Деятельность электроэнергетических компаний создает предпосылки для коренной переоценки сектора

Голубые фишки российской электроэнергетики показали довольно неплохие результаты за первое полугодие. «Интер РАО» получила чистую прибыль по МСФО в размере 6,9 млрд руб. против убытка в 13,8 млрд руб. годом ранее. Скорректированная EBITDA диверсифицированного холдинга выросла на треть до 28,1 млрд руб., выручка увеличилась на 11,1% до 353 млрд руб. Улучшению показателей способствовали ввод новых мощностей и повышение маржинальности сбытовой деятельности, а также строгий контроль над издержками. Скорректированная EBITDA в первом полугодии «Русгидро» по МСФО повысилась на 6% до 41,4 млрд руб., превысив консенсус-прогнозы аналитиков. «Русгидро» много инвестирует в модернизацию оборудования, хотя эффективность капиталовложений по-прежнему вызывает вопросы у участников рынка. Чистая прибыль «Россетей» за первое полугодие по МСФО составила 31,5 млрд руб. по сравнению с убытком в 2,1 млрд руб. за первое полугодие 2013 г. На результатах позитивно сказались повышение сетевых тарифов и меры по контролю над операционными издержками, в частности расходов на персонал. Особо высокой рентабельностью отмечена деятельность ФСК, которую контролируют «Россети».

В последние месяцы в фокусе внимания инвесторов, вкладывающихся в электроэнергетику, был в основном негатив, связанный с издержками госрегулирования, незавершенностью приватизации предприятий отрасли, проблемами рынка тепла, слабым корпоративным управлением целого ряда компаний электроэнергетики.

В то же время реформа РАО «ЕЭС России» заложила основы для создания цивилизованной отрасли с высоким уровнем инвестиционной привлекательности. Если вспомнить недавнюю историю, то электроэнергетика в конце 90-х гг. прошлого века оказалась в полуразрушенном состоянии, не обеспечивая операционного денежного потока для расширенного воспроизводства, платежи живыми деньгами составляли всего 15-20% (остальное - бартер и взаимозачеты). В условиях начавшегося экономического роста в России стал ощущаться дефицит энергомощностей, грозивший стать ограничителем развития страны, кроме того, он создавал текущие проблемы развития экономики. Отсутствие конкуренции среди производителей, загрузка неэффективных мощностей, тарифная формула, рассчитанная на индексацию растущих издержек, создавали основу для гипертрофированного роста цен на электроэнергию, способного притормозить промышленный рост и создававшего инфляционные, а также социальные и политические риски. Кроме того, отсутствовали стимулы к повышению эффективности.

По итогам реформы в энергетику было привлечено почти 1 трлн руб. частных инвестиций. Они обеспечили самый мощный инвестиционный рывок за последние 25 лет (с середины 80-х гг. прошлого века). Общий объем вводимых в отрасли генерирующих мощностей вырос с 10,8 ГВт в 1999-2005 гг. до 25,3 ГВт в 2006-2013 гг. Можно говорить, что фактически электроэнергетика сдерживает рост тарифов в топливно-энергетическом комплексе. В послереформенный период темп роста цен, в частности, был ниже, чем рост цен на газ. Конечная средняя цена для потребителя на электроэнергию с 2007 г. возросла в 1,93 раза. А цена на газ за тот же период выросла в 2,11 раза, на уголь и другие виды топлива - в 2,04 раза.

Теперь, когда проблема дефицита мощностей ушла в прошлое, электроэнергетические компании должны переориентироваться на повышение внутренней эффективности и дивидендных выплат, так как в развитых странах это во многом «дивидендная» отрасль. Это создаст стимулы для коренной переоценки сектора, конечно, если поможет и государство, параллельно решая вопросы реформы регулирования, рынка тепла и поэтапной приватизации сетевых компаний.

Автор - начальник аналитического департамента УК «Русский стандарт»