Аналитики оценили влияние на курс от возобновления ЦБ операций с валютой

Возвращение Банка России на валютный рынок позволит снизить давление на рубль в следующем году, считают опрошенные «Ведомостями» аналитики. Несмотря на то что сейчас в казну поступают дополнительные доходы от продажи нефти и газа, которые по бюджетному правилу должны направляться на покупку валюты, ЦБ в следующем году будет заниматься не приобретением, а реализацией юаней, оценили эксперты.

Согласно пояснениям ЦБ, чистый размер операций будет зависеть от разницы между накопившимися обязательствами по продаже и покупке валюты. Первая часть складывается из расходов из Фонда национального благосостояния (ФНБ): финансирования дефицита бюджета и инвестиций в инфраструктурные проекты. 

Дело в том, что любые траты фонда должны сопровождаться продажей валюты по принципу: сколько рублей выделено, столько же юаней должно быть продано. По крайней мере, такой была логика бюджетного правила до блокировки российских валютных резервов.

Вторая часть – обязательства по покупке валюты – состоит из суммы нефтегазовых сверхдоходов, на которые не были произведены покупки валюты для ФНБ. В частности, хотя в августе появились дополнительные поступления, ЦБ не стал приобретать на них юани, поскольку курс находился вблизи 100 руб/$. По расчетам аналитиков, первая часть перевешивает вторую, таким образом, сальдо складывается в пользу продажи валюты. 

О возобновлении интервенций ЦБ объявил 27 ноября. Регулятор вернется на рынок с 2024 г. Согласно закону о бюджете, из ФНБ в 2023 г. будет выделено на финансирование дефицита 2,9 трлн руб., в 2024 г. – 1,3 трлн руб., при этом ранее операций по «зеркалированию» на рынке проводить не планировалось. В расчет объема операций будет включен объем инвестирования ФНБ в разрешенные финансовые активы (инфраструктурные проекты) в рублях за второе полугодие 2023 г. и первое полугодие 2024 г., распределенных равномерно на шесть месяцев, уточнил ЦБ. 

С августа на фоне хорошей конъюнктуры наблюдался рост нефтегазовых доходов бюджета. В ноябре Минфин ожидает получить дополнительные НГД (сверх базового уровня, который определен на уровне 8 трлн руб. за год) в размере 583,3 млрд руб. после 950,6 млрд руб. в октябре. По данным министерства, за август – ноябрь на покупки валюты должно было быть направлено 1,3 трлн руб.

Объем операций

Стандартные покупки по бюджетному правилу составили бы $2,1 млрд в месяц в следующем году, при этом «обязательства» по продаже валюты окажутся больше – в диапазоне $2,5–2,9 млрд, отмечает главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков. Таким образом, продажи ЦБ составят около $400-800 млн в месяц в среднем в 2024 г.

По прогнозу Минфина, фактические нефтегазовые доходы в 2024 г. составят 11,7 трлн руб., базовые – 9,5 трлн руб. В следующем году Минфин вернется к расчету параметров бюджетного правила исходя из базовой цены на нефть ($60/барр.), а не базовых доходов бюджета. С начала 2023 г. работала новая модель бюджетного правила, которая предполагает закупки валюты в резервы на нефтегазовые доходы в случае их превышения над базовым уровнем – 8 трлн руб. на весь год (сумма распределяется по месяцам). 

За август – декабрь 2023 г. «обязательства» ЦБ по покупкам в рамках бюджетного правила накопятся на сумму 1,7 трлн руб., считает Исаков. Из этой суммы ЦБ вычтет объем продаж в связи с финансированием дефицита бюджета – это сумма от 2,9 трлн до 4,2 трлн руб. Итоговый объем продаж будет зависеть от того, учтет ли ЦБ операции в счет финансирования дефицита бюджета из ФНБ еще и за 2024 г. (запланировано в размере 1,3 трлн руб.), указывает аналитик.

Автор Telegram-канала «Твердые цифры» Родион Латыпов ожидает, что объем продаж валюты составит около $100-500 млн в месяц. Покупки в рамках бюджетного правила при Urals в $71/барр. в 2024 г. составили бы 1,8 трлн руб. в год, считает он. Разница отложенных операций составит 1,3 трлн руб. (нетто-продажи), оценивает эксперт. Также Латыпов предполагает, что ЦБ не будет ограничиваться лимитом в 300 млрд руб. за полгода по операциям, связанным с инвестированием средств ФНБ в проекты, так как это не указано в пресс-релизе. Сумма таких продаж составит около 1 трлн руб. в год, считает Латыпов.

«Мы предполагали, что возобновление зеркалирования операций и проведение отложенных покупок валюты могут стать шоковыми негативными факторами для рубля», – указывает аналитик «БКС Форекс» Анатолий Трифонов. ЦБ должен был бы в течение 2024 г. приобрести валюты на 2,4-2,8 трлн руб. Это было бы резкое негативное давление на рубль, указывает Трифонов. Но резкого изменения присутствия ЦБ на рынке не будет, так как Банк России принял решение при осуществлении отложенных покупок учесть расходы из ФНБ сверх бюджетного правила за 2023 г. в размере 2,9 трлн руб. «Тем самым на нетто-основе ЦБ продолжит покупать валюту в следующей году, причем также в довольно скромных объемах – от 100 млрд до 500 млрд руб. за весь год», – считает аналитик.

Влияние на рубль

Это важная новость для рубля и в его пользу, так как консенсус экономистов рассчитывал, что Банк России сверхрасходы 2023-2024 гг. не будет зеркалировать, указывает Исаков. По его оценкам, равновесный курс рубля в I квартале следующего года составит около 85-90 руб. вместо порядка 95 руб. без зеркалирования. Прогнозная траектория курса рубля должна меняться на 8–10% в сторону укрепления, считает Латыпов.

Если исходить из текущего курса, то объявленный ЦБ механизм проведения операций с валютой в будущем году окажет нейтральный эффект на рубль, рассказала «Ведомостям» главный экономист «Ренессанс капитала» Софья Донец. По ее оценкам, операции ЦБ либо останутся «в зоне продажи валюты» (на сумму чуть более $10 млрд в год), что позитивно для рубля, либо «в зоне небольших покупок», которые не окажут заметного негативного эффекта на рубль.

Решение ЦБ по большому счету нейтрально для текущей динамики рубля, считает Трифонов. «Мы ожидаем в I квартале укрепления до уровня 87,8 руб. за доллар», – указывает он.

На судьбе рубля однозначно позитивно скажется модификация бюджетного правила, связанная с вычитанием из объема отложенных операций всех операций с ФНБ вне бюджетного правила (антикризисных расходов), уверена Донец. По ее подсчетам, без такого нововведения объем возможных покупок валюты в будущем году мог бы составлять примерно $30 млрд в год. «Необходимо дождаться разъяснений регулятора относительно того, какую величину ЦБ принимает как расходование ФНБ вне бюджетного правила», – указывает Донец. «Ренессанс капитал» сохраняет прогноз 91 руб. за доллар на следующий год, указывает она.