Минфин выполнил квартальный план по размещению ОФЗ всего на 6%

27 января Минфин провел последний из трех январских аукционов по размещению ОФЗ, предложив инвесторам 10-летние облигации с плавающим купоном на 119,609 млрд руб. по номинальной стоимости. Спрос составил около 33,848 млрд руб., или 28,3% от объема доступных остатков. В результате, удовлетворив в ходе аукциона 13 заявок, Минфин разместил облигаций на 9942,3 млн руб. по номинальной стоимости. «Такого низкого объема размещения ОФЗ не наблюдалось 11 месяцев», – отмечают аналитики брокерской компании «Регион». В итоге общий объем займов ведомства за январь составил 61,1 млрд руб. – это всего 6,1% от запланированного на I квартал размещения в 1 трлн руб.

По мнению опрошенных «Ведомостями» экономистов, наметившееся отставание от плана по размещениям вызвано неудачной конъюнктурой рынка, сложившейся в январе. В частности, руководитель аналитического департамента AMarkets Артем Деев отметил, что для продажи даже нынешних объемов ОФЗ пришлось предлагать премию инвесторам. «Это говорит о пониженном спросе на российские облигации как со стороны иностранных участников, так и со стороны отечественных банков. Высокая волатильность российской валюты, а также риски новых санкций со стороны США и ЕС оказывают дополнительное давление на бумаги, – объясняет эксперт. – При таких условиях Минфин сможет выполнить план по размещению ОФЗ, только предоставляя инвесторам дополнительную премию».

Вместе с тем эксперты отмечают, что Минфин явно просчитался, готовя план по размещениям гособлигаций, где основной объем приходится на долгосрочные бумаги, в том числе 450 млрд руб. – на ОФЗ со сроком погашения более 10 лет. Пока же ему удается продавать только короткие и среднесрочные бумаги.

«Во всем, естественно, виновато отсутствие спроса, в частности от нерезидентов, которые преимущественно продавали бумаги в январе, – объясняет экономист КБ «Центрокредит» Евгений Суворов. – А именно на них рассчитывал Минфин, когда объявлял параметры заимствований на квартал и на год». Вместе с тем рост инфляции в США, которая впервые с осени 2018 г. превысила отметку в 2%, порождает опасения, что ФРС начнет ужесточать денежную политику. «В этих условиях рассчитывать на хороший спрос в длинных бумагах, как изначально планировал Минфин, просто бессмысленно», – констатирует Суворов.

Впрочем, говорить о полном провале размещения облигаций сроком более 10 лет пока не приходится. По мнению начальника управления торговых операций на российском фондовом рынке «Фридом финанс» Георгия Ващенко, в ближайшее время конъюнктура рынка может улучшиться. «Инвесторы готовы покупать ОФЗ, если цена соответствует их ожиданиям риска и доходности. Сейчас кривая доходности на горизонте более 10 лет почти выпрямилась, а это, на мой взгляд и взгляд инвесторов, не отражает рисков. Сигналы рынку вскоре может послать ЦБ: если будет намек на повышение ставки в этом году, цена длинных ОФЗ, наиболее подверженных процентному риску, пойдет резко вниз», – объясняет аналитик.

Эксперты отметили и тот факт, что Минфин в конце прошлого года уже подготовился к падению спроса, превысив план размещений на IV квартал почти на четверть: вместо запланированных 2 трлн руб. ведомство через размещение ОФЗ привлекло 2,43 трлн руб. «С учетом того что рассчитывать на существенные премии при размещении классических выпусков не приходится, у Минфина есть два выхода – либо компенсировать текущий недобор частью перевыполненных объемов IV квартала, либо выходить на рынок с популярными флоутерами. Мы считаем, что он предпочтет первый вариант», – говорит Суворов.

С другой стороны, у Минфина становится все меньше пространства для маневра, в случае если возникнет необходимость резко нарастить объем привлеченных через ОФЗ средств – например, если российской экономике понадобятся дополнительные деньги для преодоления последствий коронакризиса, предупреждают эксперты. Ващенко отмечает, что ведомство в любой момент сможет привлечь средства, выпуская на рынок бумаги с фиксированным или переменным купоном (ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК соответственно), но для этого придется предоставлять инвесторам значительные скидки при размещении, а это тупиковый путь. «Следствием станет только падение цен на ОФЗ. Во второй половине 1990-х государство размещало долг под высокие проценты, а затем рефинансировало его еще дороже. Полагаю, что такая практика не повторится, – говорит эксперт. – Изменение структуры рынка в пользу ОФЗ-ПК тоже плохой вариант, он ставит бюджет в зависимость от инфляции, которая может начать выходить из-под контроля. Поэтому Минфин будет искать баланс. В конце концов, отдельные выпуски могут предлагаться и с дисконтом».

По первоначальному графику заимствований Минфину еженедельно необходимо было размещать ОФЗ на сумму 90,909 млрд руб. С учетом провальных результатов января эта сумма выросла до 117,36 млрд руб. в неделю, подсчитали в «Регионе».