует обвал жилья, намного превосходящий все, что было прежде», – рассказывал он The Mercury News. Особенно он ужасался тому, каким ненадежным заемщикам выдаются ипотечные кредиты и на каких льготных условиях: «Похожие продукты использовались в 1920-х гг., и банкиры в итоге посчитали их слишком токсичными». Именно в 2003 г. его предсказания о крахе ипотечного рынка впервые упоминаются в письмах инвесторам. Но до реальных действий он дозрел через два года.

Бьюрри надо было решить несколько проблем. Прежде всего, непонятно было, как играть против пузыря на рынке ипотеки. Можно было сделать ставку против банков, чей бизнес во много зависел от ипотеки, против застройщиков и производителей стройматериалов. Но это было не то. Подходящих инструментов на рынке тогда не было. Фактически Бьюрри придумал кредитные дефолтные свопы на субстандартные ипотечные облигации, заказал ассоциации ISDA (Международная ассоциация свопов и деривативов) разработку типового контракта на них и 19 мая 2005 г. убедил Deutsche Bank продать ему дефолтные свопы на $60 млн, уверяет автор «Большой игры на понижение». (Субстандартные ипотечные кредиты выдавали тем, кто не мог получить займы по стандартам государственных ипотечных агентств. Под них выпускались и облигации, которые должны были обеспечиваться платежами по ипотечным кредитам.) По ходу дела пришлось решить ряд технических сложностей. Например, в одном таком свопе были упакованы ипотечные кредиты многих домохозяйств. Было понятно, что дефолт не может наступить по всем кредитам одновременно. В итоге было решено, что владелец дефолтного свопа будет получать выплаты по мере того, как отдельные домохозяйства будут отказываться выплачивать ипотечные платежи.

Новый инструмент привлек внимание рынка. Вскоре Бьюрри уже не приходилось уговаривать продать ему дефолтные свопы. Наоборот, игроки вроде Goldman Sachs сами стали предлагать ему приобрести у них этот инструмент. Бьюрри был поражен. Если в первые месяцы стоимость одной сделки по покупке свопов не превышала $10 млн, то в июне 2005 г. Goldman Sachs предлагал Бьюрри сделки в $100 млн.

Особое преимущество игре Бьюрри на понижение ипотечных бумаг придавало то обстоятельство, что используемые им дефолтные свопы были очень похожи по условиям на страховой полис. Он платил ежегодно за них определенный процент (обычно не более 2%) и мог подсчитать, какие потери ему грозят. Это огромная разница с игрой на понижение на рынке акций, когда не известно, какие потери понесешь.

Как Бьюрри поссорился с пайщиками

Поначалу Бьюрри хотел открыть для игры на понижение отдельный фонд Milton’s Opus. Но не нашел желающих в него инвестировать – почти никто не верил, что на ипотечном рынке надувается пузырь. Тогда свопами занялся его фонд Scion Capital. Больше всего Бьюрри боялся, что другие игроки разгадают его замысел. Так и произошло. В ноябре 2005 г. ему позвонили из Deutsche Bank и предложили выкупить с премией проданные ранее ему свопы. Бьюрри согласился. После этого банк предложил купить у него и свопы других банков. Бьюрри отказал. Затем Bank of America отказался продать ему очередную порцию свопов. А Morgan Stanley следом за Deutsche Bank предложил выкупить обратно проданные ему свопы. Бьюрри и раньше не сомневался в своем прогнозе, а теперь получил доказательства: крупные игроки тоже увидели проблемы на ипотечном рынке.

А вот многие пайщики Scion Capital по-прежнему не верили в грядущий кризис. Из-за скупки дефолтных свопов Scion Capital во второй половине 2005 г. и в 2006 г. показал отрицательную доходность. Кое-кто из пайщиков занервничал и потребовал деньги обратно. Но Бьюрри уже сделал столько ставок против ипотечного бума, что при попытке их обналичить понес бы огромные убытки, объяснял Business Insider. Поэтому он просто отказался отдавать около половины требуемых денег, благо договор с Scion Capital это позволял: Бьюрри изначально задумывал фонд так, чтобы вложить в него можно было только на длительный срок. После того как в 2007 г. ипотечный пузырь лопнул, Бьюрри вернул пайщикам их средства и положенную им прибыль. Для них он заработал на свопах $750 млн, а для себя лично – $100 млн. Но отношения с пайщиками так испортились, что большинство отказалось снова работать с Бьюрри. Он не смог набрать активы под управление и в 2008 г. закрыл Scion Capital.

