ЕЦБ мечется между инфляцией и рецессией

Мировые центробанки все больше волнует проблема зашкаливающей инфляции: Европейский центральный банк (ЕЦБ) готов, если потребуется, еще резче ужесточить монетарную политику для возвращения инфляции еврозоны к таргету в 2%, но пока сохраняет планы повышения ключевых процентных ставок в июле на 25 базисных пунктов (б. п.). Об этом заявила президент ЕЦБ Кристин Лагард на ежегодной встрече европейских регуляторов в Португалии (ее цитирует Bloomberg).

«Есть такие условия, когда постепенный подход неуместен», – отметила Лагард. Регулятору придется ужесточать политику быстрее, если повышение темпов роста цен приведет к скачку инфляционных ожиданий или в случае появления признаков рецессии, уточнила она.

По данным Евростата, инфляция в еврозоне в мае побила исторический рекорд и составила 8,1% в годовом выражении. Основной вклад в ускорение цен внесло подорожание энергоносителей (на 39% в годовом выражении). С начала марта после объявлений о планах запретить импорт российских энергоресурсов цены на газ в Европе начали расти рекордными темпами. 9 июня ЕЦБ сохранил базовую процентную ставку по кредитам на нулевом уровне, но объявил о начале ужесточения монетарной политики и намерении повысить ставку на заседании в июле на 25 б. п. Регулятор также допустил повышение ставки в сентябре в зависимости от ситуации с инфляцией.

ЕЦБ 15 июня провел экстренное заседание, где анонсировал разработку нового инструмента для ограничения фрагментации в еврозоне (это риск, что в отсутствие покупок ЕЦБ в рамках программы количественного смягчения начнется неконтролируемое расширение спредов южных стран еврозоны. – «Ведомости»), он будет представлен в ближайшие недели. По словам Лагард, механизм позволит ЕЦБ поднимать процентные ставки «сколько потребуется» и внесет дополнительный вклад в стабилизацию инфляции. ЕЦБ намерен защитить более слабые экономики еврозоны (Испания, Греция, Италия) от роста стоимости заимствований, сигнализируя инвесторам, что банк будет поддерживать правительства стран региона, испытывающих трудности.

Доходность гособлигаций ряда стран выросла после того, как ЕЦБ заявил о сворачивании программы выкупа активов Asset Purchase Programme (APP) с 1 июля. Кроме того, ЕЦБ будет придерживаться гибкого подхода к реинвестированию средств в рамках другой антикризисной программы – Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP), выкуп облигаций по которой завершился в марте. Это необходимо, чтобы сохранить трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (ДКП; через которую ЦБ влияет на процентные ставки в экономике), говорилось в пресс-релизе по итогам внеочередного заседания. Ранее европейский регулятор сообщал, что сохраняет планы по реинвестированию поступлений от погашения бумаг по программе как минимум до конца 2024 г.

Шаги ЕЦБ

Сейчас ЕЦБ находится в ситуации, при которой, с одной стороны, шаг повышения даже в 50 б. п. не поможет обуздать инфляцию, а с другой – слишком резкое повышение ставки создаст риски для долгового рынка, говорят эксперты.

Отличие еврозоны, например, от Великобритании и США в том, что ЕЦБ приходится осуществлять надзор за целой группой стран, обладающих разной экономической мощью и возможностями «переваривать» рост процентных ставок, констатирует начальник отдела глобальных исследований «Открытие инвестиций» Михаил Шульгин. Германия способна абсорбировать рост ставок куда более эффективно, нежели Италия, Греция и Испания, говорит эксперт. Разница между доходностью 10-летних госбумаг Италии и Германии снизилась до 191 б. п., но по историческим меркам остается высокой, отмечает эксперт.

С учетом текущей ситуации с инфляцией в еврозоне, признаков замедления которой пока нет, ЕЦБ может пойти на более ускоренное повышение ставки, считает аналитик «БКС мир инвестиций» Денис Буйволов. Кроме того, предпосылкой такого решения может стать образовавшаяся разница в ставках с США: она увеличилась после повышения ставки ФРС на 0,75 п. п. на последнем заседании. Это, по мнению эксперта, может привести к ускорению оттока инвестиций из Европы в США, что, в свою очередь, еще больше ослабит европейскую валюту и дальше разгонит инфляцию. Повышение ставки даже на 50 б. п. на ближайшем заседании ЕЦБ не поможет справиться с инфляцией, но затягивание повышения приведет к оттоку инвестиций, полагает Буйволов. Еще более быстрое повышение ставки маловероятно, так как это создаст риски для долгового рынка Европы. Есть вероятность повышения ставки на 0,5 п. п. на ближайших двух заседаниях ЕЦБ, резюмирует эксперт.

ЕЦБ следовало бы гораздо быстрее ужесточать монетарную политику, но регулятор просто не может себе позволить это сделать, согласен главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: ультрастимулирующая монетарная политика ЕЦБ также вносит свой вклад в рост цен. Регулятор сохраняет ключевую ставку на уровне 0% и депозитную ставку на уровне -0,5%, реальная ставка за вычетом инфляции составляет -8,1%, что подпитывает потребительский и инвестиционный спрос, говорит Васильев.

Ожидания рынка относительно будущих шагов регулятора расходятся с риторикой финансовых чиновников ЕЦБ, считает Шульгин: рынок свопов уже заложил в котировки повышение депозитной ставки в июле с -0,5 до +0,25%. Ряд европейских экономистов обвиняют ЕЦБ в медлительности, отмечает эксперт и ожидает, что на ближайшем заседании 21 июля ЕЦБ впервые за 11 лет повысит основные ставки на 25 б. п. На следующих двух заседаниях, 8 сентября и 27 октября, вероятен рост по 50 б. п., а на заседании 15 декабря – еще на 25 б. п. Таким образом, депозитная ставка ЕЦБ к концу года повысится с текущих -0,5% до +1%, полагает Васильев.

Существуют реальные риски рецессии в еврозоне, связанной с резким ростом цен на энергоносители, поэтому пока речь идет лишь о самых первых шагах к нормализации ДКП, считает директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. Ужесточение политики ЕЦБ не поможет сильно сбить инфляцию, но приблизит рецессию, согласен Васильев: она может наступить уже во втором полугодии 2022 г.

Динамика базовой ставки ЕЦБ не окажет существенного влияния на инфляцию и курс евро, полагает Вайсберг. Для России риск европейской рецессии теперь вряд ли представляет значительную угрозу, учитывая резкое снижение экспорта энергоносителей, говорит эксперт. При этом общее негативное влияние на цены на сырьевые товары она, безусловно, может оказать, констатирует он, это скажется на ослаблении рубля. Влияние европейской рецессии может проявиться в снижении цен на российские нефть, газ, металлы и другое экспортное сырье во втором полугодии, считает Васильев. Объемы экспорта России в Европу сократятся и из-за рецессии в Европе, и из-за санкционных ограничений, полагает эксперт, это, в свою очередь, приведет к снижению валютной выручки России, что поможет сдержать укрепление рубля.