Как долго будет падать рубль

Российская валюта падает третий торговый день подряд: 5 июля доллар завершил торги на отметке 61,2 руб./$, евро – 63,6 руб./евро. С 30 июня, последнего торгового дня перед началом падения, доллар вырос на 9,75 руб., евро – на 10 руб. Еще неделю назад рубль в условиях отсутствия спроса на иностранную валюту обновлял семилетние максимумы к доллару и евро, торгуясь по 50 и 52,7 руб. соответственно.

Экономике страны крепкий рубль не выгоден – из-за этого снижаются поступления в бюджет нефтегазовых доходов, на которые приходится больше трети всех доходов. Каждые 10 руб., на которые укрепляется рубль, стоят бюджету более 1 трлн руб., говорил министр финансов Антон Силуанов. Если рубль укрепляется на единицы, бюджет теряет от 130 млрд до 200 млрд руб.

Оптимальный курс рубля для экономики оценивается в коридоре 70–80 руб./$, отмечал вице-премьер Андрей Белоусов и поднял вопрос о таргетировании курса. Против этого выступает ЦБ: регулятор таргетирует инфляцию, но не курс – рубль должен оставаться плавающим, убеждена председатель Банка России Эльвира Набиуллина.

Инструментов борьбы с крепким курсом у правительства осталось не так много в условиях заблокированных резервов (ЦБ не может проводить валютные интервенции из-за санкций), признавал Силуанов на прошлой неделе и предложил последнюю меру из «тяжелой артиллерии» – направлять часть нефтегазовых сверхдоходов бюджета на проведение интервенций на валютном рынке. Влиять на стоимость евро и доллара к рублю планируется косвенно, через покупку валют дружественных стран, объяснил Силуанов.

Для этого нужно восстановить принципы бюджетного правила, пусть и модифицированного. Министр финансов также заверил, что на этой неделе правительство будет обсуждать вопрос курсообразования.

Наконец ослаб

Факторов для сильного ослабления рубля много – от словесных интервенций властей до завершения налогового периода и снижения объемов экспортируемого газа, говорят опрошенные «Ведомостями» эксперты.

Рубль слабеет третий день на ожиданиях новых мер властей по сдерживанию укрепления рубля, говорит главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Но деньги на валютные интервенции выделяются из бюджета за счет сокращения госрасходов, а в условиях экономического спада не стоит ожидать, что правительство пойдет на значительное сокращение госрасходов. Васильев полагает, что на валютные интервенции, как и до начала конфликта на Украине, будет выделяться несколько миллиардов долларов в месяц. Этого объема может хватить на то, чтобы сдержать укрепление рубля, но не развернуть его в сторону существенного ослабления.

Повлиять на ослабление рубля могли и инвесторы, разочаровавшиеся в отсутствии дивидендов «Газпрома», Сбербанка и других компаний за 2021 г., добавляет эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Евгений Миронюк: участники рынка могли после распродаж конвертировать часть средств в валюту, что совпало с послаблениями валютных переводов за рубеж ЦБ (их подняли до $1 млн в месяц. – «Ведомости»).

Вклад в ослабление рубля может вносить и окончание налогового периода – усиленные продажи, которые осуществляли экспортеры для уплаты НДПИ, налога на прибыль и обычных экспортных пошлин, временно обеспечивали избыточное предложение, говорит главный макроэкономист УК «Ингосстрах инвестиции» Антон Прокудин. Но оно завершилось, и за ним последовал отскок.

На рубль могло давить также снижение объемов экспортируемого газа по Северному и Турецкому потокам по техническим причинам и, как следствие, сокращение поступающей в страну валюты, дополняет аналитик УК «Альфа-капитал» Александр Джиоев.

Падение не вечно

Васильев не исключает, что словесных интервенций в пользу ослабления рубля может хватить всего на несколько дней, как это было в конце мая, когда рубль ослаб к доллару с 56 до 67 руб./$. Он полагает, что до уровней 67 руб./$ и 71 руб./евро рубль может ослабнуть и в этот раз.

В пользу рубля остается существенное превышение предложения валюты от экспорта над спросом на нее, говорит экономист: цена на нефть сорта Brent держится выше $110/барр., а спотовая цена на газ в Европе из-за газового конфликта уже выше $1800 за 1000 куб. м. В результате в страну притекает валюта в объеме около $0,5–1,0 млрд в день, на которую не находится спроса.

В ВТБ ожидают тенденции к укреплению рубля в ближайшие недели благодаря существенному притоку валюты по счету текущих операций, отмечает главный экономист «ВТБ мои инвестиции» Григорий Жирнов. Особенно это актуально для второй половины июля – по оценкам брокера, в этом месяце сумма НДПИ, экспортной пошлины, НДД и налога на прибыль превысит 2,2 трлн руб., поэтому ближе к 20-м числам рубль может вновь начать укрепляться. А в условиях ограничения потока капитала и отсутствия бюджетного правила сильно возросла внутримесячная волатильность курса, добавляет Жирнов, поэтому фактор налогового периода стал особенно значимым.

За последние три месяца подобные локальные ослабления рубля не продолжались дольше одной недели, говорит аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин.

Среднесрочно рубль может ослабнуть в трех случаях, отмечает эксперт: падение цен на нефть, увеличение спроса на валюту со стороны импортеров и населения и регулирование курса со стороны монетарных органов. По предложению Минфина введение нового бюджетного правила предусматривает переходный период на два года – до 2025 г. Пока этот механизм полноценно не заработал, ждать значительного среднесрочного ослабления рубля, видимо, не стоит, резюмирует Потавин.

Какой курс ждать

Пока решения властей не приняты, движение рубля к доллару в рамках 55–60 руб./$ закономерно, продолжает Миронюк из БКС. Если решения будут объявлены в ближайшее время, это станет драйвером для движения к «комфортному» для экономики диапазону в 70–80 руб./$, ранее озвученному Белоусовым. Если власти не примут решения касательно выкупа избытка валютной ликвидности, доллар может снова подешеветь до значений ниже 55 руб./$ в последней декаде июля. Но даже при отсутствии решений со временем слишком крепкий рубль перестанет давить на экономику, считают в БКС: во втором полугодии профицит платежного баланса сократится до $10–15 млрд в месяц (против $35 млрд в мае), что повлияет на плавное укрепление доллара к рублю.

Курс может вернуться в ближайшее время к уровню 50 руб./$, считают эксперты. Это может произойти, если механизм давления на рубль через покупку валют дружественных стран из-за существующих капитальных ограничений будет недейственным или его не сформируют, а стоимость Brent будет оставаться выше $110/барр., считает начальник отдела глобальных исследований «Открытие инвестиций» Михаил Шульгин. Но в базовом сценарии компании к концу года американская валюта будет торговаться на уровне 75 руб./$.

Возврат доллара к отметке в 50 руб. не исключает и Жирнов из ВТБ – причины этого в грядущем налоговом периоде. Во второй половине июля рубль получит поддержку от налогового периода и продажи валюты экспортерами для выплат дивидендов акционерами («Роснефть», «Газпромнефть», «Татнефть», «Сургутнефтегаз»), добавляет Васильев и также не исключает, что в конце июля рубль может вернуться к уровням 50 руб./$.

Чтобы определить пределы ослабления рубля, необходимо следить за поведением доллара возле отметки 60 руб. – это на 20% больше минимума месяца, объясняет Потавин. На аналогичную величину рубль быстро ослаб в конце мая, но потом так же быстро вновь укрепился. Похоже, что рубеж 50 руб./$ теперь станет ориентиром минимума по доллару для бизнеса и населения, резюмирует он.