Какие инвестиционные идеи можно найти на рынке акций второго эшелона

В прошлой колонке я начал говорить о возможностях для инвестиций в акции второго эшелона. После кризисных 2008-2009 гг. инвестор в российские акции стал требовательнее и внимательнее относиться к таким аспектам инвестиционной привлекательности компании, как уровень ее корпоративного управления и прозрачности, наличие у нее четкой стратегии развития, уникальность выпускаемых продуктов, а также использование новых технологий в производственных и бизнес-процессах предприятия. Таким образом, в процессе отбора акций решения принимаются теперь более взвешенно и осторожно. Учитывая этот факт, а также вероятность почти традиционной для российского рынка коррекции в апреле-мае (после дивидендных «отсечек» по большинству бумаг) постараемся найти те идеи, которые могут быть интересными уже в ближайшее время.

От крупнейших компаний – к компаниям средней капитализации. Анализируя структуру индекса MICEXMC, можно увидеть, что почти 16% индекса занимают акции АФК «Система» и ее «дочек» - МТС и «Башнефти». Каждая из них является интересной инвестиционной идеей в зависимости от того, на какие драйверы готов сделать ставку инвестор.

Перспективной историей роста может по праву похвастаться Кузбасская топливная компания (КТК). Удвоив за последние несколько лет объемы добычи угля, она продолжает демонстрировать высокие темпы роста производства, способность удерживать контрактные цены в условиях волатильности на сырьевых рынках, высокую прозрачность корпоративного управления, а также ориентацию на экспорт в страны Азиатско-Тихоокеанского региона, демонстрирующие растущий спрос на энергетический уголь. Наличие в составе акционеров крупных институциональных инвесторов является плюсом, однако это ограничивает ликвидность акций. Поэтому значительной переоценки акций компании на фоне роста темпов развития бизнеса и увеличения ликвидности акций третьего эшелона, скорее всего, придется подождать.

Поиск начнем с изучения динамики индексов акций компаний большой, средней и малой капитализации, рассчитываемых фондовой биржей ММВБ-РТС. С конца октября 2008 г., когда рынок достиг дна падения и в течение первой фазы роста (до середины 2009 г,) компании большой капитализации опережали по динамике компании средней и малой капитализации. В последующем до весенней коррекции 2010 г. и далее до аналогичной коррекции в 2011 г., наоборот, компании средней, а в еще большей степени малой капитализации опережали крупные компании. Если провести аналогию и рассматривать конец 2011 г. как дно рынка, то сейчас отстающими являются акции малой капитализации, тогда как акции средней капитализации уже идут вровень с голубыми фишками и даже обгоняют акции крупнейших компаний. Это связано с большей долей акций компаний, отстающих от рынка, в структуре индекса крупнейших компаний по сравнению с индексом компаний средней капитализации. Кроме того, ликвидность акций компаний средней капитализации продолжает расти, а потенциал роста фундаментальной стоимости в среднем выше, чем у голубых фишек, что не может не привлекать инвесторов. По этим причинам динамика индекса акций компаний средней капитализации (MICEXMC) может и дальше опережать динамику индекса крупнейших компаний в ближайшее время.

Индекс крупнейших компаний (MICEXLC)

MICEXLC содержит в своей структуре как голубые фишки, т. е. бумаги с максимальной на российском рынке рыночной капитализацией и торговыми объемами, так и акции крупнейших эмитентов второго эшелона. Среди последних выделяются своей отстающей динамикой акции НЛМК. С начала июля прошлого года акции НЛМК являются самыми слабыми бумагами индекса MICEXLC и торгуются хуже отраслевого индекса акций металлургических компаний ММВБ в течение того же периода. С начала года бумаги НЛМК отстают от всех российских акций предприятий сектора черной металлургии, включая ММК, испытывающий дефицит собственного сырья, и «Мечел» — компанию с меньшими масштабами бизнеса, высоким долгом и неопределенностью относительно IPO ее добывающего сегмента. Интересна также и динамика спрэда «Северсталь»/НЛМК, который показывает максимальное значение с конца 2009 г. в пользу «Северстали», хотя из состава последней уже выделилась Nordgold и компания потеряла свои относительно защитные свойства в виде золотодобывающего бизнеса.

Учитывая наибольшую среди российских сталелитейных компаний степень присутствия на европейском рынке (по производственным активам и региональной структуре продаж) у НЛМК, имеет смысл покупать акции компании при первых признаках улучшения экономической ситуации в Европе. Показателем улучшения деловой активности в еврозоне могут быть динамика промышленного производства, безработицы, ВВП и деловых настроений. Принимая во внимание осуществляемую в еврозоне политику массивного количественного смягчения и поступающие хорошие статистические данные о немецкой экономике, можно ожидать улучшения ситуации в зоне евро (и прекращение негативной инерционной динамики безработицы и ВВП Италии и Испании) в II—III кварталах текущего года. Риски инвестирования в акции НЛМК, кроме общеотраслевых, - ее высокие оценочные мультипликаторы по сравнению с другими российскими сталелитейными компаниями. Однако высокие оценки этих показателей отчасти оправданны из-за высокой эффективности использования мощностей и высоких темпов их ввода в эксплуатацию, а также сравнительно невысокого уровня долга и являются традиционными для фундаментальной оценки компании.

