Благодаря либерализации рынок рублевых облигаций достигнет своего совершеннолетия

В России только что закончилось очень редкое лето, когда погода была идеальной, а рынок благоприятным для тех, кто вкладывает средства в еврооблигации из стран с развивающимся рынком. Сейчас ралли, которое началось летом, меняет направление с евробондов на российский рынок облигаций внутреннего займа, на котором тенденция к росту, по нашему мнению, только усилится благодаря дальнейшей либерализации, запланированной на нынешнюю осень.

Экономическое развитие в странах Европы замедляется, в то время как Россия демонстрирует устойчивый рост порядка 3,5-4% против 0,2-1,8% у развитых стран. На микроэкономическом уровне картина и того лучше. Один из моих иностранных клиентов, побывавший летом в Москве, сказал: «На улицах стало больше людей, многие из которых еле тащат тяжелые сумки с покупками, стало больше автомашин, ждущих своей очереди у торговых центров, в ресторанах больше посетителей, и даже крытую террасу моего любимого бара пришлось расширить. Потребитель в России действительно потребляет вовсю». Потребление вновь превратилось в движущую силу экономического роста: в первом полугодии 2012 г. оно выросло на 6,8% по сравнению с предыдущим годом, а инвестиции за этот период возросли еще больше – на 10,2%. По сравнению с остальной Европой Россия – это образец экономического процветания.

Ралли на рынке российских еврооблигаций – это как раз отражение стабильных макроэкономических показателей страны, а также результат общей переоценки активов развивающихся рынков. Благодаря низкому уровню задолженности способность развивающихся стран платить по долгам намного выше, чем у развитых. Например, соотношение госдолг/ВВП у России составляет лишь 8,4%; это один из лучших показателей в мире, значительно ниже среднемирового соотношения 60%. Тем не менее, столь выдающиеся результаты не отражаются на рынке облигаций внутреннего займа, а ведь по доходности рублевые облигации по-прежнему занимают одно из ведущих мест среди стран с развивающимся рынком (см. график).

Тем не менее, реформы на рынке рублевых облигаций, намеченные на эту осень, могут привлечь новых инвесторов и вызвать рост цен, первые признаки которого уже заметны. Реформы начались уже в прошлом году, когда произошло слияние крупнейших бирж, а затем был создан Центральный депозитарий ценных бумаг (ЦДЦБ). Следующим шагом будет принятие со следующего года российских внутренних облигаций для расчетов через международные расчетные системы Euroclear и Clearstream, что откроет рынок для абсолютно новых пулов капитала.

Сейчас на рынке рублевых облигаций доминируют российские банки, которые держат бумаги на общую сумму около $150 млрд, что составляет порядка 60% российских корпоративных облигаций и государственных ОФЗ. Еще 20% инвестиций в рублевые облигации приходится на долю отечественных институциональных инвесторов. Причем спрос со стороны внутренних инвесторов постоянно растет, учитывая, что активы российского банковского сектора увеличиваются, в среднем, на 20% в год. Во время кризиса или при возникновении проблем с ликвидностью российские банки предпочитают передавать облигации Центральному банку по договору РЕПО и таким образом привлекать необходимую ликвидность, вместо того, чтобы продавать облигации. Это позволяет поддерживать низкую волатильность облигаций – всего 3,5% (аннуализированное еженедельное изменение за период 2006-2011 гг) при среднегодовой доходности за последние пять лет свыше 10% (подсчитана при помощи индекса российских корпоративных облигаций Cbonds).

Другой существенный позитивный фактор для рублевых облигаций – снижение инфляции. В течение многих лет она была близка к двузначной, что делало реальную доходность по облигациям отрицательной. Это снижало привлекательность инвестирования в них. Однако, того момента, как ЦБ поменял приоритет денежной политики и начал направлять усилия не на поддержание устойчивого обменного курса, а на обуздание инфляции, эта проблема отпала. Сейчас реальные доходности по облигациям (с учетом инфляции) положительные, т. е. облигации защищают вложенные средства от инфляции. В текущем году инфляция, вероятно, составит 6-7% по сравнению со средней доходностью на рынке рублевых облигаций в 9%. В следующем году инфляция может снизиться до примерно 4,5-5,5%.

И, наконец, динамика курса рубля способствует инвестированию в рублевые активы. Рубль на нынешнем уровне дешев по большинству показателей, включая его реальный обменный курс в более длительной перспективе. Кроме того, рубль является одной из наиболее дешевых сырьевых валют, а доходности по рублевым облигациям – одни из наиболее привлекательных.

Несмотря на устойчивые макроэкономические показатели России, иностранные инвесторы пока обходили рынок внутренних облигаций стороной, и на их долю сейчас приходится лишь 5,8% вложений в ОФЗ, в то время как их доля на других внутренних рынках составляет около 20%. Мы ожидаем, что ситуация начнет меняться уже этой осенью, и либерализация внутреннего рынка бондов станет поворотным событием в истории российского рынок рублевых облигаций – он достигнет своего совершеннолетия.

Автор - глава департамента инструментов с фиксированной доходностью \"Ренессанс управление активами\".