Каких сюрпризов ждать от экономики России в 2018 году?

Все последние три года российская экономика преподносила главным образом приятные сюрпризы. После того как в конце 2014 г. произошла быстрая и, что и говорить, неожиданная по масштабу коррекция валютного курса, все основные макропоказатели оказывались лучше исходных ожиданий рынка. Так, в 2015 г. спад экономики оказался значительно меньше, чем предсказывал консенсус-прогноз, в течение 2016 г. рубль сильно укрепился, а в этом году инфляция достигла исторически низких уровней.

Возникает вопрос: сможет ли экономика преподнести подобные приятные сюрпризы и в следующем году? На наш взгляд, пространства для этого меньше, чем раньше, но оно сохранилось.

В ближайшие два года в лучшую сторону может удивить экономический рост. По нашим оценкам, он может составить 2% в 2018 г. и подняться немного выше этой отметки в 2019 г., даже если цены на нефть снизятся до $50–55/барр. Это чуть выше текущих ожиданий рынка, хотя стоит сказать, что диапазон прогнозов очень и очень узок.

С чем связана наша уверенность? Наверное, основная из причин – немного более оптимистичные оценки темпов роста потребительского спроса. Полагаем, он может расти каждый год более чем на 3%. Это связано с хорошей динамикой реальных заработных плат (рост более чем на 3,5% в следующем году), дальнейшим плавным снижением склонности населения к сбережениям и прекращением сокращения незарплатных доходов. Это должно поддержать и динамику реальных располагаемых расходов.

Что многие могут упускать? Полагаем, восстановление потребительского спроса должно будет главным образом сконцентрироваться в сегменте непродовольственных товаров, товаров длительного пользования – именно их продажи больше всего сокращались в период кризиса. Соответственно, мы можем увидеть проявление отложенного спроса в данном сегменте рынка. Со второй половины этого года производство и продажи легковых автомобилей растут на 15–20% по отношению к предыдущему году. Восстановлению потребительского спроса также способствует начало нового кредитного цикла – уже сейчас темпы приростов потребительского кредитования приближаются к двузначным цифрам.

Мы не ждем каких-либо сюрпризов от курса рубля (около 60 руб./$), инфляции (чуть менее 4%) или бюджетной политики.

Курс рубля, по нашему мнению, нашел новое равновесие в районе 60 руб./$ и со значительной вероятностью не должен сильно отклоняться от этого значения. Хорошо это или плохо? Нам кажется, что безусловно хорошо – за счет более стабильного восприятия экономических условий. И, кстати, цифра 60 намного более удобна для приблизительного вычисления в уме, чем 55 или 65. Низкой волатильности курса должны способствовать два фактора. Во-первых, это сохранение на низких уровнях чистого оттока капитала. Мы ожидаем, что всего за 2016–2019 гг. отток капитала из российской экономики составит примерно $50 млрд; эта цифра в 3,5 раза ниже, чем за четыре предкризисных года. Во-вторых, стабильности курса, конечно, должна способствовать реализация бюджетного правила. И хотя некоторая зависимость рубля от цен на нефть сохраняется, мы ожидаем, что средний курс в следующем году может составить порядка 60 руб./$ при цене нефти $50–55/барр., около 57 руб. с копейками при сохранении текущих цен на нефть или около 63 руб. при их снижении до $45/барр. Как мы видим, диапазон ожиданий весьма узок.

Мы не думаем, что бюджетная политика может как-то отклоняться от намеченных планов: налицо все признаки полной поддержки текущего бюджетного курса с акцентом на обеспечение стабильности госфинансов, восстановление государственных резервов, а также попытки улучшения структуры госрасходов в рамках заданных параметров. Все меры, типичные для года президентских выборов, уже в полной мере учтены в текущих бюджетных планах.

Некоторый сюрприз для рынка может преподнести Банк России. Мы полагаем, что он может снижать ключевую ставку быстрее, чем ожидает рынок, но остановиться на более высоком значении – 7% в начале III квартала 2018 г. Почему ставка может снижаться более быстрыми темпами? Это может потребоваться, во-первых, для снижения риска длительного и значительного отклонения инфляции от цели в нижнюю сторону и, во-вторых, для минимизации вероятности возникновения такой ситуации, когда придется переходить к относительно мягкой денежно-кредитной политике для возвращения инфляции к 4%. Последнее противоречит общей направленности экономической политики в России и мало у кого из центробанков приводило к успешным результатам. Почему ставка все же может быть выше? Показатель в 7% уже соответствует верхней границе нейтральной для России ставки. Как нам кажется, Банку России было бы комфортнее остановить текущий цикл денежно-кредитной политики на этом уровне, а не у нижней границы в силу асимметричности инфляционных шоков в России и текущего подхода, который, на наш взгляд, позволяет рассматривать инфляцию в 3,5% как близкую к цели, а 4,5% – как превышающую цель. Возможно, через какое-то время при отсутствии внешних шоков мы придем к более низким ставкам – но это будет уже в следующем цикле.

О чем еще стоит упомянуть? Конечно, основные негативные риски могут быть связаны с ужесточением санкционного режима. Мы надеемся, что этого не случится, но и не беремся прогнозировать ситуацию с санкциями, которая все больше зависит от происходящего во внутриполитической сфере США. Основные положительные сюрпризы, на наш взгляд, связаны с возможным проведением реформ после выборов 2018 г. Мы говорим об этом главным образом не потому, что ждем кардинальных изменений, а в силу общего скептического настроя относительно данной возможности. В этих условиях результат принятых мер, даже не находящихся в основном поле зрения, может приятно удивить участников рынка и инвесторов.

Мнения экспертов банков, финансовых и инвестиционных компаний, представленные в этой рубрике, могут не совпадать с мнением редакции и не являются офертой или рекомендацией к покупке или продаже каких-либо активов