Индекс компаний средней капитализации (MICEXMC)

Инвестиции в акции МТС – это ставка на лидера отрасли и его стратегию повышения рентабельности существующей абонентской базы, выхода на новые рынки за пределами СНГ, а также сильные финансовые показатели, обеспечивающие стабильно высокие дивиденды. В настоящее время рынок недооценивает потенциал МТС, что отражается в общей стагнации цен ее акций и значительном превышении фундаментальных оценок стоимости бизнеса компании над ее рыночной капитализацией. Причины тому — высокая насыщенность основного рынка компании (что заставляет МТС развивать альтернативные сервисы и интенсифицировать работу с существующей абонентской базой), практика основного акционера по передаче компании непрофильных активов по завышенным ценам, а также неудачи на туркменском рынке в 2010-2011 гг., что свидетельствует о проблемах с корпоративным управлением и реализацией стратегии развития. В то же время МТС остается компанией с сильными финансовыми показателями и защитной акцией в силу специфики бизнеса и высоких дивидендов. Основанием для переоценки акций компании могут быть вышедшие в марте результаты IV квартала, подтверждающие наметившееся повышение рентабельности OIBDA за счет интенсификации работы с абонентской базой и контроля расходов. Кроме того, дальнейший прорыв вверх могут вызвать оглашение перспективных целей для приобретения или новости о планируемой экспансии на международные рынки при условии, что цена роста числа абонентов не будет слишком высокой. Интересно, что за рассматриваемый нами период с конца 2008 г. акции МТС сильно реагируют именно на новости об M&A-активности и в преддверии публикации финансовых результатов, дающих информацию о планируемых дивидендах или об успехах компании в области развития альтернативных мобильных сервисов.

Инвестицией в целый портфель развивающихся активов станут вложения в акции АФК «Системы». Сочетание быстро растущего бизнеса «Башнефти», усиление глобального аппетита МТС, а также упрочнение ряда сравнительно небольших, но перспективных бизнесов в других отраслях делает покупку акций «Системы» ставкой на диверсифицированный рост. Акции холдинга являются недооцененными к суммарной стоимости своих активов - текущий дисконт составляет около 32%. При этом уже однажды капитализация холдинга превышала суммарную стоимость корзины его активов (т. е. дисконт становился отрицательным) — в период активного роста акций «Системы» в марте 2009 г. – апреле 2010 г. Рост котировок «Системы» был обусловлен не только общим посткризисным восстановлением рынка, но и приобретением контроля в башкирских нефтяных активах, договоренностями со «Связьинвестом» о получении контроля, переговорами с ONGC, а также покупкой пакета в «Русснефти». Перечисленные события происходили именно в указанный период времени. Сокращение дисконта «Системы» к стоимости корзины ее активов, наблюдаемое с января текущего года, на фоне интереса холдинга к покупке новых бизнесов и возможность проведения очередного выкупа акций в ближайшее время также говорят о привлекательности бумаг компании. К сказанному добавим, что значительный дисконт локальных бумаг к стоимости депозитарных расписок «Системы» является дополнительным аргументом в пользу покупки обыкновенных акций компании.

Хотелось бы также отметить акции «ВСМПО-ависмы», которые, несмотря на активный рост в конце 2011 – начале 2012 г., по-прежнему привлекательны как объект инвестирования, учитывая планы по развитию собственной сырьевой базы и возможной допэмиссии акции для финансирования проекта. Компания, занимая уникальную для России нишу производителя титана, работает по долгосрочным контрактам, а ее акции имеют стабильный спрос инвесторов во время распродаж на рынке.

Индекс компаний малой капитализации (MICEXSC)

В состав индекса (MICEXSC) входят предприятия, имеющие хорошие финансовые показатели и лидирующие позиции в своих отраслях при высоком дисконте к их справедливой стоимости, а также истории роста, способные показать значительный рост бизнеса в долгосрочном периоде.

Покупка акций «Метафракса», крупнейшего в России производителя метанола, планирующего в 2012-2013 гг. IPO, может принести отдачу быстрее. Освещение аналитиками акций этой компании довольно ограниченно, хотя «Метафракс» занимает одну из лидирующих позиций в отечественной химической промышленности, обладает налаженными экспортными каналами сбыта, демонстрирует отличные финансовые показатели с отсутствием долга, планирует активное расширение бизнеса, пользуясь кредитной поддержкой Сбербанка и, что немаловажно, общается с инвесторами. Компания собирается повысить стандарты раскрытия информации и начала публиковать отдельные показатели отчетности по стандартам МСФО в прошлом году. «Метафракс» не включен в индекс MICEXSC и отраслевые индексы ввиду ограниченной ликвидности его акций, однако это вопрос времени. Появление намеков на публичное размещение акций, активность в сфере слияний и поглощений, а также дальнейшее улучшение прозрачности финансовой отчетности способно ускорить переоценку стоимости компании еще до серьезного роста ликвидности в третьем эшелоне российских акций.

Таким образом, наиболее привлекательными для вложений сейчас и всегда, вне зависимости от турбулентности на финансовых рынках, будут акции компаний, которые зарабатывают деньги, устойчиво растут или лидируют в своих отраслях, уважают своих акционеров и платят дивиденды.

Автор - управляющий активами ИК Rye, Man & Gor Securities.