Несколько лет Бьюрри занимался инвестированием своих личных средств. Но потом снова решил управлять хедж-фондом и в 2013 г. открыл Scion Asset Management, которым и руководит по сей день. Он остался верен стоимостному инвестированию. «Моя страсть – это долгосрочное инвестирование в недооцененные и незаслуженно обойденные вниманием активы», – цитирует Бьюрри Business Insider. Например, он вложился в южнокорейские IT-компанию Ezwelfare и автопроизводителя Autech.

Главной же его инвестиционной идеей стали вложения в воду – один из самых дефицитных и, главное, всеми востребованных товаров на планете. Было непонятно, как это делать. Скупать акции компаний водоснабжения? Производителей систем очистки или бутилированной воды? Входить в капитал юрлиц, владеющих правами на забор воды из источников и рек?

«Транспортировка воды нецелесообразна как по политическим, так и по технологическим причинам, поэтому покупка прав на воду не имела для меня большого смысла, – в итоге пришел к выводу Бьюрри (цитата по New York Magazine). – Мне стало ясно, что продукты питания – вот способ инвестировать в воду. То есть нужно выращивать продукты питания в богатых водой районах и транспортировать их для продажи в бедные водой районы. Это наименее спорный метод перераспределения воды, который в конечном итоге может быть прибыльным, что обеспечит устойчивое перераспределение. Например, для производства бутылки вина требуется более 400 бутылок воды». Так что теперь он призывает обращать внимание на сельскохозяйственные компании.

Катастрофа повсюду

Годы спустя после ипотечного кризиса Бьюрри снова задумался об игре на понижение. В 2019 г. количество катастрофических прогнозов в его Twitter резко увеличилось, хотя до этого Бьюрри был довольно сдержан, отмечает журнал Fortune. Ему не нравится многое – от криптовалют, которые, по его мнению, обесценятся, до SPAC, из-за которых на бирже оказываются активы сомнительного качества.

И вот теперь Бьюрри сделал крупную ставку на понижение против Tesla и ARK Innovation ETF Кэти Вуд. «Майкл Бьюрри на основе фундаментального анализа смог предвидеть назревающую катастрофу на рынке жилья и ипотечного кредитования. Но я не верю, что он так же хорошо осознает фундаментальные причины взрывного роста и инвестиционные возможности в инновационной сфере», – парировала Вуд в своем Twitter.

Известный индийский экономист, автор книг по оценке, корпоративным финансам и инвестиционному менеджменту Асват Дамодаран заявил, что Бьюрри следовало уйти на пенсию сразу после того, как он сыграл против ипотечного бума. Интернет-издание Insider Monkey и вовсе считает, что одержимость Бьюрри крахами на рынке загнала его в ловушку, из которой он не сможет выбраться. За последние несколько лет он сделал в Twitter множество прогнозов относительно крахов всего и вся, которые пока не оправдались. Возможно, поэтому этим летом Бьюрри удалил свой аккаунт в Twitter, хотя по-прежнему охотно общается с прессой (как и прежде, предпочитая не разговаривать, а переписываться по электронной почте).

Вот некоторые из его прогнозов, которые пока не оправдались. В конце 2019 г. он говорил о том, что приток средств в индексные фонды искажает ценообразование акций и облигаций так же, как бум на рынке субстандартных ипотечных облигаций в начале 2000-х, и крах неизбежен. Но пока индексные фонды приносят неплохую прибыль инвесторам. В этом году он уверял, что ралли акций GameStop (розничная сеть по продаже игровых приставок, компьютерных игр и игровых аксессуаров), устроенное «хомячками с Reddit», – единичный случай и такого больше не повторится. После этого частные инвесторы, вкладывающие в сферу развлечений, разогнали котировки сети кинотеатров AMC.

Крах Tesla Бьюрри предрекает с декабря 2020 г. С тех пор котировки Tesla резко выросли, потом пошли вниз, а сейчас находятся примерно на уровне середины декабря прошлого года.

«Да, я могу ошибаться. Эй, я это признаю! – писал Бьюрри в 2001 г. (цитата по MSN Money). – В конце концов, инвестирование – это не наука и не искусство, это научное искусство». Впрочем, в предсказания Бьюрри об ипотечном пузыре тоже мало кто верил. Пока он не лопнул.